20210723-第一上海证券-用户向流媒体迁移的大趋势不变_积极尝试拓展新方向_8页_465kb
报告摘要
奈飞（Netflix）2021年第二季度财报及投资分析总结
核心内容
奈飞（NFLX）在2021年第二季度实现了强劲的财务表现，总收入达到73.42亿美元，同比增长19.4%，经营利润18.48亿美元，同比增长36%，净利润13.53亿美元，同比增长88%。尽管全球用户活跃度出现同比下降，但与2019年同期相比仍增长17%，表明用户从传统媒体向流媒体迁移的大趋势未变。
主要观点
- 用户增长稳定：全球流媒体付费用户达2.09亿，季度净增154万，超出公司预期。APAC地区贡献了近2/3的新增用户，显示该区域市场潜力巨大。
- 用户留存改善：即使单用户收入增长8%，用户留存也有所提升，表明奈飞在内容和用户体验方面持续优化。
- 市场空间充足：全球（不包含中国）电视家庭数接近8亿，而奈飞用户数仅2.1亿，显示出市场增长的潜力。
- 拓展新方向：奈飞正在向游戏和电商领域扩张，游戏可强化内容IP，吸引新用户群体，同时电商（如Netflix Shop）有助于IP授权和收入增长。
- 财务表现良好：公司预计全年自由现金流打平，接近可持续正向现金流，无需外部融资。公司已回购100万股，显示对自身价值的信心。
- 估值与投资建议：采用DCF法估值，合理股价目标为726.20美元，对应2021-2023年PE分别为70、54、43倍，PS分别为11、9、8倍，较当前股价仍有41.90%的上升空间，维持买入评级。
关键信息
2021年第二季度财报摘要
- 总收入：73.42亿美元，同比增长19.4%
- 经营利润：18.48亿美元，同比增长36%
- 净利润：13.53亿美元，同比增长88%
- 自由现金流：-1.75亿美元，去年同期为8.99亿美元
- 用户净增：154万，高于预期
- 三季度业绩指引：收入预计74.77亿美元，净利润预计11.58亿美元
分地区收入表现
- UCAN：31.7亿美元，同比增长17%
- EMEA：23.4亿美元，同比增长36%
- LATAM：8.37亿美元，同比增长5%
- APAC：7.62亿美元，同比增长58%
用户增长趋势
- 全球流媒体付费用户：2.09亿，同比增长8.4%
- 三季度用户净增：预计350万，若符合指引，则过去两年年化新增用户2700万
- 美国电视时间份额：流媒体仅占27%，奈飞在最成熟市场仅占7%
财务预测（2021-2023年）
| 指标 | 2021预测 | 2022预测 | 2023预测 |
|---|---|---|---|
| 总收入（亿美元） | 297 | 340 | 388 |
| 净利润（亿美元） | 46 | 59 | 75 |
| 净利率 | 15.5% | 17.5% | 19.3% |
| CAGR | 15% | 14% | 14% |
估值模型（DCF法）
- 目标价：726.20美元
- WACC：9.3%
- 长期增长率：3%
- 合理股价：726.20美元
- PE倍数：70/54/43倍
- PS倍数：11/9/8倍
- 升值空间：41.90%
风险因素
- 竞争加剧：面临Hulu、Amazon Prime Video、迪士尼、AT&T等竞争对手的挑战
- 用户增长不及预期：若用户增长放缓，将影响收入
- 汇率波动：美元汇率波动可能影响公司以美元计价的财务表现
财务能力分析
| 指标 | 2019年 | 2020年 | 2021年预测 | 2022年预测 | 2023年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 38.3% | 38.9% | 41.5% | 42.5% | 44.0% |
| 经营利润率（%） | 12.9% | 18.3% | 20.6% | 23.1% | 25.2% |
| 净利率（%） | 9.3% | 11.0% | 15.5% | 17.5% | 19.3% |
| EBITDA利润率（%） | 13.4% | 18.8% | 21.1% | 23.6% | 25.9% |
| 总负债/总资产 | 77.7% | 71.8% | 61.5% | 53.0% | 45.8% |
| 收入/净资产 | 24.6% | 25.0% | 28.5% | 26.3% | 24.5% |
| 经营性现金流/收入 | 12.9% | 18.3% | 20.6% | 23.1% | 25.2% |
投资建议
- 目标价：726.20美元
- 评级：买入
- 上升空间：41.90%
公司动态
- 游戏领域：奈飞正在向游戏领域扩张，由前EA高管Mike Verdu领导，游戏内容可能成为新的收入来源
- 电商领域：推出Netflix Shop，售卖热门剧集周边产品，参考Disney的成功经验，有助于IP延续和收入增长
股票信息
- 当前股价：511.77美元
- 股票代码：NFLX US
- 总股数：4.43亿股
- 市值：2269.20亿美元
- 52周高/低：593.29美元/458.60美元
- 每股账面值：35.56美元
主要股东
- Capital Group：13.38%
- Vanguard Group：7.50%
- BlackRock：6.50%
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