20260426-创元期货-国债专题报告_高利差与交易盘回补_资金及交易行为是核心_26页_1mb

国债专题报告总结

核心内容

本报告围绕2026年4月国债市场行情展开，重点分析了资金面宽松、交易盘行为及供需结构变化对国债市场的影响。报告指出，随着资金面的持续宽松和交易盘回补，国债收益率曲线趋于走平，特别是超长债迎来显著的估值修复行情。同时，报告也探讨了股债跷跷板效应的弱化原因，并对后市走势进行了展望。

主要观点

• 资金面宽松：4月初以来，央行OMO操作维持在较低水平，避免传递紧缩信号，但也不希望资金利率无节制下行。资金价格持续走低，DR001和DR007分别回落至1.20%和1.31%附近。
• 交易盘行为：基金等交易盘在近半年的抛售中久期大幅回落，交易盘主导债市，机构开始转向长端博取收益。
• 超长债修复：30-10Y国债利差在3月末达到55bp，处于近5年90%分位数以上。随着利差收缩预期的出现，超长债迎来显著的估值修复行情。
• 利率债供给：2026年特别国债发行计划中，30年期品种发行规模最大，虽未如市场预期缩短久期，但供需矛盾有所缓解。
• 经济基本面：一季度GDP同比增长5.0%，制造业表现亮眼，但消费和地产仍偏弱，经济呈现结构性复苏。
• 通胀特征：3月PPI环比上涨1.0%，主要受国际原油价格上涨影响，但向中下游传导有限，输入性通胀特征明显。
• 股债跷跷板失灵：股债市场出现“同涨同跌”的现象，原因是宏观叙事分化及资金行为模式的改变，导致两者定价逻辑不再一致。

关键信息

• 利率走势：10年期国债收益率已突破央行合意区间（1.75%-1.85%），当前约为1.74%；30年期国债收益率约为2.23%，有望下行至2.1%-2.15%。
• 市场预期：市场对降息预期减弱，但对10年国债的下行空间仍持乐观态度。
• 利差变化：30-10Y国债利差在4月初出现收窄迹象，参考2月利差水平（42-45bp），预计未来利差或回吐部分涨幅。
• 供给节奏：1-2月政府债发行前置，3月放缓，4月起有望放量，影响债市波动。
• 资金行为：居民存款继续向资本市场转移，存款搬家活跃，对债市形成支撑。
• 风险因素：进入4月中下旬，市场风险偏好可能回升，利率债供给放量可能对债市构成压力。

后市展望

• 收益率曲线：预计维持偏平震荡格局，波动可能加剧。
• 超长债走势：在资金宽松和交易盘回补的背景下，超长债可能表现相对强势，但利差收窄空间有限。
• 短期债表现：短端债券性价比下降，资金利率下行空间有限。
• 宏观影响：需密切关注宏观政策变化及市场情绪波动对债市的影响。

市场关注点

• 曲线走平：高利差面临收缩压力，30-10Y利差有望收窄。
• 债券供给：供给节奏和结构变化对市场产生影响，但资金面宽松仍是主导因素。
• 经济复苏：结构性复苏特征明显，但全面复苏尚未实现。
• 通胀传导：输入性通胀特征显著，但向中下游传导仍不畅。
• 资金行为：居民存款搬家活跃，资金面宽松对债市形成支撑。

市场影响因素

• 资金面：流动性宽松是当前债市的主要支撑因素。
• 交易盘行为：交易盘主导市场，久期调整对收益率曲线影响显著。
• 供需结构：特别国债发行计划对超长债供需矛盾有所缓解。
• 宏观政策：央行货币政策与市场预期之间的博弈影响债市走势。
• 经济数据：GDP、工业增加值、社融等数据反映经济复苏力度及市场情绪。

市场总结

当前国债市场处于资金宽松与交易盘回补的双重驱动下，超长债迎来估值修复。30-10Y利差有望收窄，10年国债收益率或下行至1.7%左右，30年国债收益率或降至2.1%-2.15%。然而，随着市场风险偏好回升及利率债供给放量，超长债可能面临利空累积，需警惕市场波动加剧。同时，股债跷跷板效应弱化，反映出市场定价逻辑的转变，未来需关注宏观叙事分化与资金行为耦合的复杂格局。