> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低温是核心增长极，25Q4大盘降幅收窄 # ——乳制品季度专题 行业评级：看好 2026年2月27日 分析师 张潇倩 分析师 孙天一 邮箱 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 邮箱 suntianyi@stocke.com.cn 执业证书编号 S1230526010001 执业证书编号 S1230521070002 # 乳制品销售：25年Q4降幅收窄，线上表现优于线下 乳制品市场销售额同比变化 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">2021</td><td rowspan="2">2022</td><td rowspan="2">2023</td><td rowspan="2">2024</td><td rowspan="2">25Q1</td><td colspan="3">25Q2</td><td colspan="3">25Q3</td><td colspan="3">25Q4</td></tr><tr><td>25.4</td><td>25.5</td><td>25.6</td><td>25.7</td><td>25.8</td><td>25.9</td><td>25.10</td><td>25.11</td><td>25.12</td></tr><tr><td>全渠道销售额yoy</td><td>6.7%</td><td>-6.0%</td><td>-2.4%</td><td>-2.7%</td><td>-6.9%</td><td>-9.5%</td><td>-</td><td>-9.6%</td><td>-11.5%</td><td>-12.2%</td><td>-16.8%</td><td>-6.1%</td><td>-8.8%</td><td>-7.6%</td></tr><tr><td>线下销售额yoy</td><td>6.5%</td><td>-7.7%</td><td>-3.7%</td><td>-5.0%</td><td>-8.7%</td><td>-11.7%</td><td>-</td><td>-12.7%</td><td>-13.7%</td><td>-14.6%</td><td>-21.3%</td><td>-10.9%</td><td>-11.8%</td><td>-9.6%</td></tr><tr><td>线下销售额占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>85.1%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>线上销售额yoy</td><td>8.1%</td><td>6.5%</td><td>5.6%</td><td>10.9%</td><td>5.3%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>线上销售额占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>14.9%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 资料来源：尼尔森IQ，浙商证券研究所 备注：尼尔森口径下，①乳制品包括：液体奶（线上线下），酸奶/酸味奶/乳酸菌饮料（线上线下），成人/少儿奶粉（线上线下），豆奶粉（线下），奶酪（线上）；②全渠道包含：线下+电商B2C+内容电商抖音。 # 品类表现和结构：25年低温是核心增长极 欧睿口径-25年乳制品品类表现 资料来源：欧睿，浙商证券研究所 欧睿口径-25年乳制品品类结构 资料来源：欧睿，浙商证券研究所 弗若斯特沙利文口径-25E乳制品品类结构 资料来源：中国国家统计局、上市公司公开披露信息、弗若斯特沙利文分析（转引自君乐宝招股书），浙商证券研究所 备注：不同来源的数据统计口径上或存在差异 # 归因：量、价、结构三因素 伊利液奶收入增长归因 伊利主营业务收入增长归因 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 商务部零售价数据 资料来源：商务部，浙商证券研究所 CPI奶类价格数据 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 备注：国家统计局口径下的奶类包含鲜奶、酸奶、奶粉以及其他奶制品。不包括豆奶、代乳粉、糕干粉等以粮食或豆类为主加工的制品，也不包括含奶量很低的各种加工品，例如奶饮料、酸奶饮料等。计算时没有折算成原奶。 # 线下-品类结构：25年酸奶/低温奶在液奶中占比提升（逐季同比来看） # 线下-25Q4乳制品品类结构 常温纯牛奶 低温纯牛奶 常温酸奶 低温酸奶 雪糕/冰淇淋 中老年奶粉 ■全家奶粉 资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所 备注：①数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据覆盖全国县级以上的核心城市群，业态覆盖包括大卖场、大超市、小超市、便利店、食杂店，乳制品行业共包含成人奶粉、纯牛奶、纯羊奶、黄油、冷饮冻食、奶酪、奶片、奶油、酸奶和学生奶粉等共计10个三级类目、累计15个四级类目；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。 # 线下-酸奶在液奶中占比提升 资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所 备注：①数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。 # 线下-低温奶在液奶中占比提升 资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所 备注：①数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。 线下-分品类季度销售额同比 资料来源：马上赢《线下零售速报》，浙商证券研究所备注：此处数据来源于马上赢连续门店模型，马上赢数据来源于线下渠道。 线下-细分品类季度销售额同比 资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①此处24Q3、24Q4数据来源于马上赢连续门店模型，其他季度的数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道。 # 线上-品类结构&销售：25年，低温引领增长 线上-25年乳制品：品类结构 线上-25年乳制品：销售额、量、价同比 线上-25年低温乳制品：销售额、量、价同比 线上-25年低温白奶：销售额、量、价同比 细分品类CR5头部集中度 资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所 备注：①此处24Q3、24Q4、25Q1数据来源于马上赢全量模型，25Q2、25Q3、25Q4数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道。 25年常温纯格局 25年低温纯格局 资料来源：欧睿，浙商证券研究所 # 格局：细分品类格局一览 25年奶酪格局 备注：Savencia 旗下主要品牌有百吉福，贝尔集团旗下主要品牌有乐芝牛。 25年酸奶格局 25年成人粉格局 备注：萨普托旗下主要品牌有德运。 25年冰淇淋格局 备注：通用磨坊旗下主要品牌有哈根达斯，德氏为东北的冷饮品牌。 25年婴配粉格局 备注：皇家菲仕兰旗下主要品牌有皇家美素佳儿。 25年乳饮料格局 备注：Food Wise旗下主要品牌有银鹭。 # 新品趋势1：口味上持续猎奇丰富，融合时令食材与潮流风味元素 # 25.12 伊利优蒜乳 - 以生牛乳、浓缩苹果汁为核心配料，虽未添加真实大蒜成分，但还原了大蒜风味。 # 26.1 新希望雪兰抹茶茉莉奶皮子酸奶 • 选用贵州铜仁抹茶+云南元江茉莉，既有经典奶皮子的醇厚奶香，又有抹茶的清雅回甘和茉莉的清幽花香 # 25.12 新希望南山辣条酸奶 - 搭配联合湘菜大师打造的辣椒炒肉风味辣条；一口酸奶，一口辣条，双重体验 # 26.2 新希望雪兰活润轻食杯（新口味） - 红心苹果+红石榴组合，12mm大果粒，搭配荞麦爆爆珠；添加B420纤纤菌和透明质酸钠晶球 # 25.12 伊利味可滋烤红薯牛奶 采用 $100\%$ 生牛乳奶源，添加量大于 $80\%$ 添加烤红薯粉。 # 26.1 蒙牛乳业纯甄冻梨口味风味酸奶 - 冬日限定，清甜冻梨口味 # 新品趋势2：营养赋能，功能化属性持续强化 # 25.12 蒙牛-三只小牛 骨利安牛奶 - 面向中老年及运动人群的“骨利安牛奶”，通过专利配方实现骨、关节、肌肉的多维营养呵护。 # 25.12 蒙牛-三只小牛 HMO 宝护牛乳 • 专为3岁以上儿童研发，甄选亲和好吸收的A2基因型奶源，并特别添加专利母乳低聚糖（HMO），为转奶期宝宝提供营养支持。 # 26.1蒙牛乳业 软牛奶 • 采用EHT酶水解技术，实现0乳糖，将营养分子缩小 $47 \%$ ，更易被人体吸收，适合肠胃较为敏感、适合习惯在早餐饮用热饮的消费者 # 25.12 蒙牛-迈胜 每日蛋白姜撞奶味 - 产品主打秋冬暖饮概念，无需冲泡，适合早餐、户外和运动场景饮用。添加小黄姜和姜黄，每瓶提供8g双重优质蛋白、7g膳食纤维及7种维生素矿物质。 # 25.12 新希望琴牌 · 红枣阿胶酸奶 - 将传统滋补食材与乳品相结合。臻选金丝小枣，枣香浓郁，搭配保定阿胶粉，补充元气。 1、食品安全风险：如出现食品安全事件将会对品牌形象产生较大影响，从而对行业产生负面影响。 2、终端需求疲软：消费者消费信心和能力下滑导致产品销售不及预期，则会导致需求疲软，直接影响企业销售，从而对经营造成较大影响。 3、数据统计风险：行业数据来源于第三方数据库，存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。 # 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真: (8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn