> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元的幻境：全球市场下跌背后的逻辑与机遇 ## 核心内容 本报告分析了近期全球市场下跌的主要原因，指出其并非单纯由全球经济需求走弱引发，而是由于美元强势回流所导致。美伊冲突的升级改变了此前弱美元的叙事，美元指数大幅反弹，资金回流美国，美股相对全球更具韧性，同时对美元敏感的市场出现明显下跌。 ## 主要观点 - **市场下跌本质**：看似因全球经济需求走弱，实则因美元反扑。 - **美元掌控力**：美国凭借服务业为主的经济结构、较低的传统能源消耗以及丰富的油气资源，受到美伊冲突冲击相对较小，展现出对世界秩序的掌控力。 - **资产表现切换**：此前受益于弱美元的材料板块在全球市场中表现不佳，而科技股则开始占据优势，纳斯达克跑赢罗素2000。 - **有色金属板块**：在美元走强与美联储货币政策预期逆转的背景下，有色金属板块的逆风阶段可能已过去。 - **中国资产优势**：中国在能源安全和制造业产能价值方面具有显著优势，成为全球动荡中的压舱石。 ## 关键信息 - **美伊冲突升级**：伊朗最高国家安全委员会秘书遇袭、以军空袭南帕尔斯气田、美国向中东增派军舰和士兵等事件，导致美元指数反弹。 - **美元流动性再分配**：此前美元走弱，资金流出美元资产，美股弱于全球；冲突后美元走强，资金回流美国，美股相对强势。 - **商品表现变化**：美伊冲突前，单吨货值更高的商品涨幅更大；冲突后，单吨货值更高的商品跌幅更大，黄金跌幅超过工业金属。 - **美国通胀可控**：美国工会覆盖率下降、AI技术压低薪资、能源消费权重下降，导致美国通胀上行风险可控。 - **中国能源安全**：中国拥有全球领先的煤化工和电力设备产业链，光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口量的24%。 - **中国制造业重估**：中国制造业龙头与海外巨头的PE估值差处于2018年以来的极大值区间，总市值/总产能的定价明显偏低。 - **内需修复迹象**：1-2月社零同比增速回升，非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善具有内生性。 ## 推荐投资方向 1. **能源安全相关资产**：原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶等一次能源相关资产。 2. **中国制造业资产**：电力设备新能源、机械设备、化工等，其产能价值重估才刚开始。 3. **消费结构性机会**：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。 ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若国内经济数据走弱，可能影响对基本面改善的预期。 - **海外货币政策预期收紧**：若美联储货币政策大幅收紧，可能导致市场进一步下跌。 ## 结构清晰总结 ### 市场下跌的原因 - **美元反扑**：美伊冲突导致美元指数反弹，资金回流美国，美股相对全球更具韧性。 - **资产表现切换**：对美元敏感的市场出现明显下跌，材料板块普跌，科技股表现强势。 - **商品金融属性逆转**：此前单吨货值高的商品涨幅更大，现在跌幅更大，黄金跌幅超过工业金属。 ### 市场切换的原因 - **基本面差异**：美国经济结构对传统能源依赖较低，受到冲突影响较小，而东亚经济体受到航运阻塞影响更大。 - **通胀可控**：美国工会覆盖率下降、AI技术压低薪资、能源消费权重下降，导致通胀上行风险可控。 - **美元掌控力**：美国对局势的掌控力增强，逆转了美元流动性外溢的趋势。 ### 有色金属板块 - **逆风阶段结束**：市场对美联储货币政策收紧的定价已较为极端，降息预期减弱。 - **未来展望**：有色金属板块压力逐渐过去，关注需求属性带来的机会。 ### 中国资产优势 - **能源系统完备**：光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口量的24%，有效对冲外部能源冲击。 - **制造业价值重估**：中国制造业龙头与海外巨头的PE估值差处于历史低位，总市值/总产能定价偏低。 - **内需修复**：1-2月社零增速回升，非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善具有内生性。 ### 等待迷雾散去 - **推荐资产**： - 一次能源相关：原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶。 - 中国制造业：电力设备新能源、机械设备、化工。 - 消费结构性机会：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美。 ## 风险提示 - 国内经济修复不及预期。 - 海外货币政策预期大幅收紧。 ## 特别声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经许可不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，不承担任何法律责任。