20260322-国金证券-A股策略周报_美元的幻境_14页_1mb

美元的幻境：全球市场下跌背后的逻辑与机遇

核心内容

本报告分析了近期全球市场下跌的主要原因，指出其并非单纯由全球经济需求走弱引发，而是由于美元强势回流所导致。美伊冲突的升级改变了此前弱美元的叙事，美元指数大幅反弹，资金回流美国，美股相对全球更具韧性，同时对美元敏感的市场出现明显下跌。

主要观点

• 市场下跌本质：看似因全球经济需求走弱，实则因美元反扑。
• 美元掌控力：美国凭借服务业为主的经济结构、较低的传统能源消耗以及丰富的油气资源，受到美伊冲突冲击相对较小，展现出对世界秩序的掌控力。
• 资产表现切换：此前受益于弱美元的材料板块在全球市场中表现不佳，而科技股则开始占据优势，纳斯达克跑赢罗素2000。
• 有色金属板块：在美元走强与美联储货币政策预期逆转的背景下，有色金属板块的逆风阶段可能已过去。
• 中国资产优势：中国在能源安全和制造业产能价值方面具有显著优势，成为全球动荡中的压舱石。

关键信息

• 美伊冲突升级：伊朗最高国家安全委员会秘书遇袭、以军空袭南帕尔斯气田、美国向中东增派军舰和士兵等事件，导致美元指数反弹。
• 美元流动性再分配：此前美元走弱，资金流出美元资产，美股弱于全球；冲突后美元走强，资金回流美国，美股相对强势。
• 商品表现变化：美伊冲突前，单吨货值更高的商品涨幅更大；冲突后，单吨货值更高的商品跌幅更大，黄金跌幅超过工业金属。
• 美国通胀可控：美国工会覆盖率下降、AI技术压低薪资、能源消费权重下降，导致美国通胀上行风险可控。
• 中国能源安全：中国拥有全球领先的煤化工和电力设备产业链，光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口量的24%。
• 中国制造业重估：中国制造业龙头与海外巨头的PE估值差处于2018年以来的极大值区间，总市值/总产能的定价明显偏低。
• 内需修复迹象：1-2月社零同比增速回升，非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善具有内生性。

推荐投资方向

1. 能源安全相关资产：原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶等一次能源相关资产。
2. 中国制造业资产：电力设备新能源、机械设备、化工等，其产能价值重估才刚开始。
3. 消费结构性机会：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若国内经济数据走弱，可能影响对基本面改善的预期。
• 海外货币政策预期收紧：若美联储货币政策大幅收紧，可能导致市场进一步下跌。

结构清晰总结

市场下跌的原因

• 美元反扑：美伊冲突导致美元指数反弹，资金回流美国，美股相对全球更具韧性。
• 资产表现切换：对美元敏感的市场出现明显下跌，材料板块普跌，科技股表现强势。
• 商品金融属性逆转：此前单吨货值高的商品涨幅更大，现在跌幅更大，黄金跌幅超过工业金属。

市场切换的原因

• 基本面差异：美国经济结构对传统能源依赖较低，受到冲突影响较小，而东亚经济体受到航运阻塞影响更大。
• 通胀可控：美国工会覆盖率下降、AI技术压低薪资、能源消费权重下降，导致通胀上行风险可控。
• 美元掌控力：美国对局势的掌控力增强，逆转了美元流动性外溢的趋势。

有色金属板块

• 逆风阶段结束：市场对美联储货币政策收紧的定价已较为极端，降息预期减弱。
• 未来展望：有色金属板块压力逐渐过去，关注需求属性带来的机会。

中国资产优势

• 能源系统完备：光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口量的24%，有效对冲外部能源冲击。
• 制造业价值重估：中国制造业龙头与海外巨头的PE估值差处于历史低位，总市值/总产能定价偏低。
• 内需修复：1-2月社零增速回升，非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善具有内生性。

等待迷雾散去

• 推荐资产：
  • 一次能源相关：原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶。
  • 中国制造业：电力设备新能源、机械设备、化工。
  • 消费结构性机会：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外货币政策预期大幅收紧。

特别声明

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