20181130-西南证券-月度经济预测_社融坍缩货币增速创新低_政策传导渠道亟需疏通_6页_780kb
报告摘要
文档总结
核心内容
当前中国经济仍处于下行通道，社会融资规模持续收缩，货币增速创新低，实体经济融资需求疲软，导致经济持续承压。同时，政策传导渠道不畅，限制了金融支持实体经济的能力，进一步加剧了经济下行压力和金融风险。
主要观点
-
经济下行压力持续
多项经济指标显示经济仍在下行通道，如六大发电集团耗煤量、30个大中城市房地产销售面积等。尽管环保限产力度减弱，上游产出有所恢复，但终端需求走弱未能有效对冲，整体产出仍偏弱。 -
工业品价格逐步下行
供需缺口持续收窄，工业品价格向供求平衡甚至供大于求方向发展，预计11月PPI环比将回落，未来几个月可能持续下降。 -
社融继续坍缩
11月社融同比少增规模预计在6千亿元左右，主要由于地方债融资大幅放缓（净融资转负，同比少增约5641亿元）和表外融资继续大幅萎缩（过去3个月同比少增2500-3000亿元），导致实体经济融资受限。 -
货币增速创新低
预计11月M2同比增速跌至7.8%左右，M1增速可能接近零。这表明企业经营状况恶化，实体经济资金面承压。 -
政策传导渠道不畅
尽管政策向稳增长方向转变，但由于对地方政府融资的限制和对表外业务的管控，政策效果未能有效传导至实体经济，导致融资收缩和货币增速下降。
关键信息
社融情况
- 11月社融同比少增：预计约6000亿元。
- 地方债融资：11月净融资约为-1100亿元，同比少增5641亿元。
- 表外融资：过去3个月同比少增2500-3000亿元，11月可能延续此趋势。
货币供应
- M2增速：预计11月M2同比增速跌至7.8%左右，较上月下降0.2个百分点。
- M1增速：预计11月M1同比增速可能跌至零增长附近，反映企业资金状况恶化。
经济指标预测
- CPI：11月预计同比为2.5%，较市场预测略低。
- PPI：11月预计同比为3.3%，较市场预测略低。
- 工业增加值：预计11月真实增速为5.8%。
- 固定资产投资：11月名义增速预计为5.7%。
- 消费品零售：11月名义增速预计为8.6%。
- 贸易顺差：11月预计为340.2亿美元，较市场预测略有差异。
政策建议
- 放松对地方政府的融资约束：以提升实体经济融资需求。
- 适当放松金融监管：以实现表外融资扩张，提升金融机构资金投放能力。
数据图表
- 图1：生产面继续疲弱。
- 图2：供需缺口接近弥合，供给侧改革近尾声。
- 图3：本月地方政府债净融资转负，同比大幅少增。
- 图4：表外将继续收缩。
- 图5：货币增速或再创新低。
- 图6：企业活期存款开始负增长，狭义货币增速可能跌至零附近。
表格内容
表1：月度宏观数据预测
| 指标 | 2017-10 | 2017-11 | 2017-12 | 2018-5 | 2018-6 | 2018-7 | 2018-8 | 2018-9 | 2018-10 | 2018-11F | 2018-12F | 2018-10F | 2018-11F | 2018-11F | 市场预测 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CPI | 1.9 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | 0.1 | 2.5 |
| PPI | 6.9 | 5.8 | 4.9 | 4.1 | 4.7 | 4.6 | 4.1 | 3.6 | 3.3 | 1.9 | 0.1 | -0.3 | 1.9 | -0.2 | 2.8 |
| 工业增加值真实增速 | 6.2 | 6.1 | 6.2 | 6.8 | 6.0 | 6.0 | 6.1 | 5.8 | 5.9 | 5.7 | 5.8 | 5.5 | 5.7 | 0.2 | 5.7 |
| 固定资产投资累积名义增速 | 7.3 | 7.2 | 7.2 | 6.1 | 6.0 | 5.5 | 5.3 | 5.4 | 5.7 | 5.8 | 5.6 | 5.5 | 5.5 | 0.2 | 5.5 |
| 新增人民币贷款 | 6632 | 11200 | 5844 | 11500 | 18400 | 14500 | 12800 | 13800 | 6970 | 14000 | 13500 | 14000 | 14000 | -3000.0 | 12000 |
| 社会融资总额 | 12004 | 19139 | 15865 | 9458 | 14852 | 12161 | 19286 | 22054 | 7288 | 13500 | 15700 | 18850 | 17802.3 | 20400.9 | 18850 |
表2：季度宏观数据预测
| 指标 | 16Q1 | 16Q2 | 16Q3 | 16Q4 | 17Q1 | 17Q2 | 17Q3 | 17Q4 | 18Q1 | 18Q2 | 18Q3F | 18Q4F | 19Q1F | 预测误差 | 调整 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP同比增速 | 6.7 | 6.7 | 6.7 | 6.8 | 6.9 | 6.9 | 6.0 | 5.5 | 5.7 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 0.0 | 0.0 |
| CPI(季度平均) | 2.1 | 2.1 | 1.7 | 1.8 | 2.3 | 2.5 | 1.9 | 1.9 | 2.2 | 1.8 | 2.3 | 2.4 | 2.4 | -0.2 | -0.2 |
| PPI(季度平均) | 4.1 | 3.6 | 3.3 | 2.7 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | -0.4 | -0.6 |
| 工业增加值实际增速 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | 5.8 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | 0.2 | 0.1 |
| 财政收支差额/GDP(%) | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
表3：年度宏观数据预测
| 指标 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP同比(%) | 14.2 | 9.6 | 9.2 | 10.6 | 9.5 | 7.7 | 7.7 | 7.3 | 6.9 | 6.7 | 6.9 | 6.5 |
| CPI(同比,%) | 4.8 | 5.9 | -0.7 | 3.3 | 5.4 | 2.6 | 2.6 | 2.0 | -1.5 | 8.5 | 21.0 | 8.0 |
| PPI(同比,%) | 3.1 | 6.9 | -5.4 | 5.5 | 6.0 | -1.7 | -1.9 | -1.9 | -5.2 | -1.4 | 8.7 | 9.2 |
| M2同比(%) | 16.7 | 17.8 | 27.7 | 19.7 | 13.6 | 13.8 | 13.6 | 12.2 | 13.3 | 11.3 | 8.2 | 7.9 |
重要声明与分析师信息
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