> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城建发展（600266）2025年年报点评总结 ## 核心内容 城建发展于2026年4月18日发布2025年年报，全年实现营业收入302.81亿元，同比增长19.02%；归母净利润为-4.13亿元，同比减亏56.55%。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.31亿元和5.45亿元，对应P/E分别为34.32倍、23.81倍和18.81倍。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润改善 - **收入增长**：2025年营业收入同比增长19.02%，主要得益于项目结转放量。 - **利润修复**：归母净利润同比减亏56.6%，主要受益于毛利率回升至20.0%（同比提升4.1pct），以及投资净收益显著增加至9.50亿元。 - **减值影响**：尽管利润有所改善，但公司仍计提资产减值34.04亿元，同比多计提6.61亿元，对利润修复造成一定扰动。 ### 2. 销售与去化情况 - **销售金额**：2025年实现销售金额140.39亿元，同比减少30.7%。 - **销售均价**：销售均价为29,374元/平方米，同比减少32.3%。 - **去化策略**：公司坚持“去库存、防风险”主线，通过多盘联动、自销自渠及价格优化加快去化。 - **待结转资源**：截至2025年末，公司待结转面积为282.44万平方米，为后续收入确认提供支撑。 ### 3. 拿地与资源储备 - **拿地策略**：公司延续审慎投资策略，在北京以低价或低溢价获取北四村、岳各庄、东小口和祈西4宗地块，继续夯实核心城市货值储备。 - **核心城市聚焦**：深耕北京市场，强化城市更新业务推进，为长期发展奠定基础。 ### 4. 融资与财务结构优化 - **资产负债率**：截至2025年末，资产负债率为75.89%，同比下降4.13pct。 - **有息负债**：有息负债为379.12亿元，同比减少22.21亿元。 - **货币资金**：货币资金为85.08亿元，现金短债比为1.87，整体偿债安全边际保持稳定。 - **融资成本**：平均融资成本降至2.99%，同比下降72BP，体现出公司在融资方面的优势。 ### 5. 现金流与运营情况 - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流净额为6.23亿元，同比下降88.8%。 - **投资活动现金流**：2025年投资活动现金流净额为120亿元。 - **筹资活动现金流**：2025年筹资活动现金流净额为-21.54亿元。 - **现金净增加额**：2025年现金净增加额为-14.11亿元，预计2026-2028年现金净增加额分别为76亿元、474亿元和-44亿元。 ### 6. 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.88亿元、43.07亿元和54.51亿元，净利润率逐步提升。 - **P/E估值**：2025年P/E为24.82倍，2026年为34.32倍，2027年为23.81倍，2028年为18.81倍。 - **P/B估值**：2025年P/B为0.57倍，预计2026-2028年P/B分别为0.56倍、0.55倍和0.54倍。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 30,281 | 21,848 | 18,548 | 17,658 | | 归母净利润（百万元） | -413 | 299 | 431 | 545 | | 毛利率（%） | 20.00 | 18.27 | 17.68 | 17.74 | | 资产负债率（%） | 75.89 | 72.91 | 69.82 | 67.70 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.82 | 34.32 | 23.81 | 18.81 | | P/B（现价） | 0.57 | 0.56 | 0.55 | 0.54 | | ROE-摊薄（%） | -2.02 | 1.44 | 2.05 | 2.54 | | ROIC（%） | 1.20 | 1.23 | 1.48 | 1.70 | ### 风险提示 - 市场复苏不及预期； - 销售去化速度慢于预期； - 行业流动性风险加剧。 ## 投资建议 公司2025年表观利润仍受减值影响，但开发主业毛利率已出现修复，待结转资源充沛，业绩有望逐步改善。结合其深耕北京、融资成本低、财务结构优化等优势，维持“买入”评级。 ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 - 人民币单位 - 预测为东吴证券研究所预测 ## 免责声明 本报告为东吴证券股份有限公司提供，仅供客户使用。本报告内容不构成投资建议，报告发布人及东吴证券不对使用本报告内容所导致的后果承担责任。投资者应结合自身情况审慎决策。