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城建发展（600266）2025年年报点评总结

核心内容

城建发展于2026年4月18日发布2025年年报，全年实现营业收入302.81亿元，同比增长19.02%；归母净利润为-4.13亿元，同比减亏56.55%。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.31亿元和5.45亿元，对应P/E分别为34.32倍、23.81倍和18.81倍。

主要观点

1. 营收与利润改善

• 收入增长：2025年营业收入同比增长19.02%，主要得益于项目结转放量。
• 利润修复：归母净利润同比减亏56.6%，主要受益于毛利率回升至20.0%（同比提升4.1pct），以及投资净收益显著增加至9.50亿元。
• 减值影响：尽管利润有所改善，但公司仍计提资产减值34.04亿元，同比多计提6.61亿元，对利润修复造成一定扰动。

2. 销售与去化情况

• 销售金额：2025年实现销售金额140.39亿元，同比减少30.7%。
• 销售均价：销售均价为29,374元/平方米，同比减少32.3%。
• 去化策略：公司坚持“去库存、防风险”主线，通过多盘联动、自销自渠及价格优化加快去化。
• 待结转资源：截至2025年末，公司待结转面积为282.44万平方米，为后续收入确认提供支撑。

3. 拿地与资源储备

• 拿地策略：公司延续审慎投资策略，在北京以低价或低溢价获取北四村、岳各庄、东小口和祈西4宗地块，继续夯实核心城市货值储备。
• 核心城市聚焦：深耕北京市场，强化城市更新业务推进，为长期发展奠定基础。

4. 融资与财务结构优化

• 资产负债率：截至2025年末，资产负债率为75.89%，同比下降4.13pct。
• 有息负债：有息负债为379.12亿元，同比减少22.21亿元。
• 货币资金：货币资金为85.08亿元，现金短债比为1.87，整体偿债安全边际保持稳定。
• 融资成本：平均融资成本降至2.99%，同比下降72BP，体现出公司在融资方面的优势。

5. 现金流与运营情况

• 经营活动现金流：2025年经营活动现金流净额为6.23亿元，同比下降88.8%。
• 投资活动现金流：2025年投资活动现金流净额为120亿元。
• 筹资活动现金流：2025年筹资活动现金流净额为-21.54亿元。
• 现金净增加额：2025年现金净增加额为-14.11亿元，预计2026-2028年现金净增加额分别为76亿元、474亿元和-44亿元。

6. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为29.88亿元、43.07亿元和54.51亿元，净利润率逐步提升。
• P/E估值：2025年P/E为24.82倍，2026年为34.32倍，2027年为23.81倍，2028年为18.81倍。
• P/B估值：2025年P/B为0.57倍，预计2026-2028年P/B分别为0.56倍、0.55倍和0.54倍。

关键信息

财务指标

风险提示

• 市场复苏不及预期；
• 销售去化速度慢于预期；
• 行业流动性风险加剧。

投资建议

公司2025年表观利润仍受减值影响，但开发主业毛利率已出现修复，待结转资源充沛，业绩有望逐步改善。结合其深耕北京、融资成本低、财务结构优化等优势，维持“买入”评级。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 人民币单位
• 预测为东吴证券研究所预测

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