20260425-国盛证券有限责任公司-中宠股份-002891.SZ-费用加码助力长期发展_海外产能迎来释放_3页_614kb

中宠股份 (002891.SZ) 总结

核心内容概述

中宠股份（002891.SZ）发布了2025年年报及2026年一季报，展示了公司在收入、利润及费用方面的表现。2025年公司实现收入52.21亿元，同比增长16.95%，但归母净利润同比减少7.28%至3.65亿元；2026年一季度收入增长39.23%至15.33亿元，归母净利润为0.73亿元，同比减少19.8%。整体来看，公司收入增长稳定，但利润受费用加码和汇率等因素影响有所下滑。

主要观点

收入增长情况

• 内销持续增长：2025年国内营收18.73亿元，同比增长32.44%，国内收入占比提升至35.87%。
• 主粮业务表现亮眼：2025年主粮收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比提升至29.75%。
• 境外收入稳步提升：2025年境外收入33.5亿元，同比增长9.77%，显示公司海外布局成效初显。

毛利率与费用分析

• 毛利率提升：2025年宠物食品毛利率为30.56%，同比增加1.43%。
• 境内毛利率更高：境内毛利率为38.83%，同比增加3.65%，反映公司在国内市场的竞争力。
• 费用加码影响利润：2025年销售费用率上升至17.69%，管理费用率上升至5.58%，主要由于双十一促销活动、行业竞争加剧、职工薪酬及股权激励等。
• 2026Q1费用率有所下降：销售费用率降至12.65%，管理费用率降至4.7%，但资产减值与信用减值损失约2000万元仍对利润产生影响。

自主品牌与海外产能

• 自主品牌表现强劲：顽皮、领先、ZEAL三大品牌均取得显著成绩，其中领先获得多项市场认证，ZEAL通过IP联名与跨界合作提升品牌影响力。
• 海外工厂产能释放：美国第二工厂正推进资质认证及属地审批，预计在2026年Q2至Q3投产，将进一步完善北美本土化产能布局，支撑海外业务稳定增长。

关键信息

投资建议

• 盈利预测调整：由于行业竞争加剧及汇率影响，公司2026/2027年归母净利润预测分别为4.3亿元和5.5亿元，同比分别增长18.4%和27.3%；2028年预计归母净利润为7.04亿元，同比增长28%。
• 估值指标：2026年对应27年PE为22.4X，维持“买入”评级。

财务数据概览

主要财务比率

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本控制和毛利率产生影响。
• 汇率波动：影响公司海外业务的盈利表现。
• 贸易摩擦：可能对出口业务和市场拓展造成不确定性。

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

• 本报告由分析师张斌梅和沈嘉妍撰写。
• 执业证书编号：张斌梅 S0680523070007，沈嘉妍 S0680524040001。
• 报告观点反映个人看法，不受第三方影响。

资料来源

• Wind
• 国盛证券研究所

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