20260408-国盛证券有限责任公司-速腾聚创-02498.HK-ADAS进展可喜_机器人业务高增_5页_734kb

报告摘要

速腾聚创 (02498.HK) 总结

核心内容概述

速腾聚创在2025年取得了显著的业绩增长，特别是在机器人业务方面。公司全年激光雷达出货量达91.2万台，同比增长67.6%。其中，ADAS激光雷达出货60.9万台，同比增长17.2%；机器人激光雷达出货30.3万台，同比增长1141.8%。2025年总收入约为19.4亿元人民币，同比增长17.7%。公司表示，激光雷达是其基本盘，而创新业务如机器人将成为未来增长空间。

主要观点

业务增长：
- 2025年激光雷达出货量同比增长67.6%，其中机器人激光雷达出货量增长显著，达到30.3万台。
- 2025年第四季度收入7.5亿元人民币，同比增长46.1%。机器人业务收入同比增长427.5%，达到3.5亿元人民币。
- 全年收入结构中，产品收入占比最大，约为93.5%，解决方案及服务及其他收入分别占比4.0%和2.5%。
市场拓展：
- 在国内市场，速腾聚创获得了多家新增客户，包括造车新势力、硬派越野与SUV车企、性价比新势力车企和增程车企等。
- 海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企持续合作，截至2025年末累计获得14家海外及合资品牌的定点，海外收入同比增长超90%。
毛利率与盈利：
- 2025年整体毛利率为26.5%，其中车载激光雷达毛利率为19.1%，机器人领域毛利率为39.7%。
- 2025年公司经调整净亏损约5352万元，同比显著缩窄；2025Q4实现经调整净利1.25亿元。
未来展望：
- 2026-2028年公司预计总收入分别为33.7亿、42.7亿和52.5亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1.4亿、4.2亿和6.3亿元。
- 基于5倍2027年预测市销率（P/S），公司目标价为53港币，重申“买入”评级。

关键信息

财务预测：
- 2026-2028年营业收入预计分别为33.7亿、42.7亿和52.5亿元人民币，年均增长率分别为73%、27%和23%。
- 预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为1.4亿、4.2亿和6.3亿元，净利润率分别为4%、10%和12%。
- 毛利率预计在2026-2028年分别为28.2%、27.3%和27.4%。
市场表现：
- 2025年第四季度收入同比增长46.1%，其中机器人业务贡献显著。
- 公司在机器人领域覆盖了超90%的头部无人配送客户，并在具身机器人、低空、无人矿卡等领域拓展应用边界。
财务指标：
- 2025年公司资产负债率28%，流动比率3.8，速动比率3.5。
- 公司2025年P/S为6.9倍，2027年预测为3.2倍，2028年预测为2.6倍。
- 公司2025年EPS-经调整为-0.1元/股，2026年预计为0.3元/股，2027年为0.9元/股，2028年为1.4元/股。

风险提示

智能驾驶传感器路线迭代风险
核心客户自研风险
下游客户的降价诉求超预期风险
测算误差风险

股票信息

行业：海外
前次评级：买入
收盘价 (港元)：33.22
总市值 (百万港元)：16,094.05
总股本 (百万股)：461.55
自由流通股 (%)：97.47
30 日日均成交量 (百万股)：5.33

财务预测图表

激光雷达出货量及收入预测（单位：万台，百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
激光雷达出货量	54.4	91.2	241.6	381.0	494.0
ADAS	52.0	60.9	153.6	277.0	374.0
机器人	2.4	30.3	88.0	104.0	120.0
收入	1,649	1,941	3,366	4,274	5,254
yoy增长率	47%	18%	73%	27%	23%

收入结构预测（单位：百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
产品	1,534	1,816	3,241	4,149	5,129
解决方案	98	78	78	78	78
服务及其他	17	48	48	48	48

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载