> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 速腾聚创 (02498.HK) 总结 ## 核心内容概述 速腾聚创在2025年取得了显著的业绩增长，特别是在机器人业务方面。公司全年激光雷达出货量达91.2万台，同比增长67.6%。其中，ADAS激光雷达出货60.9万台，同比增长17.2%；机器人激光雷达出货30.3万台，同比增长1141.8%。2025年总收入约为19.4亿元人民币，同比增长17.7%。公司表示，激光雷达是其基本盘，而创新业务如机器人将成为未来增长空间。 ## 主要观点 - **业务增长**： - 2025年激光雷达出货量同比增长67.6%，其中机器人激光雷达出货量增长显著，达到30.3万台。 - 2025年第四季度收入7.5亿元人民币，同比增长46.1%。机器人业务收入同比增长427.5%，达到3.5亿元人民币。 - 全年收入结构中，产品收入占比最大，约为93.5%，解决方案及服务及其他收入分别占比4.0%和2.5%。 - **市场拓展**： - 在国内市场，速腾聚创获得了多家新增客户，包括造车新势力、硬派越野与SUV车企、性价比新势力车企和增程车企等。 - 海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企持续合作，截至2025年末累计获得14家海外及合资品牌的定点，海外收入同比增长超90%。 - **毛利率与盈利**： - 2025年整体毛利率为26.5%，其中车载激光雷达毛利率为19.1%，机器人领域毛利率为39.7%。 - 2025年公司经调整净亏损约5352万元，同比显著缩窄；2025Q4实现经调整净利1.25亿元。 - **未来展望**： - 2026-2028年公司预计总收入分别为33.7亿、42.7亿和52.5亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1.4亿、4.2亿和6.3亿元。 - 基于5倍2027年预测市销率（P/S），公司目标价为53港币，重申“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026-2028年营业收入预计分别为33.7亿、42.7亿和52.5亿元人民币，年均增长率分别为73%、27%和23%。 - 预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为1.4亿、4.2亿和6.3亿元，净利润率分别为4%、10%和12%。 - 毛利率预计在2026-2028年分别为28.2%、27.3%和27.4%。 - **市场表现**： - 2025年第四季度收入同比增长46.1%，其中机器人业务贡献显著。 - 公司在机器人领域覆盖了超90%的头部无人配送客户，并在具身机器人、低空、无人矿卡等领域拓展应用边界。 - **财务指标**： - 2025年公司资产负债率28%，流动比率3.8，速动比率3.5。 - 公司2025年P/S为6.9倍，2027年预测为3.2倍，2028年预测为2.6倍。 - 公司2025年EPS-经调整为-0.1元/股，2026年预计为0.3元/股，2027年为0.9元/股，2028年为1.4元/股。 ## 风险提示 - 智能驾驶传感器路线迭代风险 - 核心客户自研风险 - 下游客户的降价诉求超预期风险 - 测算误差风险 ## 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价 (港元)**：33.22 - **总市值 (百万港元)**：16,094.05 - **总股本 (百万股)**：461.55 - **自由流通股 (%)**：97.47 - **30 日日均成交量 (百万股)**：5.33 ## 财务预测图表 ### 激光雷达出货量及收入预测（单位：万台，百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 激光雷达出货量 | 54.4 | 91.2 | 241.6 | 381.0 | 494.0 | | ADAS | 52.0 | 60.9 | 153.6 | 277.0 | 374.0 | | 机器人 | 2.4 | 30.3 | 88.0 | 104.0 | 120.0 | | 收入 | 1,649 | 1,941 | 3,366 | 4,274 | 5,254 | | yoy增长率 | 47% | 18% | 73% | 27% | 23% | ### 收入结构预测（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 产品 | 1,534 | 1,816 | 3,241 | 4,149 | 5,129 | | 解决方案 | 98 | 78 | 78 | 78 | 78 | | 服务及其他 | 17 | 48 | 48 | 48 | 48 | ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**： - 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 - 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上