20260227-东吴证券-盛科通信-688702.SH-2025年业绩快报点评_研发驱动短期承压_继续看好Switch芯片产业趋势_3页_451kb

报告摘要

盛科通信-U（688702）2025年业绩快报总结

核心内容

盛科通信-U在2025年实现营业总收入11.5亿元，同比增长6.35%。然而，由于高强度研发投入，公司归母净利润亏损1.5亿元，亏损同比扩大120.59%。扣非归母净利润亏损2.2亿元，亏损同比扩大101.85%。2025年第四季度，公司营收同比增长16.25%，但环比下降1.69%。

主要观点

研发投入影响短期利润
2025年公司利润表现承压，主要源于持续高强度的研发投入，但这是为了巩固并维持其在以太网交换芯片领域的竞争优势。随着高端产品的市场推广，未来有望实现盈利增长。
技术布局与产品竞争力
公司在FlexE、可编程管道、OAM/APS引擎等关键技术上已形成体系化优势，产品在高性能、灵活性与可视化能力方面具备较强竞争力。800G端口、12.8Tbps及25.6Tbps交换容量等旗舰指标逐步进入市场，对标国际竞品。
客户资源与生态优势
公司已与国内主流通信及信息技术厂商建立稳定合作关系，产品广泛应用于运营商、金融、政企、交通、能源等核心行业。本土化服务与生态协同优势进一步增强了客户粘性与市场壁垒。
盈利预测与投资评级
根据最新业绩快报，公司2025/2026/2027年预期营收调整为11.51/17.83/22.94亿元，归母净利润调整为-1.5/0.5/1.3亿元。分析师维持“增持”评级，认为公司将在算力国产化进程中持续受益。

关键信息

财务数据概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（百万元）	1,037	1,082	1,151	1,783	2,294
同比增长率（%）	35.17	4.28	6.39	54.91	28.69
归母净利润（百万元）	-19.53	-68.26	-149.91	52.07	131.49
归母净利润增长率（%）	33.62	-249.52	-119.59	134.73	152.53
EPS（元/股）	-0.05	-0.17	-0.37	0.13	0.32
P/E（现价 & 最新摊薄）	3,864.72	1,105.71	503.52	1,449.62	574.04

市场与财务指标

指标	值（元/百万元）
收盘价	180.20
一年最低/最高价	54.50 / 200.93
市净率	31.10
流通A股市值	36,579.12
总市值	73,882.00
每股净资产（元）	5.79
资产负债率（%）	11.85
总股本（百万股）	410.00
流通A股（百万股）	202.99

财务预测与分析

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	1,082	1,151	1,783	2,294
营业成本（含金融类）	648	518	906	1,136
研发费用（百万元）	428	738	726	883
毛利率（%）	40.11	54.98	49.21	50.49
归母净利率（%）	-6.31	-13.02	2.92	5.73

现金流与资本运作

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（百万元）	174	126	-207	40
投资活动现金流（百万元）	-149	206	135	85
筹资活动现金流（百万元）	-386	61	0	0
现金净增加额（百万元）	-360	395	-72	125
资本开支（百万元）	-116	-25	-65	-115
营运资本变动（百万元）	184	238	-306	-148

投资评级标准

买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上
增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
中性：预期个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
减持：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下

风险提示

算力需求不及预期
高速交换机渗透不及预期
国产化替代进程不及预期

总结

盛科通信-U在2025年面临因研发投入导致的短期利润承压，但其在以太网交换芯片领域的技术积累与产品迭代已形成显著优势。公司持续向高端市场拓展，产品性能逐步对标国际竞品。同时，凭借深度绑定客户资源与本土化服务优势，公司竞争壁垒不断加强。分析师认为，公司有望在算力国产化趋势中持续受益，因此维持“增持”评级。未来盈利预测显示，2026年起公司有望实现盈利，但需关注行业需求变化与国产替代进度。

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