20260417-东方证券-益方生物-688382.SH-益方生物2025年报点评_销售放量加速_管线将迎突破_5页_373kb

益方生物 2025 年报点评总结

核心内容

益方生物在2025年实现了销售分成收入的增长，尽管整体营收和净利润出现下滑，但主要得益于其核心产品贝福替尼和格索雷塞的销售分成收入显著提升。2025年公司营收为0.37亿元，同比下降77.9%，但销售分成收入同比翻倍。归母净利润为-3.17亿元，同比增亏31.9%；扣非归母净利润为-3.29亿元，同比增亏31.8%。

主要观点

• 销售放量加速：2025年是格索雷塞进入医保后的首个年度，销售分成收入显著增长，预计未来将加速。
• 在研管线进展顺利：公司多个在研药物临床进展良好，包括：
  • Taragarestrant：正在进行注册性III期及多个Ib/II期临床试验，联用哌柏西利和JSKN016。
  • D-2570：治疗中重度斑块状银屑病的III期临床已完成入组，治疗UC、银屑病关节炎和系统性红斑狼疮的II期临床推进迅速，同时美国I期临床进行中，II期临床已获FDA批准。
  • D-0120：联用别嘌醇的美国II期临床试验已完成。
  • 新分子：YF087和YF550正在进行IND支持性研究，有望在2026年进入临床开发阶段。
• 下半年催化渐显：预计D-2570治疗UC的II期临床数据将在下半年读出，治疗银屑病的III期临床数据有望于2026年Q1获得完整结果。武田的TAK-279治疗UC和克罗恩病的II期临床预计在2026年H2完成主要终点评估，若取得阳性结果，可能对公司形成海外映射。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计为-2.52/-2.29/-0.86亿元。
• 估值预测：采用自由现金流贴现法，预测公司合理市值为184.77亿元，对应目标价为31.95元，维持“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：2024年为169百万元，2025年为37百万元，2026年预计为228百万元，2027年为356百万元，2028年为581百万元。
• 净利润：2024年为-240百万元，2025年为-317百万元，2026年预计为-252百万元，2027年为-229百万元，2028年为-86百万元。
• 毛利率：从2024年的97.7%下降至2025年的86.5%，但预计2026年后将回升至100%。
• 净利率：持续为负，2025年为-849.7%，预计2026年后逐渐改善。
• 市盈率：2025年为-38.6，2028年为-142.6，估值逐步提升。
• 市净率：从2024年的6.8上升至2028年的11.9，显示公司估值逐渐提高。

风险提示

• 创新药研发进度不及预期。
• 产品竞争加剧可能导致销售不及预期。
• 公司中长期盈利能力下降可能对估值产生负面影响。

投资评级与相关数据

• 投资评级：买入（维持）。
• 当前股价：2026年4月14日为21.17元。
• 目标价格：31.95元。
• 52周最高/最低价：49.68元/16.56元。
• 总股本/流通A股：57,835万股。
• A股市值：12,244百万元。
• 行业：医药生物。

估值假设与敏感性分析

• 估值参数：所得税税率25%，永续增长率2%，无风险利率1.81%，β系数0.89，市场收益率8.84%，WACC为8.06%。
• 绝对估值：权益价值18,476.91百万元，每股价值31.95元，预测市值184.77亿元。
• FCFF目标价敏感性分析：显示目标价对永续增长率和WACC的变化敏感，不同参数下目标价范围较大。

财务报表预测

• 资产负债表：2025年资产总计为1,704百万元，负债合计168百万元，股东权益合计1,536百万元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流为-155百万元，投资活动现金流为-26百万元，筹资活动现金流为-6百万元。
• 利润表：2025年营业收入37百万元，研发费用326百万元，财务费用-23百万元，归属于母公司净利润-317百万元。

估值比率

• 市盈率：2025年为-38.6，2028年为-142.6。
• 市净率：2025年为8.0，2028年为11.9。
• EV/EBITDA：2025年为-32.3，2028年为-153.3。
• EV/EBIT：2025年为-31.6，2028年为-139.0。

附注

• 分析师声明：分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无关。
• 投资评级定义：买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司不保证信息准确性和完整性，也不对使用本报告引发的损失负责。

总结

益方生物在2025年虽面临营收和净利润下滑，但销售分成收入增长显著，特别是在格索雷塞进入医保后。公司多个在研药物临床进展顺利，未来有望带来新的增长点。分析师维持“买入”评级，目标价为31.95元，合理市值预测为184.77亿元。公司估值逐步提升，但需关注研发进度、市场竞争及盈利能力等风险因素。