核心内容
鸿富瀚（301086.SZ）作为一家专注于消费电子精密组件及散热产品的公司，近年来在消费电子回暖和液冷技术高景气的双重驱动下，展现出强劲的增长潜力。公司目前处于战略转型期，正从传统消费电子业务向高壁垒液冷赛道及机器人领域拓展，以打开第二增长曲线。
主要观点
1. 消费电子业务稳健增长
- 核心业务：公司精密功能性组件业务是其主要收入来源，2025年实现营业收入6.92亿元，同比增长13.75%。
- 应用领域：产品广泛应用于笔记本电脑、智能手机、平板等终端设备。
- 市场趋势：受益于以旧换新政策及AI驱动的新一轮换机周期，消费电子需求回暖，公司有望持续受益。
2. 液冷业务成为新增长点
- 业务拓展：公司依托精密制造能力切入液冷核心赛道，产品包括数据中心液冷散热模组、分水器、液冷板。
- 增长潜力：随着数据中心对液冷需求的提升，液冷业务有望成为公司的第二业绩支柱。
- 技术优势：持续的技术研发投入使公司不断优化散热产品性能，提升市场份额。
3. 机器人领域布局加速
- 合作进展：2026年2月，公司与广东全象、江西协讯（立讯精密孙公司）签署三方合作框架协议，合作方向为AI服务器及机器人领域。
- 订单落地：与广东全象签署设备购销合同，合同金额达4.8亿元，预计带来显著收入增量。
4. 盈利预测与估值
- 收入预测：公司2026-2028年收入预计分别为34.4、60.1、76.0亿元，增速分别为277.8%、74.7%、26.4%。
- 净利润预测：归母净利润预计分别为465、860、1092百万元，同比增长分别为358.5%、84.9%、27.0%。
- 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为5.17、9.56、12.14元。
- 估值水平：当前股价189.84元，对应2026年PE为36.7倍，2027年为19.9倍，2028年为15.6倍。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
9.11 |
34.4 |
60.1 |
76.0 |
| 归母净利润（亿元） |
1.01 |
4.65 |
8.60 |
10.92 |
| EPS（元） |
1.13 |
5.17 |
9.56 |
12.14 |
| PE（倍） |
168.4 |
36.7 |
19.9 |
15.6 |
| P/S（倍） |
18.8 |
5.0 |
2.8 |
2.2 |
| P/B（倍） |
8.8 |
7.5 |
5.9 |
4.7 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产合计 |
1,794 |
4,246 |
6,845 |
8,956 |
| 非流动资产合计 |
2,098 |
2,047 |
1,999 |
1,955 |
| 资产总计 |
3,893 |
6,292 |
8,845 |
10,912 |
| 流动负债合计 |
1,049 |
3,346 |
5,569 |
6,959 |
| 非流动负债合计 |
889 |
664 |
373 |
263 |
| 负债合计 |
1,939 |
4,010 |
5,943 |
7,223 |
| 股东权益 |
1,954 |
2,282 |
2,902 |
3,689 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流量 |
98 |
1072 |
1523 |
1675 |
| 投资活动现金净流量 |
-879 |
53 |
39 |
31 |
| 筹资活动现金净流量 |
1572 |
-278 |
-468 |
-355 |
| 现金流量净额 |
790 |
848 |
1094 |
1351 |
财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率 |
11.3% |
277.8% |
74.7% |
26.4% |
| 归母净利润增长率 |
-7.5% |
358.5% |
84.9% |
27.0% |
| 毛利率 |
34.3% |
36.7% |
37.3% |
37.1% |
| 四项费用/营收 |
22.3% |
19.9% |
19.2% |
18.9% |
| 净利率 |
9.9% |
13.6% |
14.6% |
14.7% |
| ROE |
5.2% |
20.4% |
29.6% |
29.6% |
| 资产负债率 |
49.8% |
63.7% |
67.2% |
66.2% |
| 总资产周转率 |
0.2 |
0.5 |
0.7 |
0.7 |
| 应收账款周转率 |
2.4 |
2.6 |
2.6 |
2.6 |
| 存货周转率 |
3.9 |
4.6 |
4.7 |
4.7 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：消费电子回暖及液冷技术高景气为公司提供增长机遇，同时机器人领域的布局有望带来收入增量，公司盈利能力和估值水平持续优化。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 行业竞争加剧风险
- 下游需求不及预期
- 订单交付不及预期
研究团队
- 黎江涛：华鑫证券新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，具有丰富的新能源行业研究经验。
- 胡天仪：华鑫证券研究员，中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，专注于锂电池与液冷板块研究。
