> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W（09988.HK）投资总结 ## 核心内容 阿里巴巴-W（09988.HK）在2026年9月4日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告分析了公司2027年第一季度的财务表现、业务发展情况以及未来盈利预测，并指出公司在AI云与算力服务、即时零售、AI实验室与应用等方面取得进展，同时提示相关风险。 ## 主要观点 - **财务表现**： FY27Q1公司实现收入2,690亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273亿元，同比下降30%；Non-GAAP净利润为207亿元，同比下降38%。 - 阿里电商集团收入2,059亿元，同比增长4%，经调整EBITA同比仅下降1%。 - AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%，经调整EBITA同比增长133%，利润率提升至11.6%。 - AI实验室与应用收入33亿元，同比增长16%，但经调整EBITA亏损扩大至139亿元，主要因AI能力投入增加及千问App推理成本上升。 - 即时零售业务收入533亿元，同比增长45%，单位经济效益（UE）改善。 - **业务发展**： - **AI云与算力服务**：收入增速和利润率持续提升，公司已推出全栈AI架构，覆盖650家外部客户。MaaS业务ARR突破160亿元，管理层预计年底ARR有望突破300亿元。 - **电商集团**：中国电商收入同比下降8%，但即时零售成为增长新动能，单位经济效益改善。国际电商收入同比下降1%，但AliExpress实现盈利，全球批发收入同比增长7%。 - **AI实验室与应用**：发布新一代基座大模型Qwen3.8，参数量达2.4万亿，AI能力持续投入，千问App与淘宝、天猫等核心服务打通，已有2.5亿用户完成首次AI购物体验。公司整合AI办公产品团队，拓展企业级AI生产力平台。 - **盈利预测**： - FY2027-2029年归母净利润分别为856/1398/1818亿元，同比增长率分别为-17%/63%/30%。 - 当前股价对应PE分别为22/13/10倍。 - 毛利率持续提升，从39.5%增长至41.0%。 - 每股收益从4.31元增长至9.14元，净利率从7.5%提升至12.0%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：人民币百万） | 指标 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 1,142,366 | 1,309,475 | 1,511,679 | | 营业收入增长率 | 11.6% | 14.6% | 15.4% | | 归母净利润 | 85,618 | 139,765 | 181,779 | | 归母净利润增长率 | -17.4% | 63.2% | 30.1% | | 净利率 | 7.5% | 10.7% | 12.0% | | 每股收益 | 4.31 | 7.03 | 9.14 | | 市盈率（P/E） | 21.7 | 13.3 | 10.2 | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 指标 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 152,252 | 272,112 | 451,743 | | 资产总计 | 2,076,797 | 2,256,188 | 2,480,585 | | 负债总计 | 824,920 | 905,105 | 1,000,031 | | 股东权益 | 1,195,999 | 1,297,926 | 1,430,944 | | 资产负债率 | 39.72% | 40.12% | 40.31% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 指标 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 98,772 | 222,900 | 273,369 | | 投资活动现金流量净额 | -119,412 | -64,530 | -43,923 | | 筹资活动现金流量净额 | 42,881 | -36,990 | -48,296 | | 现金净变动 | 20,722 | 119,861 | 179,631 | ## 风险提示 - 消费环境波动风险 - 技术投入回报不及预期风险 - 电商行业竞争加剧风险 - 关税与地缘政治风险 ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（维持） - **评级标准**：以报告日后6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。 - **行业评级**：看好、中性、看淡（以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准）。 ## 总结 阿里巴巴-W（09988.HK）在AI云与算力服务、即时零售及AI实验室等业务上取得显著进展，尽管短期利润承压，但长期来看，AI投入正逐步转化为业务增长。公司未来三年盈利预测显示，净利润有望实现显著增长，同时估值逐步下降，投资吸引力增强。整体上，公司具备较强的业务拓展能力和技术储备，维持“买入”评级。