20250327-东吴证券-2024Q4业绩点评_收入低于预期_投入增加导致盈利能力有所下滑_9页_995kb
报告摘要
拼多多（PDD）2024Q4业绩总结
核心内容概述
拼多多在2024年第四季度实现了1106.10亿元的营收，同比增长24%，环比增长11%，略低于市场预期。Non-GAAP归母净利润为298.51亿元，同比增长17%，环比增长9%，高于市场预期。尽管营收和利润表现有所放缓，但公司仍坚持高质量发展战略，持续推进平台生态建设，同时加大合规与治理投入，以提升平台可持续发展能力。
主要观点
- 营收增速放缓：拼多多在2024Q4的营收增速低于市场预期，主要受到平台生态建设投入增加的影响。
- 高质量发展战略：公司强调通过“减免、扶持、治理”等措施推动平台及产业生态的高质量发展，利用数字化优势扩大“新质供给”。
- 平台治理加强：拼多多成立“商家权益保护委员会”，推出“异常订单预警”等治理措施，优化商家体验，应对全球化业务中的合规挑战。
- 毛利率下降：2024Q4毛利率为56.79%，同比下降3.75个百分点，但长期来看，利润率趋于平稳。
- 费用控制良好：销售费用率同比下降1.62个百分点，管理费用率下降0.26个百分点，研发费用率略有上升。
关键财务数据
营收与利润预测
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率 | Non-GAAP净利润（百万元） | 同比增长率 | EPS-Non GAAP（元/股） | P/E-Non-GAAP（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 247,639 | 89.7% | 67,899.3 | 71.8% | 12.3 | 14.7 |
| 2024A | 393,836 | 59.0% | 122,343.5 | 80.2% | 22.0 | 8.2 |
| 2025E | 479,636 | 21.8% | 135,627.0 | 10.9% | 24.4 | 7.4 |
| 2026E | 570,625 | 19.0% | 164,710.0 | 21.4% | 29.8 | 6.1 |
| 2027E | 649,614 | 13.8% | 188,523.0 | 14.5% | 33.9 | 5.3 |
财务比率预测
| 年份 | ROIC（%） | ROE（%） | 毛利率（%） | Non-GAAP净利率（%） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 39.5% | 35.9% | 60.9% | 31.1% | 12.9 | 37 |
| 2025E | 32.4% | 28.4% | 60.0% | 28.3% | 9.2 | 33 |
| 2026E | 25.6% | 26.8% | 57.0% | 28.9% | 6.7 | 30 |
| 2027E | 22.0% | 23.9% | 56.0% | 29.0% | 5.1 | 26 |
投资评级与展望
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：由于利润释放不及预期及未来利润可能被牺牲以换取市场份额，2025-2026年Non-GAAP净利润预测被下调至1356.3/1647.1亿元，2027年预测为1885.2亿元。
- PE估值：2025-2027年Non-GAAP PE分别为7.4/6.1/5.3倍，显示出市场对公司未来增长潜力的认可。
风险提示
- 营收和利润增长不及预期：由于平台生态建设及合规投入增加，短期内可能对营收和利润产生压力。
- 高质量发展转型期：公司正处于从高速增长向高质量发展转型的关键阶段，可能面临短期利润下降的风险。
市场数据概览
| 项目 | 数据（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 89.17 |
| 一年最低/最高价 | 60.02/153.63 |
| 市净率（P/B） | 3.54 |
| 流通A股市值 | 123,837 |
| 总市值 | 123,837 |
关键措施与战略
- 广告与佣金收入：广告收入570.11亿元，佣金收入535.99亿元，均低于市场预期。
- 平台生态建设：持续推进平台生态建设，聚焦高质量发展，通过“减免、扶持、治理”措施提升平台整体质量。
- 合规治理：加大合规投入，优化商家经营体验，提升治理能力，以适应监管要求。
总结
拼多多在2024Q4面临营收增速放缓与利润释放不及预期的挑战，但公司仍致力于高质量发展，通过平台生态建设与合规治理措施推动可持续发展。尽管短期利润承压，但长期来看，公司盈利能力和利润率有望趋于稳定。投资者应关注公司未来在市场份额扩展与盈利质量提升方面的表现。
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