> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 大类资产总结：通胀+宽松并存助力商品牛市 ## 核心内容 当前全球大宗商品市场正迎来一个特殊的周期，其核心驱动因素为“通胀+宽松”的并存格局。这一格局由多重因素共同推动，包括地缘政治冲突、全球供需失衡、技术发展以及美联储的政策调整。 ## 主要观点 - **地缘政治因素**：美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡通航受阻，导致全球原油供给大幅收缩，推升油价并加剧通胀压力。即便后续恢复通航，海湾地区产能和基础设施的损失仍需较长时间修复，油价高位运行态势短期内难以逆转。 - **美联储政策预期**：新任美联储主席凯文·沃什主张“先降息、后缩表”的政策组合。降息主要受白宫稳增长、降利息支出的诉求驱动，而非单纯因AI产业带来的通缩效应。因此，通胀与宽松并存的格局可能持续，为商品市场提供有利的宏观环境。 - **商品基本面支撑**：多数大宗商品面临供需错配，具备上行支撑。原油、金属、农产品、贵金属等品类均因各自原因出现结构性短缺或需求激增，叠加全球资源民族主义升温，资源国议价能力提升，进一步推动商品价格走高。 - **技术发展推动需求**：AI产业的高速发展带动算力和能源建设需求，推动金属等资源需求增长，而全球金属产能扩张受限，形成供需失衡。 ## 关键信息 - **油价走势**：霍尔木兹海峡运输量自3月以来断崖式下跌，影响全球原油供给，油价维持高位震荡。 - **通胀预期**：高通胀预期可能影响美联储政策节奏，但其对通胀的敏感度可能降低，从而支撑商品市场。 - **美联储政策**：降息进程可能加快，但缩表将被延后。当前美债规模增长迅速，缩表难以有效紧缩银根，且可能引发金融波动。 - **资源民族主义**：印尼、刚果（金）等资源国收紧矿产出口政策，提升议价能力，有助于商品价格上行。 - **商品牛市预期**：综合通胀、宽松政策和供需错配等多重因素，年内商品市场有望迎来一轮牛市。 ## 风险因素 - 美联储降息不及预期 - 美以伊战争烈度升级 - 全球算力基建增长不及预期 - 美国经济增长不及预期 ## 报告来源 - **作者**：明明、余经纬、陈炳丞、秦楚媛、周昀锋 - **机构**：中信证券研究部 - **发布时间**：2026年5月19日 - **研究网站**：https://research.citics.com - **研究服务小程序**：请通过中信证券官方渠道添加 ```