20260301-国信证券-AI周报_AI快速发展_AIHALO资产价值彰显_9页_867kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI周报： # AI快速发展，AI HALO资产价值彰显 # 行业研究 · 行业专题 # 计算机&通信 # 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：熊莉 021-61761067 xiongli1@guosen.com.cn S0980519030002 证券分析师：艾宪 0755-22941051 aixian@guosen. com.cn S0980524090001 # AI HALO: AI领域的重资产、低淘汰率 # AI HALO：AI领域的重资产、低淘汰率。 > 定义：HAL0 = Heavy Assets（重资产）+ Low Obsolescence（低淘汰率）。其中，重资产是指其商业模式建立在庞大的实物资本基础之上，具有很高复制壁垒（例如成本、监管、建设时间、工程复杂性、网络整合难度等）的资产；低淘汰率是指资产的经济相关性能够穿越技术周期而持久存在（即商业模式、资产是刚需，不会因AI革命而被取代）。 > 代表资产：HALO代表资产领域包括输电网、油气管道、公共事业、交通基础设施、关键设备、材料，以及更换周期相对于数字创新更为缓慢的各类工业产能类别；而与HALO相对应的为软件、IT服务、出版、游戏、物流平台等领域，其护城河在重估。 > 市场表现：根据Wind数据，以美股市场为例，我们选取美国基建股指数（代码：8884041）、美国SaaS指数（代码：8884025）作对比，统计周期为25年1月1日-26年2月27日，美国基建股指数上涨 $80.59\%$ ，美国SaaS指数下跌 $17.05\%$ ，基建股指数大幅跑赢SaaS指数。 图1：美国基建股指数价格波动（25年1月-26年2月） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：美国SaaS指数价格波动（25年1月-26年2月） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # AI HALO起因一：AI Agent能力快速提升，轻资产模式护城河削弱 ■ AI Agent能力快速提升。根据METR、Citrini Research披露数据，AI Agent的能力在快速提升，目前Claude Opus 4.6可以在50%的成功率下完成16个小时的长任务，预计到2028年，AI Agent可以独立完成3周的长任务（例如长达几周的研发任务）。 ■轻资产模式护城河削弱。1）研发护城河在削弱：AI通过强大的算力，其在软件研发（编程）、药物研发、游戏/影视制作等领域具备强大优势，在一定程度上可以缩小领先厂商和普通厂商研发实力差距；2）平台经济护城河在削弱：平台经济是轻资产代表模式之一，AI Agent替代消费者做出最优决策（且可能成本更低，对消费者更优），相关平台的使用率可能下降，护城河受损。 图3：AI Agent任务处理能力快速提升 资料来源：METR、Citrini Research，国信证券经济研究所整理 图4：Agent将大幅减少交易摩擦，进而损坏轻资产模式护城河 资料来源：Citrini Research，国信证券经济研究所整理 # AI HALO起因二：资本开支大幅增长，基建等HALO资产直接受益 海外大厂资本开支大幅增长。根据谷歌、微软、Meta、亚马逊财报披露数据以及电话会议指引，2026年（日历年）四家大厂资本开支预计为6600亿美金，2024年-2026年的资本开支总和为13,111亿美金，是2021年-2023年（三年）资本开支的3倍（合计4297亿美金），资本开支大幅增长。 ■ 基建等HALO资产直接受益。海外大厂资本开支大幅增长，旨在用于购买AI芯片、AI服务器、交换机等相关硬件，相关硬件需要IDC（数据中心）、能源电力（电厂）等基建承载，相关资产直接受益。 图5：海外大厂资本开支大幅增长（统计谷歌、微软、Meta、亚马逊四家） 资料来源：谷歌、微软、Meta、亚马逊，国信证券经济研究所整理（注：海外大厂资本开支统计谷歌、微软、Meta、亚马逊四家） # AI HALO公司梳理 ■ AI HALO公司梳理：我们对国内AI HALO相关公司进行梳理，一方面，公司具备重资产、低淘汰率属性，另一方面，公司有望受益于国内大厂资本开支投入增长。 图6：A1 HAL0公司梳理 行业 公司 IDC 科华数据、新意网集团、世纪互联、东阳光、万国数据、润泽科技、奥飞数据、数据港、宝信软件、光环新网、云赛智联、东方国信、豫能控股、金开 新能 算力租赁 宏景科技、有方科技、粤港湾控股、协创数据 晶圆代工 台积电、中芯国际、华虹半导体 AI芯片 海光信息、寒武纪、华为(昇腾)、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、摩尔线程、云天励飞 AI服务器 浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、联想集团、超聚变、华鲲振宇 液冷 Vertiv、AVC、英维克、申菱环境、曙光数创、思泉新材、依米康、川润股份、远东股份、沃尔德 服务器电源 台达电子、光宝科技、麦格米特、欧陆通 存储 海力士、三星、美光、西部数据、铠侠、希捷、长鑫存储、长江存储 板卡/模组 工业富联、纬创、广达 PCB&载板 胜宏科技、景旺电子、欣兴电子、沪电股份、方正科技、TTM科技、兴森科技、中富电路、深南电路、臻鼎科技 光模块 中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技、光迅科技、联特科技、汇绿生态、嘉元科技 光器件 天孚通信、太辰光、光库科技、长芯博创、腾景科技 光芯片 源杰科技、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份 光纤光缆 康宁、长飞光纤 交换机 Atista、思科、HPE、华为、紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份、菲菱科思 资料来源：国信证券经济研究所整理 # Token出海：OpenRouter数据维持高位，国产模型Token调用量占优 ■ OpenRouter数据维持高位。根据OpenRouter披露数据，本周OpenRouter的Token总调用量预计为13.74T，前两周分别为13T、14T，Token调用量数据维持高位。 ■ 国产模型Token调用量占优。根据OpenRouter披露数据，国产大模型MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、GLM 5分别位居第一、第三、第五名，截至日前，本周Token调用量分别为1.7T、798B、634B，国产模型Token调用量占优。 图7：OpenRouter数据维持高位 资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理 图8：国产模型Token调用量占优 资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 互联网大厂资本开支不及预期风险； ■英伟达及头部AI ASIC厂商技术路劲变化风险； AI应用活跃用户数增长不及预期风险； 行业内部竞争加剧，进而导致毛利率下滑风险； 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032