> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市战略性看多总结 ## 核心内容概述 本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要围绕当前宏观经济形势、政策导向及对债市的影响进行分析，提出“战略性看多债市”的观点。报告指出，当前宏观和政策格局支持债市的中长期趋势性下行，但需注意交易节奏和收益率方向的调整。 ## 主要观点 ### 1. 当前宏观和政策格局支持债市看多 - **经济增速符合潜在水平**：上半年实际增速4.7%，与潜在增速一致，全年增长目标在4.5%-5%之间，无明显产出缺口，因此刺激政策需求不强。 - **政策重点在投资端**：下半年政策更倾向于推动投资止跌回稳，如“两重”建设、地方政府专项债券、新型政策性金融工具等。 - **金融政策聚焦资产负债表修复**：通过延长房贷期限、建立利率调整机制等手段，帮助居民修复资产负债表，间接促进消费预期改善。 ### 2. 战略性看多债市的目标 - **10年期国债收益率目标**：预期下行至1.6%附近。 - **30年减10年利差目标**：压缩至40BP附近。 - **支撑因素**： - 经济潜在增速下行。 - 银行等配置盘负债成本回落，带动收益率下行。 - **交易性点位**：短期是否破前低不是战略看多的核心，重点在于收益率中枢的持续下行。 ### 3. 战略性看多的底线 - **10年期国债收益率不能过快下行**：央行引导收益率制度化，避免市场形成一致趋势导致收益率剧烈波动。 - **30年减10年利差不能回到前低**：不能回到两年前的通缩交易状态，需警惕过度降息预期。 ### 4. 债市调整判断 - **调整性质为“中继”而非“结束”**：当前调整可能是上涨前的蓄势阶段，预计持续三周左右。 - **交易节奏受供给和政策落地影响**：短期债市调整可能伴随一级供给回归，但不会改变收益率下行趋势。 ## 关键信息 - **政策导向**：下半年政策更关注投资端和居民资产负债表修复，而非短期刺激。 - **经济背景**：经济增速符合潜在水平，不存在明显产出缺口。 - **债市目标**：10年国债收益率目标1.6%，30年减10年利差压缩至40BP。 - **交易节奏**：9-10月需消化政府债券供给和存量政策落地，可能影响短期交易节奏，但不影响收益率方向。 - **风险提示**：流动性超预期收紧是当前债市面临的主要风险。 ## 图表目录 - 图表1：10年期国债季度累计波动幅度，9-10月有债市调整的日历效应 - 图表2：国债累计收益率高于信用债和中债全价 - 图表3：中长债基金与短债基金收益明显分化 - 图表4：月末资金价格明显下行，中枢波动不大 - 图表5：隔夜和7天加权利率仍处于偏低位置 - 图表6：8月末资金价格波动不大 - 图表7：同业存单继续小幅提价，偏高状态持续维持 - 图表8：8月MLF到期规模不大，意外出现缩量 - 图表9：隔夜回购大规模投放，逆回购存量规模跃升 - 图表10：10年期国债再次上行临近1.7% - 图表11：30年减10年利差最低压缩至45BP附近 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月内相对市场表现。 - A股市场以沪深300指数为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准。 - 投资评级分为股票、行业、可转债三大类，分别设定“买入”、“强于大市”、“推荐”等不同等级。 ## 分析师声明 - 梁伟超承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告基于公开资料和独立判断，不受其他利益相关方干涉。 ## 免责声明 - 中邮证券具备证券投资咨询业务资格。 - 报告信息来源于公开或可靠资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅供中邮证券签约客户使用，非签约客户请勿接收。 - 报告内容不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - 注册资本61.68亿元，业务范围包括证券经纪、自营、咨询、资产管理等。 - 全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所 - **北京**：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com