> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（2313 HK）总结 ## 核心内容 申洲国际（2313 HK）在2025年财报中表现出收入增长但毛利率承压的情况。公司全年收入同比增长8.1%至310亿元人民币，其中销量增长9%，但单价小幅回落。全年毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%，主要受人工成本上升、柬埔寨新工厂效率不足以及关税因素影响。归母净利润同比下降6.7%至58.3亿元人民币，低于预期。公司指引2026年产能有望实现中单位数增长，但毛利率仍存在不确定性。 ## 主要观点 - **2025年业绩低于预期**：尽管收入增长，但毛利率下降导致净利润下滑。 - **2026-2027年盈利预测下调**：基于公司指引及成本压力，下调2026-2027年盈利预测15-18%。 - **目标价下调**：基于2026年16倍市盈率不变，目标价由84.00港元下调至74.10港元，潜在涨幅为54.2%。 - **维持买入评级**：尽管短期业绩承压，但公司垂直一体化整合战略被看好，长期发展稳健。 - **产品结构优化**：运动类和休闲类产品增长显著，内衣类和其他针织品销售下滑。 - **海外产能扩张**：持续推进海外产能布局，越南新面料工厂投产，柬埔寨成衣工厂扩张，印尼基地规划中。 - **中国内地技改提效**：继续推进存量产能的技术改造以提高效率。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 项目 | 2024（百万人民币） | 2025（百万人民币） | 2026E（百万人民币） | 2027E（百万人民币） | 2028E（百万人民币） | |------------------|--------------------|--------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 收入 | 28,663 | 30,994 | 32,550 | 33,896 | 35,297 | | 毛利 | 8,055 | 8,165 | 8,575 | 9,099 | 9,652 | | 净利润 | 6,241 | 5,825 | 6,134 | 6,518 | 6,947 | | 每股盈利 | 4.15 | 3.88 | 4.08 | 4.34 | 4.62 | | 市盈率（倍） | 10.2 | 10.9 | 10.4 | 9.8 | 9.2 | | 每股账面净值 | 23.85 | 24.94 | 26.56 | 28.27 | 30.10 | | 股息率（%） | 5.5 | 5.5 | 5.8 | 6.2 | 6.6 | ### 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：74.10港元（下调） - **潜在涨幅**：54.2% - **历史表现**：1年股价表现图（见图表1） - **股份资料**： - 52周高位：72.10港元 - 52周低位：46.00港元 - 市值：72,214.69百万港元 - 日均成交量：18.00百万 - 年初至今变化：-21.50% ### 盈利预测变化 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动（%） | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动（%） | |------------------|----------------|----------------|----------|----------------|----------------|----------| | 营业收入 | 32,550 | 34,733 | -6.3% | 33,896 | 37,274 | -9.1% | | 毛利润 | 8,575 | 9,621 | -10.9% | 9,099 | 10,511 | -13.4% | | 毛利率 | 26.3% | 27.7% | -1.4ppt | 26.8% | 28.2% | -1.4ppt | | 经营利润 | 6,177 | 6,947 | -11.1% | 6,602 | 7,641 | -13.6% | | 净利润 | 6,134 | 7,195 | -14.7% | 6,518 | 7,897 | -17.5% | ### 交银国际预测 vs VA 一致预期 | 项目 | 2026E（交银国际预测） | 2026E（VA预期） | 差异（%） | 2027E（交银国际预测） | 2027E（VA预期） | 差异（%） | |------------------|------------------------|----------------|----------|------------------------|----------------|----------| | 营业收入 | 32,550 | 34,037 | -4.4% | 33,896 | 36,756 | -7.8% | | 毛利润 | 8,575 | 9,422 | -9.0% | 9,099 | 10,332 | -11.9% | | 毛利率 | 27.7% | 27.7% | 0.0ppt | 28.2% | 28.1% | 0.1ppt | | 经营利润 | 6,177 | 6,833 | -9.6% | 6,602 | 7,579 | -13.6% | | 净利润 | 6,134 | 6,593 | -7.0% | 6,518 | 7,167 | -9.0% | ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业无确信观点。 ### 行业评级定义 - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现优于大盘。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现劣于大盘。 ## 其他信息 ### 分析员披露 - 分析员及关联人士在报告发布前30日内未进行相关证券买卖。 - 分析员未担任相关公司的高级职位。 - 分析员及关联人士未持有相关证券。 ### 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券持有东方证券及光大证券已发行股本超过1%。 ### 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 报告内容可能不完整或有误，交银国际证券不承担由此导致的任何责任。 - 报告内容不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。 - 报告内容可能违反某些司法管辖区的法律，应谨慎使用。 ### 联系方式 - **交银国际**：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 - **总机**：(852)37661899 - **传真**：(852)21074662 - **分析员**：肖凯希（cathy.xiao@bocomgroup.com） - **电话**：(852)37661856