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港股市场总结：外部“逆风”未消，港股市场在交易什么？

核心内容

本周（6月22日至6月26日），港股市场整体表现疲软，三大指数均下跌，其中恒生科技指数跌幅最大，达7.57%。全球主要指数中，部分市场如胡志明指数、英国富时100等小幅上涨，而其他市场则下跌。港股一级行业中，材料、可选消费、通讯服务、能源、工业、房地产等均下跌，跌幅较大；相比之下，半导体和生物医药等二级行业表现较好。

主要观点

1. 港股市场表现

• 恒生指数：本周下跌5.24%，报22671.86点。
• 恒生科技指数：下跌7.57%，报4255.59点。
• 恒生中国企业指数：下跌6.46%，报7460.84点。
• 行业分化：港股一级行业均下跌，材料行业跌幅最大（13.59%），通讯服务、能源、工业等跌幅在4%左右，房地产跌幅3.94%。二级行业中，半导体、生物医药涨幅居前，有色金属、可选消费零售、机械、传媒跌幅居前。

2. 资金流动情况

• 港交所成交额：本周日均成交额为3348.55亿港元，环比增加441.9亿港元。
• 沽空金额：本周日均沽空金额为348.71亿港元，环比增加6.73亿港元，占成交额比例为10.42%，环比下降1.28个百分点。
• 南向资金：本周南向资金净流入89.24亿港元，环比增加113.65亿港元。
• 个股动向：建滔集团、建滔积层板、中芯国际、华虹宏力、智谱等被大幅净买入；阿里巴巴-W、腾讯控股、中国海洋石油等被净卖出。

3. 外资流向

• 中资股：全球主动型外资基金净流出2.59亿美元，被动型外资基金净流入10.64亿美元。
• 本地股：全球基金净流入1.37亿美元，其中科技、基础设施、金融等行业净流入较多，消费品、能源、原材料等净流出。

4. 估值与风险溢价

• 恒生指数：PE为11.08倍，PB为1.10倍，分别处于2010年以来66%、36%的分位数。
• 恒生科技指数：PE为21倍，PB为2.35倍，分别处于2010年以来14%、18%的分位数。
• 风险溢价：恒生指数相对美国10年期国债收益率的风险溢价率为4.65%，处于2010年以来12%分位；相对中国10年期国债收益率的风险溢价率为7.30%，处于2010年以来67%分位。

关键信息

1. 消息面影响

• 智谱AI：正式上线并开源GLM-5.2模型，采用MIT协议，表现优异。
• 美光科技：第三财季营收414.6亿美元，远超预期，受益于AI热潮。
• 新药临床试验：我国2025年临床试验总量首次突破5000项，达5215项。
• 黄金价格：跌穿4000美元/盎司，导致资源股被抛售。

2. 投资策略建议

• 科技板块：关注AI硬件产业链，如存储、算力、液冷散热、光模块、感知与交互硬件等盈利确定性强的细分领域。
• 高股息/红利资产：在美债收益率高位震荡的环境下，建议配置REITs、电信服务、消费类红利及公用事业等板块，防范流动性踩踏风险。

风险提示

• 国内政策风险：政策力度及效果不及预期。
• 海外降息风险：海外降息不及预期可能影响港股表现。
• 市场情绪风险：市场情绪不稳定可能引发波动。

投资展望

下周港股大概率延续结构性分化行情。建议投资者关注科技板块和高股息资产，同时注意防范流动性风险。随着SK海力士计划登陆纳斯达克，AI硬件产业链可能再度受到资金青睐。此外，国内经济数据表现良好，AI技术推动电子行业利润增长，为市场提供一定支撑。

研究团队介绍

• 杨超：首席策略分析师，清华大学经济学博士，8年大类资产配置研究经验。
• 王雪莹：策略分析师，新加坡国立大学数量金融硕士，复旦大学财务管理学士。
• 孔玥：策略分析师，复旦大学金融学博士，主要从事策略研究工作。
• 吴佳文：策略分析师，新加坡国立大学管科硕士，武汉大学管科学士，主要从事主题策略与大类资产配置研究。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%～10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%～20%之间）、中性（涨幅-5%～5%之间）、回避（跌幅5%以上）。

结论

港股市场在外部“逆风”环境下，呈现结构性分化，科技板块与高股息资产成为关注重点。投资者需关注AI产业链及高股息资产的配置机会，同时警惕流动性风险与市场情绪波动。整体来看，港股市场仍具备一定的投资价值，但需谨慎应对多重风险因素。