20260323-东方证券-信用研究_短端将持续受益_二永债还需等待_6页_2mb

信用研究 | 短端将持续受益，二永债还需等待

核心内容概述

本报告分析了当前信用债市场的表现与趋势，指出在当前的市场环境下，短端信用债将持续受益，而二永债则仍需等待。同时，报告涵盖了信用债一级发行、二级成交、信用利差变化以及市场风险提示等内容。

主要观点

• 短端信用债表现优于中长端：在上周的市场波动中，短端信用债表现更为强劲，预计未来短端利率将保持稳定，而长端利率难以进一步下行。
• 二永债面临抛售压力：受股市调整引发的固收+产品赎回影响，二永债抛售压力增加。同时，今年尚未有二永债新发，未来集中供给可能对市场造成冲击，短期内无明显机会。
• 信用利差变化：信用利差在中短端偏收窄，长端走阔。城投债和产业债的信用利差均有所收窄，但部分房企的利差出现明显走阔。
• 一级发行规模创年内新高：上周信用债一级发行规模达3978亿元，为今年来最高值，但净融资额与前一周持平，偿还量同步上升。

关键信息

一级发行情况

• 上周信用债一级发行规模为3978亿元，为今年来最高值。
• 总偿还量为3064亿元，同样为近期高位。
• 净融资额为914亿元，环比持平。
• 本周共有4只债券取消或推迟发行，涉及不同主体和类型。

二级成交情况

• 债券换手率提升至1.97%，环比增加0.23个百分点。
• 换手率前十的债券发行人多为央国企。
• 折价超过10%的成交主要集中在万科等房企。

信用利差变化

• 各等级中短期限信用债估值普遍下行2bp，长期保持持平。
• 信用利差中短端偏收窄，长端走阔。
• 城投债信用利差平均收窄1bp，部分省份如内蒙古、宁夏收窄幅度较大。
• 产业债信用利差整体偏收窄，但部分房企如万科、融侨、绿地、鑫苑等出现利差走阔。

重大负面事件

• 四川蓝光发展：新增20项失信被执行事项。
• 融创房地产：需承担10.31亿元债务连带清偿责任。
• 启迪环境：累计未结诉讼仲裁金额达40.88亿元。
• 广州市天建房地产：子公司新增被列入失信被执行人名单。
• 花样年集团：下属子公司到期未能清偿债务本金合计140.26亿元。

海外评级下调

• 中国金茂控股集团：标普将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。

风险提示

• 政策变化超预期：若政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大影响。
• 货币政策变化：央行货币政策可能超预期放松或收紧，影响报告结论。
• 经济基本面变化：若经济增长超预期回落或复苏，将影响市场走势。
• 信用风险暴露：若出现超预期违约主体，将对市场造成较大影响。
• 数据统计遗误：由于数据涉及人工筛选，可能存在遗漏或误差。

附注

• 本报告由东方证券研究所发布，分析师包括齐晟、徐沛翔、杜林和王静颖。
• 报告分析了信用债市场表现、发行情况、利差变化及市场风险，为投资者提供参考。