> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智微智能投资评级与业务分析总结 ## 核心内容 智微智能（001339）是一家从智能硬件研发制造商逐步转型为全场景AI算力底座提供商的公司，其业务涵盖行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大板块。公司通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁等业务，推动业绩增长。同时，公司通过战略投资元川微布局LPU推理芯片，以应对AI推理中内存带宽和网络通信等瓶颈问题。 ## 主要观点 - **公司战略转型**：智微智能从传统智能硬件制造商向AI算力服务提供商转型，其业务重心已从“终端硬件交付”转向“AI+场景化解决方案”。 - **智算业务增长显著**：2025年智算业务收入同比增长53.39%，毛利率达76.62%，成为利润增长的核心来源。 - **LPU布局具备技术优势**：元川微的LPU+产品通过硬数据流架构和静态调度技术，提升推理效能和降低Token生成成本，适合低延迟和高吞吐的场景。 - **具身智能布局**：公司已推出具身智能控制器，围绕NVIDIA Jetson平台进行产品适配，为机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节提供解决方案。 - **资本运作支持扩张**：公司拟通过定增不超过28.7亿元，其中22亿元用于智算中心建设及运营，进一步强化智算业务扩张预期。 ## 关键信息 ### 公司基本情况 - **最新收盘价**：97.40元 - **总股本/流通股本**：2.52 / 1.25亿股 - **总市值/流通市值**：246 / 121亿元 - **52周内最高/最低价**：115.53 / 44.52元 - **资产负债率**：60.3% - **市盈率**：143.24 - **第一大股东**：袁微微（持股39.56%） ### 分析师信息 - **分析师**：李佩京、王思 - **SAC 登记编号**：S1340525080003、S1340525080002 - **Email**：lipeijing@cnpsec.com、wangsi1@cnpsec.com ### 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年营收预测（亿元）**：63.78、78.11、95.79 - **2026-2028年归母净利润预测（亿元）**：6.27、9.16、12.26 - **2026年6月12日收盘价对应的PE**：39.2、26.8、20X - **可比公司2026-2028年PE**：47.0、25.9、19.3X - **首次覆盖，给予“增持”评级**。 ### 风险提示 - 算力租赁价格回落及资产利用率不及预期 - 智算中心建设和定增进度不及预期 - 元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期 - 具身智能产业量产节奏不及预期 - 原材料价格和供应链波动风险 ## 盈利预测与财务指标 | 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 4087 | 6378 | 7811 | 9579 | | 增长率(%) | 1.30 | 56.07 | 22.47 | 22.64 | | EBITDA(百万元) | 399.77 | 1471.78 | 2265.73 | 3233.47 | | 归母净利润(百万元) | 170.94 | 626.76 | 916.23 | 1225.65 | | 增长率(%) | 36.84 | 266.64 | 46.19 | 33.77 | | EPS(元/股) | 0.68 | 2.48 | 3.63 | 4.86 | | 市盈率(P/E) | 143.75 | 39.21 | 26.82 | 20.05 | | 市净率(P/B) | 10.90 | 8.63 | 6.60 | 5.02 | | EV/EBITDA | 32.65 | 16.30 | 10.88 | 7.92 | ## 业务结构与财务表现 ### 分业务收入与增速（亿元） | 年份 | 行业终端 | ICT基础设施 | 智算业务 | 工业物联网 | 其他 | |------|----------|--------------|----------|------------|------| | 2022 | 19 | 8 | 1 | 1 | 2 | | 2023 | 25 | 7 | 1 | 1 | 3 | | 2024 | 26 | 6 | 2 | 1 | 3 | | 2025 | 22 | 7 | 3 | 2 | 3 | ### 分业务毛利率（%） | 年份 | 行业终端 | ICT基础设施 | 智算业务 | 工业物联网 | 其他 | |------|----------|--------------|----------|------------|------| | 2022 | 17 | 12 | 26 | 26 | 9 | | 2023 | 12 | 11 | 25 | 25 | 13 | | 2024 | 10 | 13 | 22 | 22 | 17 | | 2025 | 11 | 15 | 24 | 24 | 15 | ### 毛利率与归母净利率（%） | 年份 | 毛利率 | 归母净利率 | |------|--------|------------| | 2025 | 20.1 | 4.2 | | 2026Q1 | 25.0 | 8.5 | ### 三费情况（%） | 年份 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | |------|------------|------------|------------| | 2025 | 1.8 | 3.0 | 4.1 | | 2026Q1 | 2.3 | 2.9 | 3.5 | ## 技术趋势与业务机会 ### 推理需求驱动算力涨价 - Token调用量快速增长，推动算力租赁价格结构性上涨。 - GPU租赁价格在2026年3月达到每小时4.95美元，较3月初上涨114%。 - 算力供需错配导致GPU、HBM等资源供货周期拉长，算力卡价格持续上行。 ### LPU与GPU协同 - LPU专注于Decode阶段的低延迟与高吞吐，GPU专注于Prefill与Attention。 - NVIDIA与Groq合作，将LPU纳入Vera Rubin平台，提升推理效率与用户体验。 - Groq LPU在Token生成速度、单Token成本、能耗方面优于NVIDIA H100。 ### 具身智能布局 - 公司推出具身智能控制器，适配NVIDIA Jetson Thor、AGX Orin等平台。 - 在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化能力，有望卡位机器人控制器环节。 ## 未来展望 - **智算业务**：成为公司利润增长的核心来源，预计2026-2028年实现显著增长。 - **LPU布局**：通过元川微的硬数据流架构与静态调度技术，提升推理效率，降低成本。 - **具身智能**：随着人形机器人产业导入，公司有望成为边缘AI控制器的重要参与者。 - **资本运作**：定增计划强化智算中心建设，推动公司从“算力设备和服务提供商”向“自有/运营算力资源提供商”升级。 ## 总结 智微智能凭借其在智能硬件和AI算力领域的布局，正逐步从传统硬件制造商转型为全场景AI算力底座提供商。智算业务的快速增长和高毛利率显著提升了公司盈利能力，LPU技术的引入则为推理场景提供了新的解决方案。随着具身智能和AI大模型的快速发展，公司有望在多个领域实现增长，但同时也面临算力价格波动、供应链风险及业务拓展不及预期等挑战。基于当前业绩表现和未来增长潜力，中邮证券首次覆盖智微智能，给予“增持”评级。