> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里全栈 AI“量利”齐升，投资回报确定性愈加明晰 ## 行业评级：买入（维持） --- ## 一、核心内容 本周阿里巴巴发布最新季度财报，阿里云及AI业务实现体量与盈利水平的同步增长，展现出强劲的发展势头。阿里云及AI业务营收达到484.4亿元，同比增长45%，创下近22个季度最高增速。其中，AI相关产品营收为123.8亿元，连续12个季度实现三位数增长，年化营收规模约为495亿元。云业务经调整EBITA同比增长133%，利润率升至12%，表明规模效应和经营杠杆效应正在集中释放。 --- ## 二、主要观点 ### 1. AI业务“量利”双升 - **营收增长**：AI相关产品营收持续增长，显示市场对阿里AI技术的认可度不断提升。 - **盈利改善**：云业务利润率提升，反映阿里在AI领域的投入开始转化为实际收益。 - **投资回报明确**：管理层明确AI算力投入的回报周期框架，预计三年内可实现回本，未来有望缩短至2.5年。 ### 2. 技术产品体系支撑增长 - **模型下载量突破30亿次**：通义千问Qwen系列模型下载量持续增长，推动AI应用普及。 - **衍生模型数量超30万**：显示阿里在模型生态建设方面的强大能力。 - **AI生产力平台上线**：QwenWork已在企业端落地，面向消费及电商场景，拓宽用户触达边界。 - **芯片商业化落地**：真武系列芯片已覆盖多个行业，提升AI数据中心交付效率。 ### 3. 资本开支前置布局 - **本季度资本开支676.8亿元**，同比增长75%，主要用于AI基础设施、自研芯片及算力资源扩容。 - **重资产属性明显**：AI业务扩张需要前置性资本开支，国内科技企业正加速布局算力基础设施。 --- ## 三、市场回顾 ### 1. 行业表现 - **申万计算机指数**本周下跌4.95%，在申万一级行业中排名靠后。 - **下跌原因**：主要受长端美债收益率上升影响，导致科技股整体承压。 ### 2. 个股表现 - **涨幅前十大个股**：概伦电子、麒麟信安、诚迈科技、雄帝科技、和达科技、魅视科技、中国软件、天利科技、捷安高科、四方精创。 - **市盈率**：8月21日收盘后，申万计算机行业总体市盈率（PE-TTM，整体法，剔除负值）为44.9。 --- ## 四、投资建议 ### 1. 阿里云及AI业务前景良好 - 阿里云的规模效应和经营杠杆效应进入兑现阶段，AI业务持续增长，维持“买入”评级。 ### 2. 相关受益环节 - **AI算力与产业基建**：关注国产算力、高带宽存储、液冷、高速互联及配套芯片与代工需求，卖铲环节确定性高。 - **AI模型与企业级工作流应用**：看好具备模型与推理效率优势的平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键位置的厂商。 --- ## 五、风险提示 1. **AI技术发展不及预期**：受算法效率、训练数据质量及计算资源等因素影响。 2. **大模型应用落地节奏放缓**：若无法显著提升企业盈利能力，落地速度可能受到影响。 3. **宏观经济波动**：计算机行业下游需求与企业、政府IT支出相关，受经济景气度和政策影响较大。 4. **国际环境变化**：中美贸易摩擦、地缘冲突等可能对行业发展带来不利影响。 --- ## 六、分析师声明 - 分析师周成具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观、公正，准确反映其研究观点。 - 报告不构成具体投资建议，投资者应自行判断并承担风险。 --- ## 七、湘财证券投资评级体系 | 评级 | 含义 | |------|------| | 买入 | 未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 | | 增持 | 未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15% | | 中性 | 未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间 | | 减持 | 未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上 | | 卖出 | 未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 | --- ## 八、重要声明 - 本报告仅供湘财证券客户使用，未经授权不得转载或引用。 - 报告基于合法获取的信息，但不对信息来源、准确性和完整性作保证。 - 投资者应自主决策，自行承担风险，本报告不构成投资建议。