> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒（600132）2025年年报总结 ## 核心内容 重庆啤酒在2025年实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为0.53%和10.43%。尽管第四季度归母净利润出现大幅下滑（-95.38%），但公司整体仍表现出较强的韧性。公司派发的现金股利占2025年归母净利润的98.30%，显示出对股东的重视。 ## 主要观点 ### 1. **量价齐升，高档酒增长显著** - 2025年公司啤酒业务实现营收142.98亿元，同比增长0.90%，销量299.52万千升，同比增长0.68%，吨价4774元/千升，同比增长0.22%。 - 高档酒营收为87.79亿元，同比增长2.19%，销量增长3.23%，显示出高端化战略的初步成效。 - 主流酒和经济酒分别出现小幅下滑，主流酒营收51.89亿元（-1.03%），经济酒营收3.29亿元（-1.80%）。 ### 2. **非现饮渠道占比提升，新兴渠道表现良好** - 公司在非现饮渠道（如即时零售O2O、电商、便利店等）取得显著增长，1L装新品成为重要增长动力。 - 传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长。 - 现代渠道聚焦仓储会员店、零食折扣店等新业态，取得积极进展。 - 区域表现方面，西北区营收增长3.65%，中区略有下降（-1.43%），南区增长1.67%。 ### 3. **利润率提升，费用率有所上升** - 2025年公司毛利率为50.88%，同比提升2.30个百分点；净利率为16.83%，同比提升1.47个百分点。 - 销售费用率上升0.88个百分点至18.03%，管理费用率上升0.54个百分点至4.07%，财务费用率微降0.06个百分点至-0.10%。 - 第四季度毛利率提升13.05个百分点至56.43%，净利率小幅上升26.10个百分点至-0.28%。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------|--------------------|------------| | 2026E| 150.36 | 12.96 | +2% | | 2027E| 153.52 | 13.52 | +2% | | 2028E| 156.68 | 14.11 | +2% | ### 股票表现 - 收盘价：53.97元 - 总市值：261.1993亿元 - 总股本：483.97百万股 ### 投资建议 - 投资评级：**买入**（维持） - 预计2026-2028年PE分别为20/19/19倍，维持较高估值水平。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 品牌发展策略 公司各品牌均有所发展： - **嘉士伯啤酒**：强化高端定位与情感联结 - **1664啤酒**：品牌形象与沟通方式持续升级 - **乐堡啤酒**：深化“年轻、潮酷、有态度”的品牌形象 - **乌苏啤酒**：推动品牌价值提升与产品创新 - **重庆啤酒**：深耕本地市场 - **精酿品牌**：聚焦拓展更广泛人群 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,548 | 6,431 | 8,846 | 11,592 | | 现金 | 753 | 3,644 | 5,957 | 8,482 | | 交易性金融资产 | 380 | 247 | 209 | 279 | | 应收账款 | 87 | 174 | 281 | 393 | | 其他应收款 | 18 | 24 | 24 | 23 | | 预付账款 | 39 | 36 | 35 | 38 | | 存货 | 2,045 | 2,079 | 2,114 | 2,151 | | 非流动资产 | 7,142 | 7,211 | 7,252 | 7,061 | | 资产总计 | 10,691 | 13,642 | 16,098 | 18,653 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 14,722 | 15,036 | 15,352 | 15,668 | | 营业成本 | 7,232 | 7,355 | 7,477 | 7,608 | | 营业税金及附加 | 971 | 992 | 1,013 | 1,034 | | 营业费用 | 2,655 | 2,601 | 2,610 | 2,679 | | 管理费用 | 598 | 601 | 614 | 627 | | 研发费用 | 16 | 16 | 17 | 17 | | 财务费用 | -15 | -27 | -66 | -102 | | 营业利润 | 3,206 | 3,499 | 3,680 | 3,780 | | 净利润 | 2,478 | 2,608 | 2,722 | 2,840 | | 归属母公司净利润 | 1,231 | 1,296 | 1,352 | 1,411 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,624 | 3,263 | 2,894 | 3,008 | | 投资活动现金流 | -787 | -185 | -381 | -269 | | 筹资活动现金流 | -2,172 | -187 | -200 | -214 | | 现金净增加额 | -335 | 2,891 | 2,313 | 2,525 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 50.88% | 51.08% | 51.29% | 51.44% | | 净利率 | 16.83% | 17.35% | 17.73% | 18.13% | | ROE | 46.33% | 31.94% | 20.87% | 15.73% | | ROIC | 150.95% | 93.95% | 69.67% | 56.10% | | 资产负债率 | 73.24% | 61.51% | 52.12% | 45.14% | | P/E | 21.22 | 20.16 | 19.32 | 18.51 | | P/B | 18.97 | 10.64 | 7.38 | 5.63 | | EV/EBITDA | 6.81 | 6.73 | 6.27 | 5.76 | ## 总结 重庆啤酒在2025年展现出较强的经营韧性，高档酒业务增长显著，非现饮渠道占比提升，新兴渠道表现良好。尽管第四季度归母净利润出现大幅下滑，但公司整体仍保持稳健增长。公司通过强化品牌定位、优化产品结构和拓展新兴渠道，为未来的增长奠定了基础。财务预测显示，2026-2028年公司收入和净利润将保持小幅增长，且估值水平维持在合理区间。投资建议为“买入”，但需关注消费恢复、市场竞争和市场拓展等潜在风险。