20220512-兴证国际证券-吉利汽车-00175.HK-转型阵痛期已经过去_新能源美好明天不会遥远_7页_592kb

吉利汽车研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：16.55港元
• 现价：11.92港元
• 预期升幅：38.8%

主要观点

• 吉利汽车在2022年4月的总销量为72,153辆，环比和同比分别下降28.7%和28.1%，但整体销量表现优于行业。
• 新能源汽车销量占比从2021年4月的3.8%提升至2022年4月的21.7%，新能源汽车销量增长迅速。
• 2022年1-4月，吉利新能源汽车销量位居行业第三，仅次于比亚迪与特斯拉。
• 吉利积极拓展海外市场，4月出口量达17,492辆，环比增长125%。
• 吉利收购雷诺韩国34%股权，标志着从产品输出向技术输出的战略转型。
• 极氪品牌在4月销量环比增长19.1%，订单超1万台，预计5月疫情恢复后销量将大幅增长。
• 极氪计划在2022年底实现300家线下门店布局，单店销量表现优于蔚来和小鹏，接近理想。

关键信息

市场数据

项目	数值（港元）
收盘价（2022/5/11）	11.92
总股本（百万股）	10,021
总市值（百万港元）	119,448
净资产（百万元）	70,221
总资产（百万元）	134,341
每股净资产（元）	6.51

财务预测（2021A-2024E）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	101,611	135,887	176,796	259,125
同比增长(%)	10.31%	33.73%	30.10%	46.57%
归母净利润（百万元）	4,847	5,207	7,672	10,072
同比增长(%)	-12.40%	7.41%	47.34%	31.29%
毛利率(%)	18.4%	17.6%	20.3%	22.0%
归母净利润率(%)	4.8%	3.8%	4.3%	3.9%
基本每股收益（元）	0.48	0.52	0.77	1.01

估值分析

• 采用分部式估值法，传统汽车业务采用PE估值，极氪业务采用PS估值。
• 传统汽车业务预计2022年利润为64.9亿，按16倍PE估值对应市值1,038亿人民币。
• 极氪业务按3倍PS估值对应2022年650亿估值，按59.73%股份占比对应388亿市值。
• 总计估值为1,426亿人民币，对应1,658亿港币。

可比公司估值表

公司	市值（单位）	2022E营业收入（亿美元）	2022E PS（倍）
特斯拉	10626.0 亿美元	843.8	12.6
蔚来*	331.9 亿美元	97.5	3.4
小鹏汽车	234.5 亿美元	66.1	3.5
小鹏汽车-W	1796.7 亿港元	66.1	3.5
理想汽车*	261.7 亿美元	87.3	3.0
理想汽车-W*	2082.2 亿港元	87.3	3.0
平均	-	-	11.9

市场表现

• 2022年4月中国汽车销量为118.1万辆，同比下降47.6%，环比下降47.1%。
• 吉利销量表现优于行业，体现其在供应链管理上的优势。

投资建议

• 吉利汽车正从产品弱势周期转向新能源强势周期，新能源比例迅速提升。
• 2022年为吉利动力总成大年，计划推出8款新车型，包括5款雷神超级电混车型、2款SUV和1款醇电混动车型。
• 极氪品牌表现突出，预计2022年销量目标为7万台。
• 吉利海外战略取得进展，收购雷诺韩国34%股权，有助于技术输出和市场拓展。

风险提示

• 公共卫生事件持续可能影响供应链和销售。
• 半导体短缺可能影响生产。
• 销售不及预期可能影响业绩表现。

总结

吉利汽车正经历从传统汽车向新能源转型的关键阶段，其销量表现优于行业，新能源占比迅速提升。公司通过收购雷诺韩国，拓展海外市场并实现技术输出。极氪品牌在新能源市场表现亮眼，预计销量将大幅增长。分析师采用分部式估值法，给予吉利汽车“买入”评级，预计市值为1,658亿港元。主要风险包括公共卫生事件、半导体短缺和销售不及预期。