> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 战争形势莫测，建议多看少动 - 国债市场周度总结 ## 核心内容概述 本周（03.16-03.22）国债期货走势分化，整体曲线走陡。市场对通胀的担忧持续存在，而战争形势的不确定性则对债市造成扰动。投资者在面对复杂局势时，应保持谨慎，建议多看少动。 --- ## 主要观点 ### 1. 债市走势分化 - **国债期货走势分化**：不同期限品种表现不一，短端表现较强，长端则受通胀担忧压制。 - **曲线走陡**：长端国债收益率上行幅度大于短端，导致收益率曲线进一步陡峭化。 ### 2. 战争形势复杂，市场情绪波动 - **以色列与伊朗局势升级**：以色列袭击伊朗油气设施，伊朗威胁报复，美国计划派遣舰队，战争风险上升。 - **特朗普表态缓和**：周末特朗普表示正在考虑逐步降级对伊朗的军事行动，伊朗也有所缓和，市场情绪存在反转可能。 - **建议多看少动**：战争形势莫测，单边策略风险较大，建议投资者观望为主，避免盲目操作。 ### 3. 通胀仍是债市交易主线 - **相较于滞，胀更明确**：尽管部分投资者认为“跷跷板”效应失效，但通胀逻辑仍占据主导。 - **PPI数据超预期**：3月PPI同比增速有望转正，说明通胀压力仍在，市场对降息预期不足。 ### 4. 资金面宽松但难持续带动短债走强 - **资金面均衡偏松**：央行逆回购操作净投放658亿元，DR007和R007维持低位震荡。 - **短债走强逻辑减弱**：短端品种已交易同业活期存款下降的逻辑，进一步走强概率较低。 --- ## 关键信息 ### 1. 国债期货价格及变动 - **结算价**：两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别为102.522、105.975、108.240和110.630元。 - **变动情况**：两年期+0.052元，五年期+0.010元，十年期+0.005元，三十年期-0.480元。 ### 2. 利率债一级市场表现 - **总发行量**：10712.34亿元，净融资额为7764.83亿元。 - **地方政府债**：发行73只，净融资额2138.23亿元。 - **同业存单**：发行505只，净融资额-4030.70亿元。 ### 3. 二级市场表现 - **国债收益率分化**：2年期收益率下降4.12BP，5年期上升20BP，10年期上升171BP，30年期上升314BP。 - **利差走阔**：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔，表明长端品种压力较大。 ### 4. 资金面观察 - **央行操作**：本周净投放658亿元，逆回购操作与买断式逆回购并行。 - **市场利率**：DR007和R007低位震荡，SHIBOR隔夜和1周小幅下行。 - **回购成交量**：银行间质押式回购日均成交量8.37万亿元，隔夜占比91.28%。 ### 5. 海外市场动态 - **美元指数走弱**：跌0.99%至99.5100。 - **美债收益率上行**：10Y美债收益率报4.39%，较上周末上行11BP。 - **通胀担忧持续**：美国2月PPI同比3.4%，核心PPI同比3.9%，创一年新高。 ### 6. 高频通胀数据 - **工业品价格普跌**：南华工业品指数、金属和能化指数分别下降37.11、167.47和上涨33.38个点。 - **农产品价格齐跌**：猪肉、蔬菜、水果价格分别下降0.19、0.08和0.16元/公斤。 --- ## 策略建议 | 策略类型 | 建议内容 | |----------------|----------| | **单边策略** | 建议多看少动，市场不确定性较高 | | **空头套保** | 高度关注，因战争进程具有不确定性 | | **期现策略** | T基差震荡，正套机会不显著 | | **曲线策略** | 继续持有做陡曲线策略 | --- ## 风险提示 - **战争超预期快速结束**：可能导致市场情绪反转，债市反弹。 - **通胀下降**：若通胀压力缓解，可能对长端国债形成利多。 --- ## 图表目录 - 图表1：当周下周国内重点数据一览 - 图表2：本周利率债净融资额为8888.46亿元 - 图表3：本周国债净融资额上升 - 图表4：本周地方债净融资额上升 - 图表5：本周同业存单净融资额下降 - 图表6：本周国债收益率走势分化 - 图表7：关键期限国债估值变化 - 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔 - 图表9：隐含税率高位震荡 - 图表10：分机构净买卖时序：国债 - 图表11：分机构净买卖时序：政金债 - 图表12：国债期货走势分化，曲线走陡 - 图表13：国债期货总成交量 - 图表14：国债期货总持仓量 - 图表15：国债期货总成交/总持仓 - 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势 - 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 - 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势 - 图表19：国债期货06-09价差走势 - 图表20：TS*2-TF - 图表21：TF*2-T - 图表22：TS*4-T - 图表23：T-TSvs10Y-2Y - 图表24：央行逆回购累计净投放658亿元 - 图表25：DR007和R007低位震荡 - 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅下行 - 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅下降 - 图表28：美元指数走弱 - 图表29：美国十年期国债利率上行 - 图表30：工业品价格普跌 - 图表31：农产品价格齐跌 --- ## 投资者注意事项 - 债市短期波动较大，建议投资者保持谨慎，避免频繁操作。 - 关注通胀与战争形势的双重影响，通胀仍是债市交易主线。 - 做陡曲线策略仍具吸引力，但需注意市场情绪变化。 - 风险提示明确，需关注战争快速结束及通胀下降的可能性。