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天风·固收 | 地方换届与城投观察总结

核心内容

本文主要探讨了地方换届与城投（城市投资平台）之间的关系，分析了在不同政策周期下城投在换届期间的角色演变及面临的挑战。文章指出，每一轮地方换届都伴随着债务治理方式的升级，并且在政策大方向不变的前提下，实现有序过渡。

主要观点

• 地方换届的周期与逻辑
  我国地方换届每5年一次，整体逻辑包括：地方党委换届、全国党代会、地方人大/政协换届、全国人代会、全国政协换届。本轮换届处于“十五五”规划开局阶段，具有新的时代特征。

• 当前城投所处环境的特殊性
  当前城投所面临的环境与以往不同，主要体现在：

  1. 化债政策力度加大，隐性债务清零时间线明确；
  2. 城投融资渠道系统性收窄；
  3. 土地出让收入受到冲击，区域财力分化加剧。

• 换届与债务治理的关联
  换届期间，地方政府债务审计、融资政策调整及城投压力变化密切相关。从2008年以来的三轮换届中，可以看出城投在债务治理中的角色逐渐演变。

• 本轮换届值得关注的问题

  1. 十五五规划开局，地方政府在重大工程投资建设方面仍有融资需求，城投退出后能否承接该需求；
  2. 产投类主体、城市更新和保障性住房相关项目仍可能获得政策支持，城投可能在合规框架下找到新的定位；
  3. 土地财政受限，区域偿债能力分化明显，区域甄别的重要性将进一步提升。

关键信息

2023年以来的化债框架

• 2023年7月：中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”。
• 2023年10月起：特殊再融资债重启。
• 2024年11月8日：十四届全国人大常委会第十二次会议公布“6+4+2”亿元化债组合拳，并明确化债任务节点。
• 2026年末：多地明确提出完成融资平台全部退出。

风险提示

• 城投口径可能存在偏差；
• 部分数据缺失可能造成偏差；
• 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价具有主观性。

换届与城投的关系

从历史三轮换届来看，城投在换届期间的角色并非简单的因果关系，而是在不同的政策环境、债务格局和市场条件下，呈现出不同的演绎路径。因此，在当前换届窗口期，需关注政策方向的延续性与阶段性扰动之间的平衡。

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上；
  • “增持”：10%~20%；
  • “持有”：-10%~10%；
  • “卖出”：-10%以下。

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上；
  • “中性”：-5%~5%；
  • “弱于大市”：-5%以下。

免责声明

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天风机构销售通讯录（20260512）