> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 地方换届与城投观察总结 ## 核心内容 本文主要探讨了地方换届与城投（城市投资平台）之间的关系，分析了在不同政策周期下城投在换届期间的角色演变及面临的挑战。文章指出，每一轮地方换届都伴随着债务治理方式的升级，并且在政策大方向不变的前提下，实现有序过渡。 ## 主要观点 - **地方换届的周期与逻辑** 我国地方换届每5年一次，整体逻辑包括：地方党委换届、全国党代会、地方人大/政协换届、全国人代会、全国政协换届。本轮换届处于“十五五”规划开局阶段，具有新的时代特征。 - **当前城投所处环境的特殊性** 当前城投所面临的环境与以往不同，主要体现在： 1. 化债政策力度加大，隐性债务清零时间线明确； 2. 城投融资渠道系统性收窄； 3. 土地出让收入受到冲击，区域财力分化加剧。 - **换届与债务治理的关联** 换届期间，地方政府债务审计、融资政策调整及城投压力变化密切相关。从2008年以来的三轮换届中，可以看出城投在债务治理中的角色逐渐演变。 - **本轮换届值得关注的问题** 1. 十五五规划开局，地方政府在重大工程投资建设方面仍有融资需求，城投退出后能否承接该需求； 2. 产投类主体、城市更新和保障性住房相关项目仍可能获得政策支持，城投可能在合规框架下找到新的定位； 3. 土地财政受限，区域偿债能力分化明显，区域甄别的重要性将进一步提升。 ## 关键信息 ### 2023年以来的化债框架 - **2023年7月**：中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”。 - **2023年10月起**：特殊再融资债重启。 - **2024年11月8日**：十四届全国人大常委会第十二次会议公布“6+4+2”亿元化债组合拳，并明确化债任务节点。 - **2026年末**：多地明确提出完成融资平台全部退出。 ### 风险提示 - 城投口径可能存在偏差； - 部分数据缺失可能造成偏差； - 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价具有主观性。 ## 换届与城投的关系 从历史三轮换届来看，城投在换届期间的角色并非简单的因果关系，而是在不同的政策环境、债务格局和市场条件下，呈现出不同的演绎路径。因此，在当前换届窗口期，需关注政策方向的延续性与阶段性扰动之间的平衡。 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上； - “增持”：10%~20%； - “持有”：-10%~10%； - “卖出”：-10%以下。 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上； - “中性”：-5%~5%； - “弱于大市”：-5%以下。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议； - 投资需谨慎，市场有风险； - 本平台内容仅供专业投资者使用，不承担因使用内容而产生的任何责任。 ## 联系方式 ### 天风机构销售通讯录（20260512） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |