家用电器行业2018年度投资策略：不惧行远，只因前方有路-20171216-长江证券-42页-2mb

家用电器行业2018年度投资策略总结

核心内容概述

本报告对2017年家电行业表现进行了复盘，并对2018年行业趋势及投资策略进行了预判。整体来看，2017年家电行业在经营表现和市场表现上均优于预期，尤其是白电龙头表现突出，同时通过分析海外巨头的多元化路径，为国内龙头的发展提供了参考。

主要观点

2017年行业表现回顾

• 经营表现优异：2017年前三季度，申万家电板块主营收入同比增长32.02%，归属净利润同比增长23.27%。
• 股价表现亮眼：申万家电指数累计涨幅达36.39%，仅次于食品饮料板块，显示市场对家电板块的青睐。
• 需求与价格双升：各家电品类零售价同比上涨，空调均价提升幅度较小是由于规模效应和优化竞争格局所致，而其他品类如烟灶、冰箱、洗衣机等均有显著涨幅。
• 盈利承压但整体改善：虽然面临原材料价格波动及人民币升值压力，但收入增长带动盈利改善，板块整体表现超出预期。

2018年行业展望

• 需求不必过度担忧：尽管有空调内销基数及地产调控影响，但行业仍有望实现稳健增长。
• 盈利改善更为可期：预计2018年空调均价将有更明显提升，推动营收和盈利增长。
• 行业空间广阔：国内品牌在内销市场已全面替代外资品牌，未来有望进一步拓展海外市场。

关键信息

多元化发展趋势

• 海外巨头经验：品类及区域多元化是主流路径，但各公司策略不同。
  • 惠而浦集团：先品类后区域，注重市场成长。
  • 大金工业：以区域多元化为主，关注中国市场潜力。
  • 伊莱克斯：品类与区域并行，因本地市场小而需扩展。
• 国内龙头策略：
  • 美的集团：多元化路径更为先行，通过收购KUKA等实现跨产业布局。
  • 青岛海尔：注重中高端市场及区域协同效应，品牌与高端市场结合。
  • 格力电器：以空调为核心，逐步推进区域及跨产业多元化。

估值与投资建议

• 估值合理：尽管龙头估值有所提升，但较国际可比公司仍有差距，且未来业绩增长可支撑当前估值。
• 推荐公司：
  • 买入：格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器、海信科龙。
  • 关注：部分细分行业龙头，如厨电、小家电等。

未来趋势分析

海外市场替代

• 国内品牌已全面替代外资品牌：2017年1-10月，空调、冰箱、洗衣机国内品牌零售份额分别达89.85%、81.96%、69.37%。
• 海外市场份额持续提升：我国空调、冰箱、洗衣机在海外市场占比分别为72.08%、31.45%、15.55%，且趋势持续向上。

行业格局与竞争力

• 本土品牌竞争力增强：我国白电行业具备全球竞争力，未来产能利用率仍有提升空间。
• 价值链一体化趋势：专业化分工逐渐被价值链一体化取代，龙头有望通过整合提升盈利水平。

风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝、钢等价格波动可能对盈利能力产生影响。
• 终端需求不及预期：若需求表现不佳，可能影响行业增长预期。

图表说明

• 图1：申万家电指数累计上涨36.39%，仅次于食品饮料板块。
• 图2：基本面与市场风格共同推动板块表现。
• 图3：2017年前三季度主营收入同比增长32.02%。
• 图4：归属净利润同比增长23.27%。
• 图5：空调出货量同比增长34.57%，表现突出。
• 图6：冰箱出货量同比增长1.75%，表现平稳。
• 图7：洗衣机出货量同比增长7.44%，表现稳健。
• 图8：LCD电视出货量同比下滑4.98%，表现低迷。
• 图9：白电及黑电零售均价持续上涨。
• 图10：烟灶零售价也实现大幅上涨。
• 图11：LME铜、铝价格上涨24.35%及23.00%。
• 图12：中国塑料价格指数下跌1.17%。
• 图13：钢综合价格指数上涨26.89%。
• 图14：人民币升值趋势明显。
• 图15：申万家电板块走势概览。
• 图16：细分板块业绩增速与股价涨幅匹配。
• 图17：龙头个股涨幅居前，业绩表现优异。
• 图18：龙头收入及业绩占比提升，强者恒强。
• 图19：公司层面发展空间来源拆解。
• 图20：中国白电龙头收入全球领先。
• 图21：格力及美的GAAP净利润优势明显。
• 图22：美国洗衣机市场爆发式增长。
• 图23：美国家庭洗衣机渗透率接近80%。
• 图24：美国家电行业快速增长时期。
• 图25：惠而浦主要家电市占率提升有限。
• 图26：日本空调出货出现阶段性高点。
• 图27：日本空调百户保有量为160.3台。
• 图28：瑞典人口规模较小，本地市场狭小。
• 图29：伊莱克斯外销收入占比超80%。
• 图30：海外白电龙头收入增长表现。
• 图31：伊莱克斯区域多元化较为成功。
• 图32：大金工业日本销售占比快速下滑。
• 图33：主要欧美国家大型家电渗透率较高。
• 图34：90年代白电龙头业务整合。
• 图35：大金工业多联机市场份额领先。
• 图36：西门子冰洗市场份额较高。
• 图37：西门子洗衣机价格高于国内品牌。
• 图38：西门子冰箱价格高于国内品牌。
• 图39：海外白电龙头盈利能力变迁。
• 图40：惠而浦PE估值表现。
• 图41：业绩表现仍是股价驱动核心。
• 图42：格力空调收入占比达78.03%。
• 图43：美的机器人收入占比达10.89%。
• 图44：青岛海尔冰洗收入占比29.32%及21.05%。
• 图45：格力、美的、海尔外销比例分别为23%、45%、44%。
• 图46：美的家电业务持续超越行业增长。
• 图47：我国每万人工业机器人台数低于主要制造国家。
• 图48：海尔与国内冰洗品牌价差持续存在。
• 图49：海尔区域多元化协同价值显著。
• 图50：我国白电市场已全面替代外资品牌。
• 图51：空调、冰箱、洗衣机海外市场份额较高。
• 图52：2016年我国白电内销量占全球销量比例较高。
• 图53：满足全球销量假设下的产能利用率。
• 图54：我国白电人工成本占比低于5%。
• 图55：美国白电人工成本占比约15%。
• 图56：专业化分工逐渐被价值链一体化取代。
• 图57：2015及2016年空调渠道去库存导致销量基数较低。
• 图58：我国空调保有量与成熟市场差距明显。
• 图59：白电龙头预收账款大幅提升。
• 图60：我国农村冰箱普及期明显。
• 图61：城乡冰洗保有量已达较高水平。
• 图62：家电下乡阶段冰洗内销增速较高。
• 图63：白电各品类均价持续上行。
• 图64：行业毛利率及净利率略有下滑。
• 图65：稳态竞争格局带动盈利能力提升。
• 图66：2017年彩电内销表现低迷。
• 图67：城乡彩电保有量提升速度放缓。
• 图68：体育赛事对黑电出口带动明显。
• 图69：55吋以上电视零售占比提升。
• 图70：彩电均价触底反弹。
• 图71：面板价格持续上行。
• 图72：黑电行业CR3低于白电。
• 图73：竞争格局分散，公司难以兼顾规模与盈利。
• 图74：夏普被收购后产品降价，市场份额提升。
• 图75：互联网品牌电视销售份额有所下滑。
• 图76：黑电毛利率与面板价格负相关。
• 图77：我国抽烟机保有量、销量低于冰箱、洗衣机。
• 图78：我国洗碗机拥有量远低于其他国家。
• 图79：老板收入增速高于行业。
• 图80：烟灶零售CR3低于白电。
• 图81：老板线下渠道收入区域性较强。
• 图82：老板市场份额低于海外厨电龙头。
• 图83：烟灶合计零售价略高于冰洗。

表格总结

公司代码	公司名称	投资评级
000651	格力电器	买入
002035	华帝股份	买入
000921	海信科龙	买入
000333	美的集团	买入
002508	老板电器	买入
600690	青岛海尔	买入

总结

报告指出，2017年家电行业整体表现优异，特别是白电龙头在成本压力和市场环境影响下仍能实现稳健增长，业绩仍是核心投资主线。2018年行业仍有望保持正增长，盈利改善更为可期。海外巨头的多元化路径显示，行业空间和竞争格局是龙头发展的关键，而国内龙头则基于自身优势稳步推进多元化，未来行业价值链一体化趋势明显，龙头企业的规模扩张和盈利能力提升值得期待。