> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份（000792.SZ）总结 ## 核心内容 盐湖股份（000792.SZ）作为中国盐湖集团唯一上市平台，依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖资源，逐步构建起钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。2025年，公司完成4万吨锂盐一体化项目投产，并通过收购五矿盐湖51%股权，锂盐权益产能由2万吨增至7万吨，实现跨越式增长。同时，公司是全球最大钾肥供应商之一，拥有5.4亿吨钾肥储备，产能达530万吨，未来将通过“走出去”战略拓展海外资源。 ## 主要观点 - **锂钾双轮驱动**：公司锂盐与钾肥业务协同发展，锂盐产能大幅提升，钾肥业务保持稳定增长。 - **大股东赋能**：中国五矿入主后，公司进入新阶段，资源和产能整合加快，提升整体竞争力。 - **高分红潜力**：截至2025年底，公司账面现金达233亿元，预计2026年满足分红条件，具备高分红潜力。 - **成长性与盈利性**：锂价回暖与增量释放带来业绩高增，公司盈利能力和ROE均高于行业水平。 ## 关键信息 ### 资源端 - **察尔汗盐湖**：中国最大可溶性钾镁盐矿床，氯化钾资源量5.4亿吨，占全国储量的97%；碳酸锂资源量约696万吨LCE。 - **一里坪盐湖**：公司拥有51%权益，碳酸锂资源量143万吨LCE，氯化钾资源量1463万吨。 - **权益资源总量**：合计碳酸锂资源量769万吨LCE，氯化钾资源量5.5亿吨。 ### 加工端 - **锂盐产能**：蓝科锂业（51%权益）4万吨、公司本部4万吨（2025年投产）、五矿盐湖（51%权益）1.5万吨。 - **锂盐权益产能**：2025年初2万吨，2025年底增至7万吨，2030年目标为20万吨。 - **钾肥产能**：530万吨（权益500万吨），是国内产能最大的钾肥生产企业。 ### 海外布局 - **刚果（布）项目**：公司已取得340平方公里钾盐矿权，计划建设海外钾盐战略储备基地和开发产业园。 - **项目进展**：截至2026年3月，刚果（布）项目处于详勘阶段。 ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利分别为125/134/139亿元，同比增长分别为48%/7%/4%。 - **估值**：2026E PE为14.7倍，处于行业偏低水平，具备较高成长性。 ### 财务指标（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（最新摊薄） | ROE | P/E | P/B | |------|----------|------------|----------------|-----|-----|-----| | 2024A | 151.34 | 46.63 | 0.88 | 12.7% | 39.5 | 5.0 | | 2025A | 155.01 | 84.76 | 1.60 | 18.9% | 21.7 | 4.1 | | 2026E | 290.24 | 125.20 | 2.37 | 21.8% | 14.7 | 3.2 | | 2027E | 308.45 | 134.38 | 2.54 | 18.9% | 13.7 | 2.6 | | 2028E | 316.85 | 139.30 | 2.63 | 16.4% | 13.2 | 2.2 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 (yoy) | -29.9% | 2.4% | 87.2% | 6.3% | 2.7% | | 归母净利润增长率 (yoy) | -41.1% | 81.8% | 47.7% | 7.3% | 3.7% | | 毛利率 | 51.9% | 57.9% | 70.0% | 70.5% | 71.3% | | 净利率 | 30.8% | 54.7% | 43.1% | 43.6% | 44.0% | | 资产负债率 | 13.5% | 14.2% | 12.7% | 11.0% | 9.1% | | 期间费用率 | 6.3% | 6.2% | 6.3% | 6.3% | 6.3% | ## 风险提示 - **锂钾价格波动**：锂价和钾肥价格波动可能影响公司盈利能力。 - **项目建设不及预期**：4万吨锂盐一体化项目可能面临延期或成本超支风险。 - **测算误差**：盈利预测和估值模型可能受市场变化影响，存在测算误差风险。