深度报告-2026-05-17-国盛证券-盐湖股份（000792）_锂钾双轮驱动_背靠五矿打造世界一流盐湖平台_33页_2mb

盐湖股份（000792.SZ）总结

核心内容

盐湖股份（000792.SZ）作为中国盐湖集团唯一上市平台，依托察尔汗盐湖和一里坪盐湖资源，逐步构建起钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。2025年，公司完成4万吨锂盐一体化项目投产，并通过收购五矿盐湖51%股权，锂盐权益产能由2万吨增至7万吨，实现跨越式增长。同时，公司是全球最大钾肥供应商之一，拥有5.4亿吨钾肥储备，产能达530万吨，未来将通过“走出去”战略拓展海外资源。

主要观点

• 锂钾双轮驱动：公司锂盐与钾肥业务协同发展，锂盐产能大幅提升，钾肥业务保持稳定增长。
• 大股东赋能：中国五矿入主后，公司进入新阶段，资源和产能整合加快，提升整体竞争力。
• 高分红潜力：截至2025年底，公司账面现金达233亿元，预计2026年满足分红条件，具备高分红潜力。
• 成长性与盈利性：锂价回暖与增量释放带来业绩高增，公司盈利能力和ROE均高于行业水平。

关键信息

资源端

• 察尔汗盐湖：中国最大可溶性钾镁盐矿床，氯化钾资源量5.4亿吨，占全国储量的97%；碳酸锂资源量约696万吨LCE。
• 一里坪盐湖：公司拥有51%权益，碳酸锂资源量143万吨LCE，氯化钾资源量1463万吨。
• 权益资源总量：合计碳酸锂资源量769万吨LCE，氯化钾资源量5.5亿吨。

加工端

• 锂盐产能：蓝科锂业（51%权益）4万吨、公司本部4万吨（2025年投产）、五矿盐湖（51%权益）1.5万吨。
• 锂盐权益产能：2025年初2万吨，2025年底增至7万吨，2030年目标为20万吨。
• 钾肥产能：530万吨（权益500万吨），是国内产能最大的钾肥生产企业。

海外布局

• 刚果（布）项目：公司已取得340平方公里钾盐矿权，计划建设海外钾盐战略储备基地和开发产业园。
• 项目进展：截至2026年3月，刚果（布）项目处于详勘阶段。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利分别为125/134/139亿元，同比增长分别为48%/7%/4%。
• 估值：2026E PE为14.7倍，处于行业偏低水平，具备较高成长性。

财务指标（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 锂钾价格波动：锂价和钾肥价格波动可能影响公司盈利能力。
• 项目建设不及预期：4万吨锂盐一体化项目可能面临延期或成本超支风险。
• 测算误差：盈利预测和估值模型可能受市场变化影响，存在测算误差风险。