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华泰 | 汽车：泛出行电动化行至何处？

核心内容

本报告分析了当前全球油价高企背景下，泛出行领域（包括重卡、客车及两轮车）电动化的现状与前景。核心观点认为，高油价对电动化具有显著催化作用，但不同细分市场和场景的电动化路径存在差异，电动化的推进仍需结合运营场景、补能网络、财政补贴及政策约束。

主要观点

1. 重卡电动化加速

• LNG重卡：受中东冲突影响，LNG供应受限，短期替代节奏放缓，但其TCO优势仍稳固，预计2026年渗透率维持在25%~30%。
• 纯电重卡：油价上涨显著放大其TCO优势，100美元/桶油价下，国补纯电重卡TCO优势可达43.7万元。预计2026年电动重卡渗透率接近37%，销量同比增长约28%。
• 场景适配：中短途干线物流、港口、矿区等场景已具备闭环运营条件，未来将加速渗透。随着补能网络完善，应用场景有望向跨省长途物流延伸。

2. 客车电动化路径分化

• 欧洲：电动公交发展迅速，政策托底下，2025年电动化率已达60%，预计2030年零排放公交占比将达90%，2035年100%。尽管当前油价对电动公交TCO差距缩小，但主要仍依赖补贴。
• 东南亚：电动化进展不一。泰国通过本地制造压缩购置价差，实现油电经济性平价，预计2030年电动客车需求达2万辆。印尼则因柴油补贴政策，电动经济性尚未显现，电动化仍需政策推动。

3. 两轮车电动化面临挑战

• 东南亚两轮车电动化具备账面经济性优势，但实际渗透率较低，核心制约因素为续航半径、换电站密度、家充配网及政策执行力度。
• 越南已明确燃油摩托禁行政策，预计2030年电动化率可达50%+。印尼设定2030年前1290万电两轮上路目标，规划1万座换电站。泰国设定年产67.5万辆电摩目标，但配套政策与基建推进偏慢。

关键信息

重卡市场

• 2025年重卡市场交强险销量约80万辆，新能源重卡销量23.11万辆，渗透率约20%。
• TCO测算：在100美元/桶油价下，国补纯电重卡TCO优势达43.7万元；120美元/桶下可达69.5万元。
• 头部企业：徐工、三一、一汽解放、重汽、陕汽等占据新能源重卡市场主导地位，行业集中度高，竞争转向“整车+电池/补能+金融+运营服务”综合解决方案。

客车市场

• 欧洲：2025年EU客车新车注册量达3.82万辆，电动渗透率23.8%。城市公交电动化率较高，但旅游/城际客车电动化仍受限。
• 东南亚：泰国通过本地制造实现油电平价，印尼则依赖柴油补贴政策，电动化进展缓慢。预计2030年东南亚电动客车需求达2万辆。

两轮车市场

• 东南亚是全球两轮车核心消费市场，印尼、越南、泰国家庭两轮车渗透率分别为85%、86%、87%。
• 电动化瓶颈在于补能网络和政策执行，预计未来3~5年电动化节奏主要由政策与换电基建决定，油价仅为加速器。

投资方向

• 客车出海链：海外增量空间被低估，建议优先关注。
• 重卡领域：看好具备技术、规模及补能生态协同能力的龙头企业。
• 两轮车领域：建议跟踪东南亚政策与换电网络建设进展。

与市场不同的观点

1. 重卡：市场低估油价上涨对电动重卡经济性的放大效应，预计中短途干线物流渗透加速。
2. 客车：海外空间或被低估，欧洲新增公交电动化率高，但存量替代仍有显著空间；东南亚路径分化，泰国率先实现经济性平价。
3. 两轮车：市场高估油价对电动化渗透节奏的影响，油价高企虽放大TCO优势，但短期电动化核心约束仍在于换电站密度与家充配网。

风险提示

• 贸易相关风险
• 全球供应链波动带来的关联风险
• 基于假设的测算与实际情况可能存误差