20260423-浙商证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新25年报_26一季报点评_25年主动调整_26年弹性可期_4页_466kb

中炬高新（600872）2025年报&2026一季报总结

核心内容概览

中炬高新在2025年主动调整业务结构和渠道管理，有效控制了库存水平，为2026年业绩复苏奠定了基础。2026年第一季度，公司业绩显著改善，收入和净利润均实现同比增长。同时，公司通过外延并购味滋美，进一步拓展B端定制化服务能力，提升在复合调味料领域的竞争力。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2025年：公司实现营收42.0亿元，归母净利润5.4亿元，同比分别下降23.9%和39.9%。
• 2026Q1：营收13.2亿元，归母净利润2.6亿元，同比分别增长19.9%和45.1%。
• 分产品表现：
  • 酱油、鸡精鸡粉、食用油等主要产品收入在2025年普遍下滑，但2026Q1已实现同比正增长。
  • 食用油收入增长显著，同比提升113%。
• 分渠道表现：
  • 分销渠道收入下降21.0%，直营渠道增长30.5%。
  • 2026Q1分销渠道增长16.3%，直营渠道略有下降。
• 分地区表现：
  • 东部地区收入下降26.0%，但2026Q1增长38.2%。
  • 华南市场增长较慢，主要受价格修复影响。
  • 华东市场增长较快，得益于渠道布局合理和经销商管理清晰。

2. 盈利能力提升

• 2025年：毛利率39.2%，净利率12.8%，销售费用率上升3.6pct，管理费用率上升1.1pct。
• 2026Q1：毛利率达42.4%，创历史新高；净利率提升至20.0%，费用率合理控制。
• 费用管理：公司通过总部统筹主产品价格机制、精准配置动销费用，优化了费效比。

3. 外延并购与战略拓展

• 公司于2026年3月完成对味滋美的并表，味滋美专注于B端餐饮定制化服务，产品线与厨邦形成互补。
• 并购有助于缩短厨邦进入复合调味料赛道的时间，增强公司在B端市场的服务能力。

4. 投资者回报措施

• 股东增持：火炬集团在2025年下半年增持2.9%股份，增持金额近4亿元。
• 股份回购：公司宣布3-6亿元回购计划，截至2026年3月底，已回购823.6万股，支付1.5亿元。
• 分红比率提升：2025年分红比率达64.2%，同比增加27.6pct。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年预计营业收入分别为49.5/54.4/58.3亿元，同比增长17.8%/10.0%/7.1%。
• 归母净利润预计为7.1/7.9/8.7亿元，同比增长31.9%/11.5%/9.5%。
• **每股收益（EPS）**预计从0.69元增长至1.11元。
• 估值：P/E从30.73倍降至19.09倍，EV/EBITDA从17.33倍降至13.48倍。

财务比率

• 毛利率预计从39.17%提升至39.77%。
• 净利率预计从12.79%提升至14.83%。
• ROE预计从9.22%提升至12.96%。
• 资产负债率预计从25.68%上升至31.17%。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品安全，防止因质量问题影响品牌声誉。
• 行业竞争加剧：调味品行业竞争激烈，需不断提升产品力和渠道管理能力以应对市场变化。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好

总结

中炬高新在2025年通过主动调整和去库存策略，有效改善了渠道库存状况，2026年第一季度业绩明显回暖。公司毛利率创历史新高，费用管理优化推动净利率提升。外延并购味滋美有助于拓展B端市场，增强复合调味料领域的竞争力。此外，公司通过股东增持、股份回购和提高分红比率，积极回馈投资者。未来三年，公司预计实现收入和利润的稳步增长，盈利能力持续增强，具备较强的市场弹性。