> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泰豪科技（600590）总结 ## 核心内容 泰豪科技是一家老牌军工细分赛道企业，专注于能源装备和军工装备领域，近年来通过并购整合和战略转型，构建了覆盖多能源类型的发电体系，具备“设备+系统+工程”一体化能力。公司同时积极拓展海外市场，尤其是北美AIDC（人工智能数据中心）市场，形成第二增长曲线。在军工行业景气度底部修复和AIDC建设驱动下，公司业绩有望持续改善。 ## 主要观点 - **主业升级与并购整合**：泰豪科技从智能建筑起步，逐步转型为军工装备与应急电源双主业企业，通过多次并购整合，完善了军工装备产业链。 - **军品民用化战略**：公司军工技术向民用领域延伸，产品广泛应用于互联网巨头、三大运营商、国家电网等，2025年实现北美数据中心柴发订单突破。 - **军民协同治理**：股权结构中军民资本协同共治，既保障军工业务资质与政策资源，又具备民营企业灵活性。 - **盈利改善与成本优化**：2025年公司盈利基本面触底反转，毛利率稳定，费用结构持续优化，净利率逐步回升。 - **AIDC缺电逻辑驱动增长**：北美电力基础设施老化，煤电逐步退役，AIDC建设加速，带动备用电源需求，泰豪科技通过柴发、燃气内燃机、燃气轮机等多元电源布局，有望充分受益。 - **未来成长空间**：公司通过海外渠道拓展，成功切入北美高端市场，未来有望在燃气轮机、燃气内燃机等业务上实现突破，打开成长空间。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比 (%) | 归母净利润（百万元） | 同比 (%) | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------|-----------------------|----------|----------------------|----------|-------------|------------------------| | 2024A | 4,356 | 1.71 | (991.03) | (1,862.01)| (1.16) | (12.23) | | 2025A | 4,521 | 3.80 | 60.54 | 106.11 | 0.07 | 200.20 | | 2026E | 6,317 | 39.71 | 356.68 | 489.19 | 0.42 | 33.98 | | 2027E | 7,535 | 19.28 | 528.11 | 48.06 | 0.62 | 22.95 | | 2028E | 8,755 | 16.20 | 605.45 | 14.65 | 0.71 | 20.02 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 14.21 | | 一年最低/最高价（元） | 7.94 / 18.56 | | 市净率（倍） | 3.73 | | 流通A股市值（百万元） | 11,987.12 | | 总市值（百万元） | 12,119.28 | ### 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 3.81 | | 资产负债率（%） | 61.49 | | 总股本（百万股） | 852.87 | | 流通A股（百万股） | 843.57 | ### 投资建议 公司作为军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气修复，AIDC建设驱动电源配套业务需求增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 军工行业修复不及预期 - AI基建资本开支不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - 行业竞争加剧风险 ## 业务结构与收入分布 ### 2021-2025年收入占比变化 | 年份 | 军用通信装备 (%) | 军用电站 (%) | 电网软件及系统集成 (%) | 配电设备 (%) | 售后、材料及其他 (%) | |------|------------------|-------------|------------------------|-------------|----------------------| | 2021 | 38.96 | 14.7 | 14.7 | 10.0 | 26.97 | | 2022 | 49.50 | 12.0 | 14.0 | 3.0 | 25.30 | | 2023 | 41.09 | 16.0 | 6.0 | 3.0 | 33.79 | | 2024 | 64.83 | 5.0 | 3.0 | 1.0 | 26.47 | | 2025 | 64.30 | 6.0 | 3.0 | 1.0 | 26.86 | ### 2021-2025年国内与国外收入占比 | 年份 | 国内收入占比 (%) | 国外收入占比 (%) | |------|------------------|------------------| | 2021 | 86.38 | 12.48 | | 2022 | 83.87 | 14.70 | | 2023 | 97.82 | 2.18 | | 2024 | 95.95 | 4.05 | | 2025 | 98.91 | 1.09 | ## 军工行业景气度 ### 宏观与中观背景 - **宏观**：国防预算从2011年的0.6万亿元增长至2026年的1.94万亿元，15年间增长超2倍，2023-2026年同比增速稳定在7%左右。 - **中观**：2022-2024年为“十四五”中期调整阶段，订单释放节奏放缓；2025年进入交付冲刺期，行业景气度明显修复。 - **微观**：2022-2024年为行业承压期，但2025年核心军工业务出现边际改善，军用电源装备销量同比增速回升至29.08%，通信装备销量也实现正增长。 ### 军工板块表现 | 年份 | 营业总收入（十亿元） | 归母净利润（亿元） | 收入同比 (%) | 利润同比 (%) | |------|------------------------|--------------------|--------------|--------------| | 2021 | 513 | 312 | -88 | 43 | | 2022 | 514 | 294 | 0 | -6 | | 2023 | 584 | 319 | 4.5 | 14 | | 2024 | 571 | 200 | -2 | -37 | | 2025 | 690 | 287 | 21 | 44 | ## AIDC市场与出海战略 ### AIDC市场发展 - 2023年以来美国数据中心在建项目激增，2025年10月规划装机容量超245GW，预计到2028年将超过580TWh。 - 数据中心电力消耗占比从2018年的2%提升至2028年10%以上。 - 美国电力供应结构中煤电占比逐年下降，天然气占比提升，但中长期来看，AI数据中心将加剧电力短缺问题。 ### AIDC市场供需错配 - 美国电网平均寿命达35-40年，老旧程度全球第二，电力供给不足是数据中心停机的主要原因。 - 煤电退役高峰来临，预计2028年底煤电容量将比2025年5月减少16%，进一步加剧电力短缺。 ### 出海突破 - 公司已获得北美600台发电机组订单，成功切入AIDC备用电源市场。 - 柴发业务在北美高端市场取得突破，燃气内燃机和燃气轮机业务有望协同国产厂商拓展北美市场。 ## 资质与产品壁垒 - 公司具备国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等全谱系军工资质。 - 军用电源市占率行业领先，通信指挥系统稳居行业龙头，导航通信技术指标领先，产品覆盖多军种与多场景。 ## 成长潜力与未来展望 - 公司通过并购整合，构建了“设备+系统+工程”一体化能力，形成高壁垒。 - 2026-2028年盈利预测显示公司有望实现持续增长，归母净利润分别为3.6/5.3/6.1亿元，对应当前市值PE分别为34/23/20X。 - 随着军工行业景气度回暖和AIDC建设的推进，公司业绩有望加速增长，成长空间持续打开。