20260324-华创证券-年初以来机构配债的合意点位_40页_6mb

债市分析总结

核心内容概述

2026年2月，中债登和上清所债券托管总量为180万亿元，环比增量从1月的7576亿元上行至10383亿元，同比增速较1月下行1个百分点至10.3%。央行通过多种货币政策工具对市场进行呵护，资金整体宽松，机构杠杆情绪修复。同时，地方债发行提速，存单缩量速度放缓，债市整体呈现调整态势。

主要观点

一、2月央行资产负债表和托管量解读

1. 资产端：

   • 央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”延续增长。
   • “对其他金融性公司债权”大幅减少2930亿元，显示央行维稳工具逐步退出。
   • 2月央行买债规模下降至500亿元，体现相对审慎态度。

2. 负债端：

   • 财政存款资金拨付提速，2月财政存款减少6165亿元，资金支出同比明显偏高。
   • “货币发行”和“非金融机构存款”增长显著，显示居民消费需求旺盛。

3. 托管量影响：

   • 央行创新工具净投放规模合计为6274亿元，中债-其他科目单月增量为6069亿元，两者接近。
   • 主要增量品种为国债和地方债，政金债转为减持。

二、杠杆率变化

• 2月全市场质押式回购月均成交量下降至7.4万亿元，3月以来回升至8.5万亿元。
• 债基杠杆率从120.7%上行至121.1%，处于历史偏高水平。
• 春节后机构杠杆情绪逐渐修复，短端表现优于长端，收益率曲线陡峭化。

三、分机构分析

1. 银行：

   • 大行单月债券投资增量维持高位，配置以存单+7y以内国债为主。
   • 中小行延续哑铃策略，主要增持同业存单、长债、超长债，配债久期拉长。

2. 保险：

   • 节前趋势止盈，2月配债力度偏低。
   • 节后债市调整，保险逢高承接超长债，尤其在30y国债2.3%附近积极增持。

3. 广义基金：

   • 节前配债情绪好转，节后转为止盈。
   • 3月以来配债偏防守，久期缩短，主要增持1-3y政金债和1-5y信用债。

4. 外资：

   • 净流出速度明显放缓，主要减持存单，增持国债和政金债。
   • 掉期收益回升，套利收益改善。

四、分券种分析

1. 国债：

   • 净融资规模环比持稳，托管量环比增量略有下降。

2. 地方债：

   • 净融资规模明显增加，托管量环比增量大幅上升，显示地方债发行提速。

3. 政金债：

   • 净融资规模大幅回落，托管量环比增量转为负值。

4. 同业存单：

   • 缩量速度放缓，反映银行主动负债意愿有所改善。
   • 1年AAA同业存单月均发行利率回落至1.6179%。

关键信息

• 资金面：央行积极投放偏长流动性，资金整体宽松，DR001接近1.4%，DR007在1.45%-1.5%之间。
• 托管量：2月托管量环比增加10383亿元，主要由地方债和国债支撑。
• 配置力量：节前交易盘主导债市下行，节后配置盘回归，机构杠杆情绪修复。
• 市场预期：30y国债2.3%以上有中小行和保险的配置资金保护，可灵活把握加仓时机。
• 未来展望：季末大行久期缩短，中小行久期拉长，长债供给压力下降，债市有望迎来阶段性支撑。

风险提示

• 配置盘需求大幅转弱。
• 非银资金改善不及预期。

附注

• 研究员：周冠南、许洪波、宋琦、张威
• 报告来源：华创证券研究所
• 报告发布日期：2026年3月23日