A股策略深度：货币政策深度，CPI上升引发的通胀担忧，小扰动还是大震动？-20191103-银河证券-20页_1mb

A股策略深度总结：CPI上升引发的通胀担忧与市场影响

核心内容

本文围绕2019年下半年CPI上升引发的通胀担忧，分析了历史通胀时期对股市的影响，并对未来的CPI走势及政策调控可能性进行了展望。核心观点是：当前CPI上涨是结构性通胀，而非全面通胀，对资本市场的影响属于“小扰动”，无需过度担忧。

主要观点

1. CPI上升的背景与影响

• 事件背景：由于猪瘟和环保去产能等因素叠加，猪肉价格大幅上涨，CPI时隔六年再次突破3%，引发市场对通胀的担忧。
• 历史参考：2011年CPI快速上升曾引发政策收紧和股市下跌，但2013年CPI短暂突破3%并未引发政策调控。
• 结构性通胀：当前CPI上涨主要由猪肉价格推动，且伴随PPI走弱，反映经济内生动力不足，不同于以往的全面通胀。

2. 历史通胀对股市的影响回顾

• 2003-2005年：经济投资过热，PPI和CPI同步上涨，政策调控导致股市大跌，但与当前经济背景差异较大。
• 2007-2008年：投资过热与大宗商品价格上涨，政策持续收紧，股市大幅回调，但当前经济处于下台阶阶段，不具备可比性。
• 2010-2011年：房地产与投资过热，政策调控引发股市下跌，但CPI上涨并未成为主要调控动因。政策调控初期市场下跌，后期数据向好后出现反弹，受益板块包括农业、电子、食品饮料、医药、计算机等。
• 2013年：CPI短暂突破3%但未引发政策调控，市场对通胀的担忧被淡化，受益行业为TMT（科技、媒体、通信）和消费、医药等成长行业。
• 2017年：PPI上涨显著，但CPI温和，未引发政策调控，股市中采掘、原材料等周期板块表现强劲，而TMT板块表现疲软。

3. 对未来CPI走势与政策的判断

• CPI短期扰动：即使CPI突破4%，也不会成为主要矛盾，更不会引发加息或提高存款准备金率等政策调控。
• 经济主要矛盾：经济增速下滑仍是主要矛盾，央行可能通过降准、降息释放流动性，推动债券市场长期牛市。
• 政策调控节奏：历史显示，政策调整通常先通过准备金率和信贷政策进行，利率调整相对滞后，因此当前政策仍有宽松空间。

4. 行业配置建议

• 重点配置行业：消费、医药和信息科技（TMT）等成长性行业，这些行业与宏观经济关联度较低，抗跌性强，市场反弹时表现突出。
• 其他受益板块：传统行业中的龙头公司，如海螺水泥、三一重工、潍柴动力等，以及银行等低估值品种。
• 新兴领域：如区块链、数字货币、量子计算等，需关注实质受益企业。
• 风险规避：排除伪成长、现金流差、过度依赖融资、业绩不佳的“白马变脸股”。

关键信息

• 2019年CPI上涨原因：主要由猪肉价格上涨驱动，PPI则持续走弱，反映经济处于下台阶。
• 政策调控逻辑：当前经济增速放缓，政策更倾向于宽松，而非收紧。
• 市场走势与CPI关系：沪深300指数与PPI走势更相关，而非CPI。
• 历史经验：2013年CPI短暂突破3%并未引发政策调控，2010-2011年政策调控也未对CPI作出显著反应。
• 未来展望：2020年GDP增速可能降至5.8%，但仍是全球大国中的高速度。若猪肉价格回落，央行可能降准降息，推动债券市场反弹。

总结

当前CPI上涨属于结构性通胀，不会对市场形成重大冲击。历史经验表明，政策调控往往滞后于经济数据变化，且当前经济的主要矛盾是增速下滑与产能过剩，而非通货膨胀。未来市场更应关注成长性行业和龙头公司，同时警惕伪成长、现金流差、过度依赖融资的公司。政策层面，降准降息仍是可能选项，市场整体仍将呈现结构性行情。

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风险提示

• 中美贸易谈判可能带来不确定性。
• 部分消费和医药公司可能面临估值过高、业绩不达预期等问题，需提高甄别能力。

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评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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联系信息

• 分析师：付延平，中国银河证券研究院策略分析师。
• 研究支持：曾万平，研究员。
• 联系方式：
  • 付延平：fuyanping@chinastock.com.cn / (8610) 83571383 / 执业证书编号：S0130519060001
  • 曾万平：zengwanping.yj@chinastock.com.cn / 13520489973 / 从业证书编号：S0130119090083