20140324-申万宏源-中国证监会完善新股发行改革相关措施的评析-正视卖方市场_规范自主权限_12页_538kb

中国证监会完善新股发行改革措施总结

核心内容概述

2014年3月21日，中国证监会就完善新股发行改革发布了一系列修订措施，涉及《证券发行与承销管理办法》《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》等多个文件。此次改革旨在解决此前IPO市场中存在的超募、减持、配售自主性等问题，同时平衡市场各方利益，为未来向注册制过渡奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 寻求超募与减持间的平衡

• 认可募资的一般用途：放宽超募基准，允许募集资金用于补充流动资金、偿还银行贷款等一般用途，不再局限于固定资产投资项目。
• 调整募资用途说明：发行人需在招股说明书中分析披露募资用于一般用途的合理性和必要性。
• 允许调整募资需求：对处于初审过程中的公司，可调整募资用途；对已过会的公司，可合理调整募资需求量，但不得随意更改募投项目。
• 预期市盈率略有上升：IPO重启后，新股发行市盈率可能略微上升。

2. 改变网下竞争格局

• 增加优配对象：新增企业年金基金和保险资金为优配对象，提升其在网下配售中的优势。
• 明确优配配售比例：优配对象的配售比例不低于其他投资者。
• 限制多档报价：网下投资者只能申报一档价格，削弱机构通过多档报价策略提高中签率的能力。
• 取消入围上限：删除了原规定中入围投资者数量的上限，但可能需关注协会是否会出台进一步细则。

3. 正视中国国情，眷顾网上意向

• 新增网下市值门槛：要求网下投资者持有不少于1000万元市值的非限售股份，增加其参与门槛。
• 调整回拨机制：当网上申购倍数超过150倍时，回拨后网下发行比例不超过10%，提高网上投资者中签率。
• 网上发行占比提升：约有37%的新股网上发行占比可能达到90%。
• 平衡网上与网下利益：通过统一申购标准、增加回拨机制，进一步满足中小投资者认购需求。

4. 进一步强化监管

• 事中事后监管结合：监管与自律结合，加强事中、事后、日常的监管力度。
• 明确监管内容：禁止泄露定价信息、操纵发行定价、劝诱抬高报价、干扰正常报价等行为。
• 禁止配售关联方：禁止主承销商向有业务合作关系的机构或个人配售。
• 建立常态化抽查机制：监管层明确建立常态化抽查机制，打击串标行为。
• 强化协会自律管理：证券业协会需建立对承销商和投资者的日常监管制度，并根据评价结果采取奖惩措施。
• 规范定价能力：细化网下投资者的定价能力要求，如研究力量、估值模型、投资决策程序等，对不具备定价能力的投资者列入“黑名单”。

5. 短期融资压力有限

• 已过会未发企业：目前有27家公司已过会但尚未发行，预计调整工作迅速完成，发行总量远低于1月份。
• 待过会企业：约有37家公司待过会，发审委重启前需公告审核名单和项目，短期内融资压力不大。
• 市场环境：IPO市场风险下降，得益于政策红利，短期内仍为低风险市场。

图表说明

• 图1：超募与老股东减持比较
• 图2：优配与一般配售获配率比较
• 图3：2014年以来IPO初始比例及回拨比例比较
• 图4：2014年以来IPO回拨前网上初步申购倍数
• 图5：2014年以来IPO回拨前网上初步申购倍数分类占比
• 图6：2014年1月IPO网下询价机构浮盈比较

表格数据

总结

此次新股发行改革措施是基于我国IPO市场的现实情况，旨在平衡市场各方利益，缓解“三高”问题，同时为注册制改革做铺垫。改革内容包括放宽募资用途、优化减持制度、改变网下配售机制、统一网上与网下申购标准、强化监管与自律结合等。这些调整有助于提升市场公平性，保护中小投资者利益，同时推动市场向更加市场化、规范化方向发展。短期来看，IPO市场融资压力不大，政策调整总体偏正面。