20260306-五矿期货-铝月报_中东战事加大供应忧虑_41页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东战事加大供应忧虑 铝月报 2026/03/06 吴坤金（有色金属组） # 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 03 利润库存 04 成本端 05 供给端 06 需求端 07 进出口 # 01 # 月度评估及策略推荐 # 月度评估及策略推荐 $\spadesuit$ 供应端：根据SMM调研数据，截止2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长 $2.1\%$ 、环比减少 $8.9\%$ 。3月天数增加，电解铝产量将回升，同比增幅预计 $2.8\%$ 左右。2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，预计3月回升9.2个百分点。2月海外电解铝产量同比增长约 $2.5\%$ 。进入3月，中东战事引起的卡塔尔铝业停产和South32公司旗下莫桑比克电解铝厂停产检修预计将导致产量增速下降。 $\spadesuit$ 库存&现货：据MYSTEEL数据，截至3月5日，铝锭库存录得127万吨，较2月初增加约41.7万吨。保税区库存录得4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨。铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨。LME铝库存录得45.9万吨，较2月初减少3.4万吨。国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强。 $\spadesuit$ 进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大。2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加 $29.5\%$ ，同比增加 $17.2\%$ 。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长 $18.8\%$ 。12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降 $4.4\%$ ；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降 $8.0\%$ 。 $\spadesuit$ 需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升，但有一定分化。3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄（空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4%）。 $\spadesuit$ 小结：2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大。当前看中东战事对于该地区的供应风险仍未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计维持偏紧，且海外供应紧张预期更强。国内下游陆续实现复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行。沪铝主力合约运行区间参考：23800-26000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3200-3500美元/吨。 # 中国供需平衡表（万吨） 时间 电解铝产量 环比变化 同比增速 电解铝净进口 社会库存 变化 保税库存 变化 厂库 变化 电解铝表观消费 同比增速 电解铝累计表现 同比增速 库销比 2023年1月 341.8 -2 7.0% 7.1 101.5 52.5 4.5 0.9 26.9 16.3 279.3 -16.6% 279.3 -16.6% 38.0% 2023年2月 309.2 -33 5.0% 7.5 125.1 23.6 10.4 5.9 18.1 (8.8) 296.0 15.0% 575.3 -2.9% 45.8% 2023年3月 341.2 32 2.9% 6.7 105.8 (19.3) 9.9 (0.4) 11.3 (6.8) 374.4 9.9% 949.7 1.8% 30.9% 2023年4月 334.8 -6 1.5% 9.6 79.8 (26.0) 9.7 (0.2) 9.1 (2.2) 372.8 11.5% 1322.5 4.3% 24.0% 2023年5月 347.2 12 1.1% 6.3 57.3 (22.5) 8.6 (1.1) 6.7 (2.4) 379.5 8.8% 1702.0 5.3% 17.4% 2023年6月 336.7 -11 0.2% 5.6 47.2 (10.1) 8.4 (0.2) 6.0 (0.7) 353.4 -1.6% 2055.3 4.1% 15.7% 2023年7月 356.8 20 1.9% 9.4 50.6 3.4 6.3 (2.1) 6.9 0.9 363.9 -0.1% 2419.3 3.4% 15.6% 2023年8月 362.3 6 3.9% 12.8 45.7 (4.9) 7.0 0.7 5.6 (1.3) 380.6 8.3% 2799.8 4.1% 13.9% 2023年9月 352.3 -10 5.5% 19.4 47.3 1.6 3.7 (3.4) 3.7 (1.9) 375.3 7.6% 3175.2 4.5% 13.6% 2023年10月 364.0 12 6.7% 21.6 61.2 13.9 3.8 0.2 5.7 2.0 369.6 5.8% 3544.7 4.6% 17.6% 2023年11月 348.8 -15 4.6% 17.2 62.1 0.9 3.5 (0.4) 4.5 (1.2) 366.7 3.9% 3911.4 4.5% 17.9% 2023年12月 356.2 7 3.6% 16.1 43.4 (18.7) 2.3 (1.2) 4.0 (0.5) 392.7 9.7% 4304.1 5.0% 11.6% 2024年1月 356.2 0 4.2% 24.8 46.7 3.3 1.7 (0.6) 6.7 2.7 375.6 34.5% 375.6 34.5% 12.9% 2024年2月 333.4 -23 7.8% 22.4 78.9 32.2 1.1 (0.6) 22.6 15.9 308.4 4.2% 684.0 18.9% 25.9% 2024年3月 355.5 22 4.2% 24.8 90.2 11.3 2.0 0.9 11.2 (11.4) 379.5 1.3% 1063.5 12.0% 24.3% 2024年4月 351.5 -4 5.0% 20.6 82.4 (7.8) 3.7 1.8 7.9 (3.3) 381.5 2.3% 1444.9 9.3% 22.6% 2024年5月 363.7 12 4.8% 15.1 79.7 (2.7) 5.5 1.8 6.5 (1.4) 381.2 0.4% 1826.1 7.3% 22.3% 2024年6月 367.0 3 9.0% 11.4 76.2 (3.5) 5.2 (0.3) 9.9 3.4 378.8 7.2% 2204.9 7.3% 21.5% 2024年7月 368.3 1 3.2% 11.1 80.3 4.1 5.1 (0.1) 8.8 (1.1) 376.5 3.5% 2581.4 6.7% 22.7% 2024年8月 368.9 1 1.8% 6.5 80.8 0.5 4.4 (0.7) 5.3 (3.5) 379.1 -0.4% 2960.4 5.7% 22.5% 2024年9月 357.4 -12 1.4% 12.6 64.6 (16.2) 4.5 0.1 4.9 (0.4) 386.4 3.0% 3346.8 5.4% 17.9% 2024年10月 370.3 13 1.7% 15.9 61.0 (3.6) 4.8 0.3 5.6 0.7 388.8 5.2% 3735.6 5.4% 16.9% 2024年11月 358.4 -12 2.8% 13.2 55.3 (5.7) 4.9 0.1 6.4 0.8 376.4 2.6% 4112.0 5.1% 16.0% 2024年12月 370.9 12 4.1% 14.9 47.3 (8.0) 5.2 0.3 5.9 (0.5) 394.0 0.3% 4505.9 4.7% 13.3% 2025年1月 369.7 -1 -3.8% 16.1 49.7 2.4 6.3 1.0 18.9 13.0 369.4 -1.7% 369.4 -1.7% 15.2% 2025年2月 334.0 -35 0.4% 19.7 88.3 38.6 7.8 1.5 15.9 (3.0) 316.6 2.7% 686.0 0.3% 30.3% 2025年3月 371.4 37 4.5% 21.3 80.0 (8.3) 8.6 0.8 9.0 (6.9) 407.1 7.3% 1093.1 2.8% 21.8% 2025年4月 360.6 -11 2.6% 23.7 64.9 (15.1) 11.0 2.4 6.0 (3.0) 400.0 4.9% 1493.1 3.3% 19.0% 2025年5月 372.9 12 2.5% 19.1 51.1 (13.8) 11.6 0.6 4.4 (1.6) 406.8 6.7% 1899.9 4.0% 15.4% 2025年6月 360.9 -12 -1.7% 17.2 46.8 (4.3) 11.9 0.3 5.1 0.7 381.4 0.7% 2281.2 3.5% 15.4% 2025年7月 372.1 11 1.0% 20.7 54.4 7.6 10.8 (1.1) 9.6 4.5 381.8 1.4% 2663.0 3.2% 17.1% 2025年8月 373.3 1 1.2% 19.0 62.2 7.8 10.0 (0.9) 7.1 (2.5) 387.9 2.3% 3050.9 3.1% 18.6% 2025年9月 361.5 -12 1.1% 21.5 59.1 (3.1) 8.8 (1.2) 6.1 (1.0) 388.3 0.5% 3439.2 2.8% 17.5% 2025年10月 374.2 13 1.1% 22.4 61.7 2.6 6.8 (2.0) 5.7 (0.4) 396.4 2.0% 3835.5 2.7% 17.3% 2025年11月 363.7 -11 1.5% 9.4 59.5 (2.2) 6.1 (0.8) 6.2 0.5 375.6 -0.2% 4211.1 2.4% 17.5% 2025年12月 378.1 14 1.9% 15.2 63.8 4.3 5.4 (0.6) 5.6 (0.6) 390.3 -0.9% 4601.3 2.1% 17.7% 2026年1月 379.9 2 2.8% 15.0 80.0 16.2 4.6 (0.8) 8.1 2.5 377.0 2.1% 384.5 4.1% 22.4% 2026年2月 346.0 -33.9 3.6% 15.0 117.5 37.5 4.4 (0.2) 23.3 15.2 308.5 -2.6% 693.0 1.0% 39.5% 2026年3月 381.9 35.9 2.8% 17.0 400.0 -1.7% 1093.0 0.0% # 02 # 期现市场 图1：沪铝主力合约日K线（元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 图2：LME3M铝日K线（美元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌 $2.95\%$ 至23835元/吨，伦铝3M微涨 $0.19\%$ 至3141美元/吨。 3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高。 图3：沪铝收盘价&沪铝月差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图4：沪铝月差&铝锭社会库存（元/吨、万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱。 图5：现货月期货合约基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6：华东地区基差季节性（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年。 图7：华东-中原升贴水价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：华东- 华南升贴水价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月华东现货相对走强。 图9：LME铝升贴水（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：LME铝升贴水（0-3）季节性（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平。 # 03 # 利润库存 图11：电解铝冶炼利润（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：冶炼利润季节性（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位。 图13：铝锭库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：保税区铝锭库存（吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月5日铝锭库存录得127万吨，较2月初增加约41.7万吨。 据SMM统计，3月5日保税区库存录得4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨。 图15：铝棒库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图16：铝棒+铝锭社会库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨。加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨。 图17：LME库存（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图18：LME库存季节性（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存录得45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位。 图19：LME库存-来源国（吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图20：LME库存来源国占比（%） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至 $39.5\%$ ，总库存量减少。 # 04 # 成本端 图21：国内铝土矿价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：海外铝土矿价格（美元/干吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑。 图23：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：氧化铝进口价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱。 图25：预焙阳极（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图26：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升。 # 05 # 供给端 图27：氧化铝国内产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图28：氧化铝国内产能&开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL调研数据，2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右。 图29：国内电解铝产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图30：海外电解铝产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2026年2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长 $2.1\%$ 、环比减少 $8.9\%$ 。预计3月随着天数增加，电解铝产量回升，同比增幅预计 $2.8\%$ 左右。 2026年2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约 $2.5\%$ 。进入3月，中东战事引起的卡塔尔铝业停产和South32公司旗下莫桑比克电解铝厂停产检修预计将导致产量增速下降。 图31：铝棒加工费（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图32：铝水比例（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负。 根据SMM调研数据，2026年2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至 $64.4\%$ ，降幅符合预期。2月电解铝铸锭量同比增加 $25.8\%$ 、环比增加 $16.2\%$ 。3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点。 图33：2025年12月国内电解铝分省产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34：2026年1月国内电解铝分省产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳。 # 06 # 需求端 图35：中国铝材产量&同比增速（万吨，%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图36：铝锭出库量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升 $0.5\%$ ；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降 $0.5\%$ 。 2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱。 图37：铝棒开工率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图38：中国铝棒产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月中国铝棒产量为109.2万吨，前2月累计产量同比减少约 $4.5\%$ ；2月开工率 $41.4\%$ ，明显低于去年同期水平。 图39：铝型材开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图40：板带箔开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱；2026年1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高。 图41：原铝系铝合金锭开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图42：铝杆线开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现；1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好。 图43：再生铝合金锭开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图44：原再价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平。 2月铝锭与铝合金价差环比缩窄。 图45：主要产品累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图46：房地产累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降 $6.1\%$ ；冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长 $1.6\%$ ；洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑 $3.4\%$ 。 地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升。 # 07 # 进出口 图47：铝锭进口盈利（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图48：原铝进口（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大。 2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加 $29.5\%$ ，同比增加 $17.2\%$ 。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长 $18.8\%$ 。 图49：2025年11月中国进口铝锭来源占比 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图50：2025年12月中国进口铝锭来源占比 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%。 图51：铝材出口量（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图52：再生铝进口量（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降 $4.4\%$ ；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降 $8.0\%$ 2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨；1-12月累计进口量为201.5万吨，同比增长 $13.1\%$ 图53：铝土矿进口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图54：氧化铝进出口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比 $72.5\%$ ，1-12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长 $26.3\%$ 。 2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加 $9.3\%$ ，1-12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长 $42.7\%$ 。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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