20140626-华泰证券-天邦股份-002124.SZ-细分业务研究之动物疫苗板块_厚积要薄发_利剑会频出_41页_2mb

天邦股份动物疫苗板块深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了天邦股份（002124）动物疫苗板块的发展情况，指出其在技术、人才和产品创新方面的优势，预计未来几年该板块将实现快速增长。公司具备先进的硬件设施和高配团队，产品线丰富，尤其是猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗和猪圆环疫苗三大产品具有良好的市场前景。报告维持“买入”评级，目标价为9.73~13.31元，认为公司估值与其成长能力相比存在低估。

主要观点与关键信息

技术与人才优势

• 成都天邦成立于2009年，引进了瑞士、美国、德国等先进设备，具备世界一流的软硬件条件。
• 公司拥有国际先进的微载体悬浮培养车间，是少数拥有GMP认证的厂家之一。
• 管理团队来自行业内的优秀企业，如金宇、辽宁益康、海利等，具有丰富的经验和专业的技术背景。

产品线丰富与技术升级

• 公司目前拥有40多个产品批准文号，涵盖猪苗和禽用疫苗系列。
• 产品不断升级，2014年推出纯化疫苗，抗原含量和纯度达到行业领先水平。
• 公司在猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗和猪圆环疫苗方面均有良好的技术储备和产品布局。

市场前景与收入预测

• 2020年，公司动物疫苗板块预计收入规模达18~20亿元。
• 2014/2015/2016年动物疫苗板块收入预计分别为1.8/2.8/4.6亿元，呈现快速增长趋势。
• 猪瘟疫苗市场空间预计为18亿元，公司有望占据10%市场份额，达到1.8亿元收入。
• 猪蓝耳疫苗市场空间预计为40亿元，公司有望占据10%市场份额，达到4亿元收入。
• 猪圆环疫苗市场空间巨大，预计2020年市场规模达40亿元，公司有望占据重要份额。

盈利能力提升

• 随着产品线的丰富和固定成本的摊薄，公司盈利能力有望快速提升。
• 2013年新产品销售收入和利润占比达到80%，显示出强大的技术能力和市场潜力。

风险提示

• 猪圆环疫苗市场开拓进度不达预期可能影响公司业绩增长。

投资要点

• 技术先进：公司拥有国际先进的悬浮培养车间和高效的技术团队。
• 产品丰富：公司产品线不断扩展，新品频出，技术储备充足。
• 市场前景广阔：猪瘟、猪蓝耳和猪圆环疫苗市场空间大，公司有望分享市场增长。
• 盈利能力提升：随着产品升级和成本优化，公司盈利能力有望显著提升。
• 估值合理：公司当前估值低于其成长能力，给予“买入”评级，目标价为9.73~13.31元。

附录与图表目录

• 图1：公司未来业务发展与转型脉络
• 图2：瑞士比欧细胞培养生产线示意图
• 图3：传统转瓶细胞培养生产车间
• 图4：猪病一般是混合感染
• 图5：公司新产品收入占比非常高
• 图6：抗体快速检测示意图
• 图7：公司具备疾病快速诊断能力
• 图8：广东省历年猪瘟疫苗中标价格
• 图9：浙江省2014年各类猪瘟疫苗中标价格
• 图10：公司猪圆环病毒疫苗不断升级
• 图11：2010年底我国猪圆环疫苗市场占有率
• 图12：公司生物制品业务快速增长
• 图13：公司生物制品业务盈利能力缓慢回升
• 图14：猪瘟疫苗的类型与优缺点
• 图15：猪蓝耳病毒感染持续时间很长
• 图16：TJM-F92株基因缺失示意图

表格目录

• 表格1：成都天邦高管从业经历丰富
• 表格2：成都天邦各年度新获批准文号情况
• 表格3：我国政府招标猪瘟疫苗数量估算
• 表格4：2020年猪瘟市场化疫苗的潜在需求头份数
• 表格5：猪蓝耳疫苗各毒株型及生产厂家
• 表格6：广东省2014年高致病猪蓝耳疫苗中标情况
• 表格7：湖南省2014年度高致病性猪蓝耳病活疫苗中标情况
• 表格8：我国政府招标猪蓝耳疫苗数量估算
• 表格9：2020年猪蓝耳病市场化疫苗的潜在需求头份数
• 表格10：国内部分厂家猪蓝耳疫苗市场指导价格
• 表格11：公司产品工艺突出
• 表格12：公司高致病性猪蓝耳疫苗有望推出
• 表格13：行业其他高致病性猪蓝耳疫苗的品质概况
• 表格14：各厂家猪圆环病毒疫苗病毒含量
• 表格15：公司纯化疫苗抗原含量目前行业最高
• 表格16：公司圆环疫苗新产品纯度非常高
• 表格17：各厂家猪圆环病毒疫苗使用灭活剂情况
• 表格18：各厂家猪圆环病毒疫苗病毒含量
• 表格19：各厂家猪圆环疫苗市场售价
• 表格20：2020年猪圆环疫苗潜在需求头份数
• 表格21：大型猪场进口圆环疫苗使用率高
• 表格22：公司产品在海南农垦与进口产品的对比试验
• 表格23：公司远期收入规模的估算
• 表格24：公司动物疫苗板块收入近期规模预测
• 表格25：在不考虑定向增发的情况下的估值情况
• 表格26：在考虑定向增发的情况下的估值情况
• 表格27：公司主要产品产量和单价预测
• 表格28：公司毛利预测（不考虑艾格菲）
• 表格29：猪蓝耳疫苗各毒株型及生产厂家

公司发展大逻辑

• 公司业务分为饲料、动物疫苗和生猪养殖三大板块。
• 饲料业务为公司提供稳健的现金流和业绩增长。
• 动物疫苗板块盈利能力有望快速提升，成为公司增长的重要驱动力。
• 生猪养殖板块具备持续增长能力，未来将推动公司全产业链发展。

结论

天邦股份在动物疫苗领域具备显著的技术和产品优势，未来增长潜力巨大。公司产品线不断丰富，技术体系日趋完善，市场占有率有望持续提升。鉴于其良好的成长性和当前估值偏低，报告维持“买入”评级，目标价为9.73~13.31元。