深度报告-20210613-中泰证券-煤炭行业深度研究报告_供应短缺时代开启_行业景气度向上_17页_1mb

煤炭行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业在“十四五”期间面临的供应短缺趋势以及中期需求增长预期，认为煤炭行业景气度向上，具备投资价值。报告指出，东部矿区产能收缩，新建矿井稀缺，叠加政策与法律对安全生产的严格要求，使得煤炭行业进入有效产能短缺时代。同时，下游需求增长，特别是火电、钢铁、建材等，预计会推动动力煤价格维持高位。

主要观点

供应端分析

• 东部矿区产能收缩：东部矿区占全国产能的25%，已进入产能收缩阶段，浅部资源基本开发完毕，深部开采面临高风险与高成本。
• 新建矿井稀缺：由于行业缺乏资本开支，未来五年新建矿井数量将减少，煤炭产量年均增长约4000万吨（年均增速约1%）。
• 政策与法律限制：新刑法与安全生产法实施，对超产行为进行更严厉的追责，增加边际成本，限制行业过度扩张。
• 进口煤补充作用减弱：国际煤炭市场供需偏紧，海外煤价高涨，进口煤对国内补充作用下降。2021年1-5月进口量同比减少25.2%，进口煤价格涨幅高于国内。

需求端分析

• 中期需求乐观：煤炭作为最稳定可靠的一次能源，预计未来五年火电发电量年均复合增速为2%。
• 电力需求增长：2021年1-4月全国发电量增速为16.8%，火电增速为18.9%，工业生产旺盛是电力需求增长的主要原因。
• 库存处于低位：重点电厂库存可用天数低于淡季正常水平，显示煤炭需求旺盛，支撑价格中枢上移。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：37家
• 行业总市值：1,013,041百万元
• 行业流通市值：294,518百万元

公司基本面

• 动力煤重点公司：兖州煤业、华阳股份、中煤能源、陕西煤业、中国神华
• 冶金煤重点公司：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份
• 焦炭股重点公司：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫

业绩预测

• 陕西煤业：预计2021年权益净利润为150亿元，YOY增长43%
• 中国神华：预计2021年权益净利润为486亿元，YOY增长31%
• 潞安环能：预计2021年权益净利润为52亿元，YOY增长169%
• 兖州煤业：预计2021年权益净利润为129亿元，YOY增长114%

投资策略

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：多数公司评级为“买入”，部分为“增持”
• 行业前景：供需错配可能在“十四五”期间频繁出现，推动动力煤价维持高位
• 安全边际：行业PE估值4-7倍，部分龙头股股息率在10%左右，具备较高投资价值

风险提示

1. 经济增速不及预期风险：房地产市场降温、财政吃紧、贸易问题等可能影响下游需求。
2. 政策调控力度过大风险：行政性调控可能影响行业供需格局。
3. 可再生能源替代风险：水电、风电、太阳能等新能源持续发展，可能对火电形成替代压力。
4. 煤炭进口影响风险：国际能源结构调整可能影响国内煤炭市场。
5. 测算误差风险：基于假设的测算可能存在偏差。
6. 公开资料滞后风险：部分数据可能存在信息更新不及时或滞后。
7. 业绩弹性测算偏差风险：预测业绩可能因实际经营情况与假设不符而产生偏差。

图表目录摘要

• 图表1：煤炭产业研究框架
• 图表2：2015/20煤矿数量及总产能对比
• 图表3：2020年末煤炭行业总产能情况
• 图表4：山东“坚决淘汰一批”煤矿任务清单
• 图表5：煤炭行业资本开支高峰期已过
• 图表6：发改委/能源局核准煤矿产能情况
• 图表7：2017-19行业释放新增产能较多
• 图表8：龙头企业积极参与新能源等转型
• 图表9：近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下
• 图表10：近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低
• 图表11：近年来印尼煤企巨头资本开支情况
• 图表12：东南亚、南亚等煤炭消费持续增长
• 图表13：近十年来印尼和印度煤炭产量有所上升
• 图表14：2021年1-5月煤炭进口量大幅下滑
• 图表15：近一年来进口煤价格大幅上涨
• 图表16：火电与水电具有一定跷板关系
• 图表17：2021年1-4月份各产业对用电量增速贡献率
• 图表18：当前钢铁行业生产较为积极
• 图表19：焦炭和水泥产量累计增长情况
• 图表20：重点电厂煤炭库存处于低位
• 图表21：北方四港库存量整体在中低位水平
• 图表22：2025/2030年火电发电量预测模型
• 图表23：陕西煤业业绩预测
• 图表24：中国神华业绩预测
• 图表25：潞安环能业绩预测
• 图表26：兖州煤业业绩预测
• 图表27：重点公司盈利预测与估值

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于可信的公开资料，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。