20260111-中国银河-宏观周报_国内政策优化供给_美联储降息预期减退_7页_22mb

国内政策优化供给，美联储降息预期减退 ——宏观周报（2026年1月5日-2026年1月9日）

核心内容概述

本周宏观分析聚焦于国内政策优化供给与美联储降息预期减退两大主线。国内稳增长与“反内卷”政策协同发力，推动生产端表现强劲，但外需边际下滑，消费端表现分化。海外方面，美国非农数据不及预期，美联储降息预期退潮，同时全球官方储备结构中黄金首次超越美债，标志着“去美元化”进入新阶段。

国内宏观分析

1. 需求端表现

• 消费：居民出行热度不减，地铁客运量同比增长6.1%，国内航班执行架次增长1.6%，国际航班增长2.6%。但电影票房同比下降9.8%，显示文化消费疲软。
• 外需：高频数据显示外需景气度边际下滑。波罗的海干散货指数（BDI）均值为1811.4，环比下降21.7%，同比上升96.6%。中国出口集装箱运价指数环比增长6.1%，但同比下降22.6%。港口货物吞吐量同比下降0.4%，集装箱吞吐量同比增长7.7%。

2. 生产端表现

• 生产强度：2026年开年生产强度高于往年，高炉开工率同比上涨1.55%至79.15%，电炉产能利用率上升7.17%至53.76%，电炉开工率上升11.38%至61.86%。
• 化工与炼油：PTA开工率同比上涨0.92%至77.41%，炼油厂开工率同比上涨4.29%至54.76%。
• 消费制造业：汽车半钢胎开工率环比下降2.36%至65.89%，显示“反内卷”政策仍在持续。
• 政策支撑：1月4日商务部等9部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，推动“反内卷”；1月9日国务院反垄断反不正当竞争委员会对外卖平台展开调查评估，旨在遏制内卷式竞争。

3. 物价表现

• CPI：猪肉价格持续磨底，周环比上涨1.79%，生猪期货价格上涨3.28%。蔬菜价格下行，重点监测蔬菜平均批发价下跌1.34%；水果价格季节性上涨，苹果期货结算价环比上涨3.24%。
• PPI：原油价格反弹，WTI上涨0.28%，布伦特上涨0.54%。黑色系商品价格波动较大，焦煤、铁矿石上涨，螺纹钢下跌。有色与贵金属共振走强，铜、铝价格分别上涨3.01%和7.16%。水泥价格下跌0.67%，玻璃价格上涨4.83%。

财政与货币政策

• 地方债发行：1月5日山东省率先发行723.8亿元地方政府债券，标志着2026年地方债发行启动。一季度计划发行规模超1.9万亿元，虽低于2025年一季度2.8万亿元，但仍高于往年同期。
• 出口退税调整：财政部、税务总局联合发布公告，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品退税。短期对相关行业带来压力，但有利于产业结构优化。
• 流动性管理：本周公开市场逆回购操作净投放11710亿元，月末流动性投放明显。SHIBOR007、DR007均上行，GC007下行。国债收益率曲线整体上移，30年期国债收益率上涨4BP至2.2674%，10年期上涨1BP至1.8473%，1年期上涨5BP至1.3372%。

海外宏观分析

1. 经济层面

• 就业数据：12月美国新增非农就业5.0万人，低于预期，且10—11月数据大幅下修。失业率维持在4.4%，薪资增长放缓，平均每小时工资同比3.8%，环比0.3%。
• 就业结构：新增就业主要集中在医疗、社会救助等刚性服务领域，制造业、建筑业等商品相关行业就业偏弱，就业扩散性下降。
• 家庭调查：就业质量压力继续累积，长期失业与被迫兼职人数上升。

2. 政策层面

• 美联储降息预期退潮：12月非农数据公布后，市场对美联储2026年1月降息的定价接近消失。
• 替代性政策：特朗普提出通过房利美和房地美购买约2000亿美元抵押贷款债券，以压低房贷利率，缓解高利率对居民和房地产市场的压力。
• 经济预测：美国国会预算办公室预计2026年GDP增速回升至2.2%，PCE通胀率2.7%，失业率降至4.6%，并预测政策利率将在2026年四季度降至3.4%。

关键信息总结

• 国内稳增长与“反内卷”政策协同，推动生产端表现强劲，但外需边际下滑。
• 猪肉价格低位反弹，水果价格季节性上涨，黑色系商品价格波动，有色与贵金属走强。
• 地方债发行启动，一季度计划发行规模超1.9万亿元，财政政策向结构优化转型。
• 国债收益率曲线上移，流动性管理趋紧，市场对美联储降息预期明显退潮。
• 全球官方储备结构中黄金首次超越美债，标志着“去美元化”进入新阶段。
• 美国非农数据不及预期，就业质量压力上升，经济仍处于放缓通道。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，zhanlu@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7606，zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn
• 铁伟奥：宏观经济分析师，联系方式：136-8324-0373，tieweiao_yj@chinastock.com.cn

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，银河证券不对其准确性或完整性负责。未经授权，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。