20260111-中国银河-宏观周报_国内政策优化供给_美联

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内政策优化供给，美联储降息预期减退 # ——宏观周报（2026年1月5日-2026年1月9日） 2026年1月11日 - 本周关注：国内方面，稳增长与“反内卷”政策协同发力。2026年开年需求端表现平稳，居民出行热度不减，外需景气度边际下滑；生产端开年数据强劲，政策与外需形成支撑，稳增长政策在供给端效果显著。多部门部署“反内卷”相关政策，新年伊始“反内卷”整治行动继续向纵深推进。短期内腌腊季的需求拉动猪肉价格持续磨底，水果价格季节性上涨，黑色系反弹修复，有色与贵金属共振走强。政策方面，地方债启动发行，促内需政策依旧积极明朗，国债收益率曲线上移。海外方面，美国非农数据不及预期，未来降息进程可能放缓。全球官方储备结构中黄金首超美债，标志着“去美元化”进入新阶段。原油价格表现动荡，虽市场供给过剩预期压力依旧存在，但地缘因素、暂停增产计划等推动油价走高。 国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行热度不减，电影票房不及去年同期。1月前9日，地铁客运量较去年同期同比增 $6.1\%$ ，国内执行航班数平均值为1.24万架次，同比增长 $1.6\%$ ，国际执行航班数平均1822.0架次，同比增长 $2.6\%$ 。电影日均票房收入13269.1万元，较去年同期下降 $9.8\%$ 。（2）外需：高频数据显示本周外需景气度边际下滑。截至1月9日，波罗的海干散货指数(BDI)均值为1811.4，环比 $-21.7\%$ ，同比增 $96.6\%$ ；中国出口集装箱运价指数均值为1194.9，较11月均值增长 $6.1\%$ ，同比下降 $22.6\%$ 。1月首周港口货物吞吐量25495.3万吨，同比增长 $-0.4\%$ ，集装箱吞吐量649.3万箱，同比增长 $7.7\%$ 国内宏观-生产端：生产强度强于往年。截止1月9日，2026年开年的生产强度高于往年，高炉开工率同比上涨 $1.55\mathrm{pct}$ 至 $79.15\%$ 、电炉产能利用上升 $7.17\mathrm{pct}$ 至 $53.76\%$ 、电炉开工率上涨 $11.38\mathrm{pct}$ 至 $61.86\%$ ；化工方面，PTA开工率同比上涨 $0.92\%$ 至144.17万吨，开工率录得 $77.41\%$ ；炼油厂开工率同比上涨 $4.29\mathrm{pct}$ 至 $54.76\%$ 。消费制造业方面，反内卷仍在持续，汽车半钢胎开工率环比下降 $2.36\mathrm{pct}$ 至 $65.89\%$ 。2026开年生产的强势与2025年12月份制造业的趋势一致，政策发力、外需的上升以及较晚的春节都是支撑开工率强势的原因。政策方面，1月4日，商务部等9部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，动力和储能电池新年再掀“反内卷”；1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会宣布对外卖平台开展调查评估，旨在遏制行业内卷式竞争。 - 物价表现：（1）CPI：猪肉价格持续磨底，苹果价格季节性上涨。截止1月9日，猪肉平均批发价周环比上涨 $1.79\%$ ，生猪期货价格上涨 $3.28\%$ 短期内腌腊季的需求拉动叠加出栏量的环比下调带来供给压力的边际缓和使得猪价呈现低位反弹的态势。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌 $1.34\%$ ，6种重点监测水果平均批发价下跌 $0.91\%$ ，苹果期货结算价格环比上涨 $3.24\%$ 。最近蔬菜的价格已经开始下行，主要原因是北方大棚蔬菜和南方产区蔬菜开始上市，蔬菜供应链的衔接已经完成，同时苹果受到产量减少、春节销售旺季启动的影响季节性上涨。此外，鸡蛋价格周环比上涨 $1.66\%$ # 分析师 # 张迪 ：010-8092-7737 $\boxtimes$ : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 # 詹璐 ：0755-8345-3719 $\boxtimes$ : zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 # 吕雷 ：010-8092-7780 $\boxtimes$ :lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 # 赵红蕾 ：010-8092-7606 $\boxtimes$ : zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 # 铁伟奥 ：136-8324-0373 tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 研究助理：薄一程、吴佳文 （2）PPI：原油反弹修复，有色与贵金属共振走强。截止1月10日，WTI原油上涨 $0.28\%$ ，布伦特原油上涨 $0.54\%$ 。本周原油走势较为震荡，周初市场对供应过剩的担忧较为强烈，但随后OPEC+宣布暂停增产计划，同时中东地缘局势再度升温，以及市场对委内瑞拉原油供应稳定性的疑虑加剧，共同推动油价出现反弹。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨 $2.52\%$ 、下跌 $5.68\%$ 、上涨 $2.99\%$ 、下跌 $0.37\%$ 。从供需结构看，双焦下游需求改善有限。但钢厂及焦化企业在前期去库后，补库需求逐步启动，对焦煤价格形成边际支撑，带动价格反弹。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨 $3.01\%$ 、上涨 $7.16\%$ 。在美元偏弱、全球需求预期改善、铜矿供给偏紧的背景下，本周铜、铝价格继续上行。此外水泥价格环比下跌 $0.67\%$ ，玻璃价格环比上涨 $4.83\%$ 国内宏观-财政：地方债启动发行，促内需政策依旧积极明朗。本周发行一般国债4950亿元；发行地方新增一般债10亿元；发行地方政府新增专项债874.3亿元，其中特殊新增专项债发行33.3亿元。1月5日，据山东省财政厅披露，该省率先发行723.8亿地方政府债券，标志本年全国地方债开启发行。据企业预警通统计，本年一季度地方债计划发行规模超1.9万亿元，虽低于去年一季度2.8万亿的实际发行规模，但仍高于往年同期水平。1月9日，财政部、税务总局联合发布公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，将电池产品的出口退税率下调至 $6\%$ ，自2027年1月1日起，将取消电池产品增值税出口退税。相关行业短期虽面临挑战，但长期有助于改善国内产业格局，减少“内卷式”竞争，加速落后产能退出，引导企业提升产品品质。同日，国务院常务会议强调加强财政与金融政策配合联动，落实促内需一揽子政策。优化此前推出的系列贴息政策，建立民营企业债券风险分担机制，进一步表明财政政策向结构优化转型。 货币和流动性：国债收益率曲线上移。本周公开市场逆回购操作合计净投放11710亿元，月末央行季节性投放流动性，维护流动性充裕。月末多数货币市场利率明显上行，其中SHIBOR007收于 $1.9560\% (+51\mathrm{BP})$ ，DR007收于 $1.9821\% (+46\mathrm{BP})$ ，GC007收于 $1.7400\% (-27\mathrm{BP})$ 。银行间质押式回购日均成交量6.0万亿元（前值8.5万亿元），环比上周明显回落。国债收益率曲线上移。30年期国债收益率收于 $2.2674\% (+4\mathrm{BP})$ ，10年期收于 $1.8473\% (+1\mathrm{BP})$ ，1年期收于 $1.3372\% (+5\mathrm{BP})$ 。1年期国有银行同业存单发行利率收于 $1.64\% (+0\mathrm{BP})$ ，环比基本持平。 - 海外宏观：经济层面：官方储备结构发生标志性变化。据世界黄金协会测算，若按2025年底价格并假设央行黄金持有规模不变，全球官方部门持有的黄金储备价值已达约3.93万亿美元，首次在三十年来超越海外官方持有的美国国债规模（约3.88万亿美元）。黄金正从传统意义上的避险资产，转向对冲主权信用风险与货币购买力波动的制度性资产。就业降速确认但尚未触发硬着陆信号。12月美国新增非农就业5.0万人，低于市场预期的6万人，且10—11月数据合计大幅下修。失业率维持在 $4.4\%$ ，薪资端延续横盘，平均每小时工资同比 $3.8\%$ 、环比 $0.3\%$ ，工时小幅回落，企业更多通过放缓招聘与压缩工时应对需求降温。结构上，新增就业仍主要集中于医疗、社会救助等刚性服务领域，餐饮与酒店就业回升具有明显圣诞效应，而制造业、建筑业、运输仓储及零售等商品相关行业整体偏弱，就业扩散性进一步下降。家庭调查口径下，就业质量压力继续累积，长期失业和被迫兼职人数同比明显上升。整体来看，就业对经济的拖累体现为边际减弱，而非集中释放，美国经济仍处于放缓通道，但尚未进入失速阶段。 政策层面：短期降息预期明显退潮。12月就业数据公布后，期货市场对美联储2026年1月降息的定价接近消失。周内，特朗普宣布取消此前预计的对委内瑞拉第二波军事打击；同时，他提出通过房利美和房地美购买约 2000亿美元抵押贷款债券，以在不直接调整政策利率的情况下压低房贷利率、缓解高利率对居民部门和房地产市场的约束。另外，美国国会预算办公室预计2026年GDP增速回升至 $2.2\%$ 、PCE通胀率 $2.7\%$ 、失业率降至 $4.6\%$ ，并判断政策利率将在2026年四季度降至 $3.4\%$ 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 图1：地铁客运量（万人次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国内航班执行航班数（架次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)1998年1月1日=1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：高炉开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：PMI分项（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：苹果期货价（元/吨）及果蔬现价（元/公斤）走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：一般国债发行规模（亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图10：专项债开启发行 资料来源：企业预警通、中国银河证券研究院 图11：DR007与7天逆回购利率（%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图12：10年期国债收益率与DR007 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：美国新增非农就业人数与失业率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：从行业看美国新增非农贡献率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 风险提示 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。铁伟奥：宏观经济分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区：陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn