20260715-广发证券-2026中期策略_货币环境展望_范式与定式_12页_1mb

2026中期货币环境展望总结

核心内容

2026年下半年国内货币环境预计呈现以下特征：

• 流动性中性偏宽：整体仍保持宽松态势，但宽松预期较弱。
• 信贷与社融收缩斜率放缓：信贷与社融增速趋于平稳，年末预计在7.2%-7.5%。
• 货币供给增速有韧性：M1增速预计保持4%-5%，M2增速维持在8%以上。
• 财政与准财政成为关键变量：其落地情况将显著影响固投与融资需求的修复空间。

主要观点

1. 货币政策范式转变

• 从“重总量”转向“重结构”：货币政策目标更注重高质量发展，而非单纯追求经济增速。
• 从“重数量”转向“重利率”：央行更倾向于通过利率曲线管理来调控经济，而非直接调节货币数量。
• 政策信号通过利率传递：市场利率逐渐围绕政策利率波动，流动性宽松不再直接映射政策宽松。

2. 信贷与社融的结构性变化

• 信贷总量收缩：2026年1-5月新增人民币贷款同比减少1.57万亿元。
• 直接融资替代信贷：企业发债融资成本显著低于贷款利率，企业更倾向发债融资。
• 中长期贷款成为关键指标：财政与准财政工具对中长贷有明显撬动作用，下半年预计有8000亿元工具待落地。

3. M1与社融背离的驱动因素

• 出口与人民币升值：高出口带动结售汇顺差，提升M1增速。
• 居民风险偏好修复：实际定存利率降至负值，推动居民存款向股债资产转移。
• M1周期强于社融周期：M1增速预计在下半年仍具韧性，年末可能维持4%-5%。

4. 利率中枢与政策利率关系

• 市场利率围绕政策利率波动：DR001中枢与政策利率的偏离幅度缩小，市场利率趋于平稳。
• 宽松预期难以升温：在财政与准财政尚未落地前，宽松政策难以推动市场对利率大幅下行的预期。
• 利率低位震荡或缓慢下行：央行通过利率走廊管理约束市场利率波动，避免过度偏离政策利率。

5. 权益资产定价逻辑变化

• 全球流动性波动弹性更大：权益资产定价更多依赖全球流动性变化，而非国内宽松预期。
• 结构性行情持续：科技类资产表现优于顺周期资产，产业趋势成为配置重点。
• 资产均衡化配置建议：在财政“浅U”修复的假设下，建议适度推动资产均衡配置。

关键信息

1. 政策工具使用情况

• 降准与MLF并重：央行偏好降准，但MLF到期高峰与结构性降息同步使用。
• 政策性金融工具落地：上半年已落地5000亿元，下半年尚有8000亿元待落地。
• 利率传导机制完善：通过改革强化政策利率地位，疏通利率走廊，规范手工补息。

2. 流动性与市场行为

• 流动性宽松但预期不升：市场对宽松政策的敏感度下降，债券市场转向杠杆与票息策略。
• 银行体系资负缺口缩小：结构性资产荒缓解，但债券发行同比缩量，对M2支撑有限。
• 外汇储备与汇率联动：人民币升值背景下，结汇对M1有支撑作用，汇率波动影响市场利率。

3. 经济与政策节奏

• 上半年GDP目标已达成：但二季度增速不及一季度，存在结构性不足。
• 下半年政策延续宽松定调：结构性工具为主，降准与降息概率偏低。
• 财政“浅U”修复预期：财政与准财政落地将推动固投与融资需求修复。

风险提示

• 政策解读偏差：对财政与货币政策力度的判断可能有误。
• 外部环境变化：欧美经济下行、地缘政治风险、出口波动等可能影响国内经济。
• 财政与货币政策超预期：力度变化可能影响流动性与资产定价逻辑。

结论

2026年下半年，国内货币环境将延续中性偏宽态势，信贷与社融收缩速度放缓，M1与M2增速保持韧性。货币政策更多服务于结构性目标，利率曲线管理成为重点。权益资产定价逻辑转向产业趋势与全球流动性变化，资产均衡配置成为建议方向。整体来看，市场对宽松政策的敏感度下降，利率中枢低位震荡或缓慢下行，财政与准财政工具的落地将是影响下半年经济与资产表现的关键变量。