深度报告-20260210-江海证券-柏楚电子-688188.SH-首次覆盖_深耕激光切割控制系统_软硬一体解决方案稳固公司竞争力_28页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告·公司深度报告 2026年2月10日 江海证券研究发展部 TMT行业研究组 分析师：刘瑜 执业证书编号：S1410525110001 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 153.3元 目标价格： 168.84元 目标期限： 12个月 市场数据 总股本(百万股) 288.73 A股股本(百万股) 288.73 B/H股股本(百万股) -/- A股流通比例(%) 100.00 12个月最高/最低(元) 224.58/126.32 第一大股东 唐晔 第一大股东持股比例(%) 18.47 上证综指/沪深300 4102.20/4698.68 数据来源：聚源 注：2026 年 2 月 4 日数据 近十二个月股价表现 % 1个月 3个月 12个月 相对收益 11.33 11.40 -13.62 绝对收益 12.81 13.14 9.47 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 # 相关研究报告 柏楚电子 688188.SH 计算机行业 # 深耕激光切割控制系统,软硬一体解决方案稳固公司竞争力——首次覆盖 # 投资要点： $\spadesuit$ 公司深耕激光切割控制系统。上海柏楚电子科技股份有限公司于2007年在紫竹国家高新技术产业开发区创办成立，主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。作为国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，柏楚电子致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，在中功率激光加工控制领域处于国际领先地位，为600多家国内激光设备制造商提供了成套的系统解决方案。 $\spadesuit$ 公司近年来业绩保持高增长。柏楚电子营业收入增长较为稳健，从2019年的3.76亿元增长至2024年的17.35亿元，5年CAGR达 $35.78\%$ 。公司归母净利润近年来除2022年外均也保持增长态势，从2019年的2.46亿元增长至2024年的8.83亿元，5年CAGR为 $29.12\%$ $\spadesuit$ 国内激光设备需求不断增长。近年来，随着中国经济结构向先进制造业的升级转变，国内新能源汽车、船舶、轨道交通、机械制造、航空航天等行业对激光设备的需求不断增长，促使国内激光设备市场规模呈现快速增长态势。根据智研咨询，国内激光设备市场从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，期间CAGR达 $6.70\%$ $\spadesuit$ 公司中低功率激光切割控制系统市占率维持领先。中低功率激光切割控制系统领域，国产系统凭借良好的使用性能和综合性价比，已基本实现进口替代，2024年公司中低功率国内市场占有率约为 $60\%$ ，且2025年依旧维持领先。高功率激光切割控制系统领域，目前国际厂商依然占据优势。但公司高功率产品在技术指标与使用性能等方面均实现突破，且保持高功率激光切割控制系统产品国内第一的市场地位。 估值和投资建议：预计柏楚电子2025-2027年EPS分别为3.84、4.69、5.72元，对应PE分别为38.25、31.34、25.68倍。截至2026年2月4日，根据iFinD机构一致预期，选择的可比公司2025-2027年平均PE分别为64.48、49.71和39.17倍。结合行业预计平均估值，首次覆盖，给予公司36x估值，2026年预计EPS为4.69元，目标价格168.84元，给予公司“增持”评级。 $\spadesuit$ 风险提示：下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济风险。 财务预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,407.11 1,735.46 2,147.11 2,639.22 3,240.17 增长率(%) 56.61% 23.33% 23.72% 22.92% 22.77% 归母净利润(百万元) 728.91 882.71 1,109.13 1,353.70 1,652.40 增长率(%) 52.01% 21.10% 25.65% 22.05% 22.07% ROE(%) 15.01% 16.87% 18.57% 20.34% 21.44% EPS最新摊薄(元/股) 2.52 3.06 3.84 4.69 5.72 P/E(倍) 58.20 48.06 38.25 31.34 25.68 P/B(倍) 8.53 7.76 6.92 6.23 5.42 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 # 正文目录 # 1 激光切割控制系统小巨人企业，布局全球市场 1.1 成立于2007年，深耕激光切割控制系统 1.2公司发展历程 2 1.3公司前十大股东 2 1.4管理层多为交大系背景 3 # 2公司财务数据介绍 4 2.1近年来业绩保持稳定增长 4 2.2总线系统收入增长较快，平面解决方案为基本盘 6 # 3公司提供以激光切割控制系统为核心的各类产品 3.1分业务介绍 7 3.1.1 随动控制系统 8 3.1.2 板卡控制系统 8 3.1.3 总线控制系统 9 3.1.4其他相关产品 9 # 3.2 激光加工行业稳健增长，高功率控制系统国产替代进行时 10 3.2.1 激光加工行业介绍 10 3.2.2激光器市场规模 13 3.2.3 激光切割技术与激光切割设备市场规模 ..... 15 3.2.4公司中低功率控制系统市占率维持领先，高功率实现国产替代突破 17 3.2.5公司推出软硬件一体激光切割头业务 18 # 4盈利预测及估值 20 4.1盈利预测 20 4.2 估值及建议 ..... 21 # 5风险提示 22 # 图表目录 图1、公司全球运营网络 图2、公司发展历程 2 图3、公司前十大股东 2 图4、公司营业总收入（亿元）与同比增长率 图5、公司归母净利润（亿元）与同比增长率 图6、公司毛利率与净利率 6 图7、公司各项费用率 6 图8、公司2020-2023年分业务收入（亿元） 图9、公司2024A与2025H1分业务收入（亿元） 图10、公司各业务毛利率 图11、2020年激光行业主要应用市场 图12、激光行业产业链 11 图13、2019-2024年中国激光设备销售收入变化 12 图14、光纤激光器与传统激光器对比 13 图15、光纤激光器产品组合 14 图16、全球工业激光器市场规模(亿美元) 14 图17、国内工业激光器市场规模(亿元) 15 图18、激光切割流程图及各阶段所用到的关键技术 16 图19、中国激光切割设备市场规模预测（亿元） 16 图20、全球高功率激光切割头市场规模（亿美元） 20 表 1、公司主要管理层 表 2、公司随动控制系统产品 ..... 8 表 3、公司板卡控制系统产品 ..... 8 表 4、公司总线控制系统产品 表 5、公司其他相关产品 表 6、中低功率与高功率激光加工设备控制系统差异 表 7、公司部分智能切割头产品 19 表 8、公司收入结构及毛利预测 ..... 21 表 9、可比公司估值 ..... 22 # 1 激光切割控制系统小巨人企业，布局全球市场 # 1.1 成立于2007年，深耕激光切割控制系统 上海柏楚电子科技股份有限公司于2007年在紫竹国家高新技术产业开发区创办成立，主要从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。作为国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，柏楚电子致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，在中功率激光加工控制领域处于国际领先地位，为600多家国内激光设备制造商提供了成套的系统解决方案。公司先后荣获“上海市小巨人企业”，上海市“专精特新”企业，“闵行区小巨人培育企业”，“闵行区研发机构”等多项企业荣誉。 柏楚电子海外服务网点已扎根不同区域市场，构建起适配全球产业节奏的智造服务网络。公司在国内华东、华南、华中、华北四大核心区域，搭建起南京、佛山、深圳、武汉、济南五大办事处联动的服务矩阵，实现对国内重点产业区域的高效辐射；同时在东亚、欧洲、中东等行业重点区域建立服务网点为海外窗口，将服务触角精准延伸至全球用户。至此，柏楚电子已形成“区域深耕+全球覆盖”的成熟发展格局。 图1、公司全球运营网络 资料来源：公司公众号，江海证券研究发展部 # 柏楚全球化运营网络 GSC 全球服务中心 Global Service Center 中国上海 中国·上海 NSC-D 海外服务中心-直营 GlobalServiceCenter 意大利·维纳 程仁川 -Direct operation 士耳其·伊斯坦布尔 越南·河内 NSC-P 海外服务中心-第三方合作 Global Service Center - Partner 巴西阿雷格福得 美国西亚吉德城波兰佛罗茨瓦夫美国奥兰多南非约翰内斯金印度那 # 1.2 公司发展历程 柏楚电子成立于2007年，并获得上海市大学生创业基金。2012年，公司进军光纤激光切割领域，推出FSCUT系列激光切割控制系统及BCS100独立式电容调高器。2013年-2017年间，公司获评国家高新技术企业、上海市科技小巨人企业、上海市专精特新企业。公司于2019年8月在科创板成功上市，股票代码688188。 图2、公司发展历程 图3、公司前十大股东 资料来源：公司官网，江海证券研究发展部 # 1.3 公司前十大股东 截至2025年三季报，柏楚电子的第一大股东为唐晔，持股比例达 $18.47\%$ 。公司实际控制人与一致行动人为前五大股东唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼，合计持股比例达 $64.60\%$ ，具有公司绝对控制权。公司前十大股东截至2025年三季报合计持股比例达 $76.75\%$ 。 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 # 1.4 管理层多为交大系背景 公司创始人团队唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼均为上海交通大学校友，且均为行业内专家。创始人团队中目前唐晔为公司董事长，谢淼为总经理，代田田为副总经理。公司高管均具有较深厚背景，且拥有较为丰富的工作经验。 表 1、公司主要管理层 柏楚电子主要管理团队 唐晔 董事长 上海交通大学工学硕士学位，曾任柏楚有限董事、总经理，上海柏楚电子科技股份有限公司总经理，2018年7月至今任上海柏楚电子科技股份有限公司董事长。 谢淼 总经理 上海交通大学工学学士、工学硕士学位，曾任柏楚有限研发经理、上海柏楚电子科技股份有限公司监事、软件研发部技术经理。2024年7月至今任上海柏楚电子科技股份有限公司总经理。 代田田 副总经理 上海交通大学工学学士、工学硕士学位，曾任柏楚有限董事长。2018年7月至今任上海柏楚电子科技股份有限公司副总经理与软件研发部技术总监。 周荇 副总经理、董事会秘书 曾任柏楚有限商务总监；2018年7月至今任上海柏楚电子科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。 胡佳 副总经理 曾任欧文凯利自控阀（上海）有限公司外贸部主管兼总经理翻译、上海江河幕墙系统工程有限公司总经办主任兼人力资源经理、柏楚有限副总经理；2018年7月至今任上海柏楚电子科技股份有限公司副总经理。 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 # 2 公司财务数据介绍 # 2.1 近年来业绩保持稳定增长 柏楚电子营业总收入近年来除2022年外均保持稳定增长，从2019年的3.76亿元增长至2024年的17.35亿元，5年CAGR达 $35.78\%$ 。2022年公司营业收入同比有所下滑，原因为国内外下游环境受宏观经济的部分影响。公司2025年前三季度营业收入达16.2亿元，同比增长 $24.51\%$ 图4、公司营业总收入（亿元）与同比增长率 图5、公司归母净利润（亿元）与同比增长率 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 公司归母净利润近年来除2022年外均也保持增长态势，从2019年的2.46亿元增长至2024年的8.83亿元，5年CAGR为 $29.12\%$ 。2025年前三季度，公司归母净利润为9.04亿元，同比增长 $24.61\%$ 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 作为轻资产公司，柏楚电子近年来毛利率与净利率均保持较高水平，体现了公司较强的技术实力与管理水平。2019年至2024年，公司毛利率分别为 $81.52\% / 80.73\% / 80.29\% / 78.97\% / 80.33\% / 79.94\%$ ，公司净利率分别为 $65.45\% / 64.75\% / 60.09\% / 54.77\% / 53.55\% / 53.70\%$ 。2025年前三季度，公司毛利率与净利率分别为 $78.09\% / 57.19\%$ 。 公司期间费用率水平较为稳定，并且保持一定研发投入。柏楚电子2019年至2024年销售费用率分别为 $3.75\% / 4.72\% / 4.63\% / 5.26\% / 6.47\% / 5.85\%$ ，2025年前三季度销售费用率为 $5.09\%$ 。柏楚电子2019年至2024年管理费用率分别为 $7.82\% / 7.11\% / 6.62\% / 8.33\% / 6.96\% / 6.99\%$ ，2025年前三季度管理费用率下降至 $5.95\%$ 。公司同时保持一定研发费用率，2019年至2024年分别为 $10.99\% / 14.38\% / 15.12\% / 15.98\% / 18.58\% / 16.19\%$ ，2025年前三季度研发费用率为 $11.17\%$ 。 图6、公司毛利率与净利率 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 图7、公司各项费用率 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 # 2.2 总线系统收入增长较快，平面解决方案为基本盘 公司主营业务主要为板卡系统、随动系统、总线系统、切割头。2020-2023年公司板卡系统收入增长较快。 2024年年报公司更换口径，业务分为平面解决方案、管材解决方案、三维解决方案。平面解决方案为基于总线系统的全新运动控制算法，保障机械动态稳定性，针对各功率段激光器优化工艺结构，全面提升工艺质量。管材及三维激光切割解决方案通过研究各类异型管材的特性，采用不同的加工方式，使用特殊的刀路编辑与排序，达到高速高精度的加工效果。管材切割解决方案的应用场景广泛，包括建筑钢结构、航空航天、运动器材、金属家具、电梯、电气设备、灯饰五金等。口径修改后，2024年各功率段激光器的平面解决方案收入占比最高，其次为管材解决方案。 图8、公司2020-2023年分业务收入（亿元） 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 图9、公司2024A与2025H1分业务收入（亿元） 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 公司分业务毛利率来看，管材解决方案毛利率最高。2025年上半年平面解决方案、管材解决方案、三维解决方案毛利率分别为 $82.13\% / 85.53\% / 85.01\%$ 图10、公司各业务毛利率 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部 # 3 公司提供以激光切割控制系统为核心的各类产品 # 3.1 分业务介绍 柏楚电子从事工业自动化系统的研发、生产和销售，为国家首批从事光 纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，致力于提供稳定、高效的自动化控制解决方案，推动中国工业自动化的发展。公司主营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统，总线控制系统及其他相关配套产品。 # 3.1.1 随动控制系统 随动控制系统可以根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件间高度。随动控制系统搭配激光切割系统使用，可以实现蛙跳、抖动抑制、电容寻边、智能避障等多种能有效改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程。 表 2、公司随动控制系统产品 产品名称 图示 主要特点 BCS100 随动控制系统 根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件间高度的控制系统；搭配激光切割系统使用，可以实现蛙跳、抖动抑制等多种能大大改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.1.2 板卡控制系统 板卡是数控软件底层控制算法的载体及硬件接口，基于英特尔局部并行总线PCI标准，可实现对钣金平面切割机或者管材三维切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其他辅助外设装置的控制。板卡控制系统需要在另外配备电脑的情况下进行使用，客户可以根据加工需求自行选择合适型号的电脑，并搭配电脑上安装的辅助软件进行使用，因此板卡控制系统具有灵活性高、应用性广、实用性强的特点。 表 3、公司板卡控制系统产品 产品名称 图示 主要特点 FSCUT1000-低功率板卡系统 由中功率板卡系统裁剪而成的经济型控制系统,主要应用于低功率切割设备。 FSCUT2000-中功率板卡系统 专门针对钣金加工行业推出的全功能开环控制系统。 FSCUT3000-管材切割板卡系统 针对管材加工的一款开环控制系统。支持方管、圆管、跑道型和椭圆形等拉伸管及角钢、槽钢的高精度、高效率切割。 FSCUT4000-全闭环板卡系统 高速、高精度全闭环激光控制系统。支持自动调整,交叉耦合控制、智能穿孔、PSO位置同步输出等高级功能。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.1.3 总线控制系统 总线控制系统集成了板卡控制系统、随动控制系统、工业电脑、显示器、操作面板等其他部件，基于EtherCAT总线技术，可以实现对钣金平面切割机或者管材三维切割机的机械传动装置、激光器、辅助气体及其他辅助外设装置的实时控制。总线控制系统具有稳定性高、实时性高、集成度高、扩展性强、便于安装等特点，但价格相对于板卡控制系统较高。 表 4、公司总线控制系统产品 产品名称 图示 主要特点 FSCUT5000-管材切割总线系统 针对专用切管机推出的总线切割系统；搭配管材套料软件，可实现组合排样、共边切割等功能。 FSCUT8000-超高功率总线系统 针对高功率光纤激光切割需求推出的一款高端智能总线系统。具备稳定可靠，部署方便，生产安全等特点；支持并提供模块化、个性化方案。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.1.4 其他相关产品 公司其余产品还包括了一些相关扩展模块、相关配套软件与智能激光切割头。 表 5、公司其他相关产品 产品名称 图示 主要特点 高精度视觉定位系统 针对公司各类激光切割系统开发的视觉辅助定位系统。采用千兆以太网工业相机,运用自主研发的高适应性识别算法,能实现对不锈钢、铜、铝、钛合金、陶瓷、玻璃、电路板等多种材料的精确定位加工。 I/O扩展模块 通用及专用扩展板,可提供丰富的IO资源。 轴扩展模块 用于扩展切管设备的同步轴或旋转轴。 管材套料软件 TubesT 应用于管材激光切割数控系统的套料软件。可实现图纸处理,共边套料,焊缝补偿等工艺设置以及零件绘制等功能。 平面套料软件 CypNest 应用于平面激光切割数控系统的套料软件。可实现快速套料、图纸处理、刀路编辑、生成表单等功能。 BLT系列智能激光切割头 针对钣金加工行业推出的一款全功能的总线控制切割头。通过与切割系统无缝对接、融合最终实现对激光切割的智能化控制。 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.2 激光加工行业稳健增长，高功率控制系统国产替代进行时 # 3.2.1 激光加工行业介绍 激光是指特定频率的光辐射线通过受激反馈共振与辐射放大，产生的准直、单色、相干的定向光束。1960年，人类成功地制造出世界上第一台激光器，产生了激光。随后，多种固体、气体和半导体激光器相继问世，标志着激光行业的正式诞生，由于激光具有完全不同于普通光的性质，很快被广泛应用于工业生产、通讯、信息处理、医疗卫生、军事、文化教育以及科研等 各个领域。 激光加工为一种新型制造方法，利用高强度的激光束，经光学系统聚焦后，通过激光束与加工工件的相对运动来实现对工件的加工，实现对材料进行打孔、切割、焊接、熔覆等的一门加工技术。相对于传统加工工艺，激光加工具有适用对象广、材料变形小、加工精度高、低能耗、污染小、非接触式加工、自动化加工等优点。 激光加工因激光束能量集中、稳定，适用于硬度大、熔点高等传统工艺方法较难加工的材料。按照不同的用途，激光加工可分为激光切割、激光打标、激光雕刻和激光焊接等不同工艺。目前，激光加工已被广泛应用于材料加工、通讯、研发、军事、医疗等领域。全球激光行业主要下游应用中，材料加工与光刻、通信与储存为全球主要应用市场，2020年分别占比达 $39.28\%$ 与 $24.35\%$ 。 图11、2020年激光行业主要应用市场 图12、激光行业产业链 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 激光加工产业链可以分为上、中、下游三个部分，行业上游主要包括光学材料、元器件以及设备的相关零部件；行业中游为激光加工设备行业；行业下游是行业应用，激光产业下游的应用行业涵盖范围相当广泛，涉及国民经济的各个行业，诸如汽车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。 资料来源：柏楚电子招股说明书，江海证券研究发展部 柏楚电子公司产品为运动控制软件系统。运动控制系统的原材料主要为各类电子元器件与工业计算机，公司产品目前的上游主要为芯片厂商、PCB制造商、线材加工商，PCB及线材市场竞争充分。公司产品下游主要应用的领域为激光切割设备制造，下游行业对运动控制系统性能指标要求不断提高，国内企业也正从中低功率激光切割设备市场逐步进入高功率激光切割设备市场，同时也在不断加大在技术研发领域和自主创新领域的投入。 激光加工技术凭借其精度高、速度快、加工效果好等优势正逐步实现对传统加工技术的替代，已成为我国大力支持和推广的技术之一。近年来，随着中国经济结构向先进制造业的升级转变，国内新能源汽车、船舶、轨道交通、机械制造、航空航天等行业对激光设备的需求不断增长，促使国内激光设备市场规模呈现快速增长态势。根据智研咨询，国内激光设备市场从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，期间CAGR达 $6.70\%$ 图13、2019-2024年中国激光设备销售收入变化 2019-2024年中国激光设备销售收入变化 资料来源：智研咨询，江海证券研究发展部 # 3.2.2 激光器市场规模 激光加工的核心硬件包括激光器、切割头、光学器件/材料、I/O设备、加工机床等，其中激光器是激光加工设备的核心设备，激光器技术水平的发展是激光产业整体发展的基础与核心。激光器分为光纤激光器与传统激光器如CO2激光器。光纤激光器相比于昂贵与庞大的传统CO2激光器具备更高的效率、紧凑型设计、可靠性高、更少维护、更节能、无耗材、扩展性好等优势。 图14、光纤激光器与传统激光器对比 TRADITIONAL LASERS Carbon Dioxide $(\mathrm{CO}_{2})$ Lamp-Pumped Nd: YAG - Expensive - Bulky Unreliable Difficult to Operate Inefficient Frequent Maintenance - Costly Consumables Not Scalable 资料来源：IPG Photonics Investor Presentation, 江海证券研究发展部 光纤激光器产品按脉冲持续时间可分为连续波、准连续波、纳秒脉冲、 皮秒脉冲、飞秒脉冲，连续波峰值功率在 $125\mathrm{kW}$ ，而飞秒脉冲峰值功率大于20MW。根据IPG Photonics的产品组合，采用连续波的光纤激光器主要应用于切割、准连续波激光器主要用于打孔、脉冲激光器用于表面清洗，而超快激光器可以进行微加工。 图15、光纤激光器产品组合 资料来源：IPG Photonics Investor Presentation, 江海证券研究发展部 近年来全球工业激光器需求的提升主要源于传统激光加工设备的存量替换和新兴市场的新增需求。未来随着激光设备新兴市场应用的进一步扩大，工业激光器的规模将持续增长，预计全球工业激光器市场规模从2020年的51.57亿美元增长至2026年的88.08亿美元，期间CAGR为 $9.33\%$ 图16、全球工业激光器市场规模(亿美元) # 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 自2015年起，中国成为全球激光器最大消费市场。其中光纤激光器因其高效、节能等特性，在激光切割、激光钻孔、增材制造等材料加工市场的地位进一步巩固，半导体激光器市场占比持续稳步增长，CO2激光器近年来在中国工业激光器的市场占比逐年下降。 随着皮秒、飞秒等激光技术的逐步成熟和产业化，激光将更广泛地应用于全面屏、陶瓷、金属、合金、PCB等材料的精密加工。预计国内工业激光器市场规模从2020年的190亿元增长至2026年的362.63亿元，期间CAGR为 $11.37\%$ ，增长速度快于全球市场。 图17、国内工业激光器市场规模(亿元) 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.2.3 激光切割技术与激光切割设备市场规模 激光切割是利用激光束高功率密度的性质，将激光汇聚到很小的光点上，将材料快速加热，使其达到沸点后汽化形成空洞，再通过移动激光光束在材料表面造成切缝，完成对加工物体的切割。激光切割技术可广泛应用于金属和非金属材料的加工中，相比于传统的刀具切割方法，激光切割不接触物体、无切头磨损、切割速度快、具有适应性和灵活性，可提升加工效率，降低加工成本，提高工件质量。工业生产中，激光切割被广泛应用于金属、塑料、玻璃、陶瓷、半导体以及纺织品、木材和纸质等材料加工，在各大重工业轻工业领域的应用也不断普及。激光切割规模占工业激光加工总规模的 $40\%$ 以上，是激光加工行业中最重要的一项应用技术之一。 一个完整的激光切割流程包括：1）使用控制系统提供商提供的激光专用设计软件或第三方工业设计软件如AutoCAD、Solidworks、UG等绘制零件、 装配体的加工图纸；2）将加工图纸通过软件进行后期图形处理及排版，并生成加工的机床代码；3）激光切割机床根据代码指令执行切割任务，整个切割过程中涉及图形编辑、工艺设置及具体加工工艺选择、运动控制、切割头和激光器等外设控制、加工控制、切割头与切割部件之间焦距控制及随动等各环节，最终完成零件、装配体的加工。 公司完整地掌握了激光切割控制系统研发所需的计算机辅助设计技术（CAD）、计算机辅助制造技术（CAM）、数字控制技术（NC）、传感器技术和硬件设计技术五大类关键技术，并先后研发了包括CypNest软件、CypCut专业激光切割软件、FSCUT系列激光切割控制系统、BCS100电容调高器在内的多种软件产品，使用范围涵盖了激光切割过程涉及的各项流程（包括排版、切割、数控、调高传感等）。此外，公司还推出了“CAD、CAM和NC三合一激光切割控制系统”，开发了多款将CAD、CAM和NC功能集成到一起的激光切割软件，解决了上述操作繁琐和兼容性问题，方便用户在该控制系统中同时实现上述激光加工的全部流程，大幅降低激光切割设备的操作门槛和学习成本，简化激光切割设备的装机和调试过程。 图18、激光切割流程图及各阶段所用到的关键技术 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 激光切割设备作为传统金属切削机床的升级替代品，具备无接触加工，精度高、加工效率高等优势，可以降低机械加工惯性与变形，精度可达微米或亚微米级，加工效率是常规机械加工的几十甚至上百倍。随着国内制造业的发展，传统工业制造技术的更新升级，带动了激光切割成套设备的销售，激光切割设备正逐步取代传统机床加工，被应用在更广泛的领域。激光切割设备的市场渗透率从2013年的 $0.30\%$ 快速上升至2020年的 $10.48\%$ 。 随着激光切割的需求继续保持增长，中国激光切割设备市场规模预计从2020年的318亿元增长至2026年的690亿元，期间CAGR达 $13.78\%$ 图19、中国激光切割设备市场规模预测（亿元） 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 3.2.4 公司中低功率控制系统市占率维持领先，高功率实现国产替代突破 公司所处行业为激光切割系统，激光切割系统分为中低功率与高功率，中低功率激光器功率小于等于3000瓦，而高功率激光器功率大于3000瓦。中低功率激光切割设备和高功率激光切割设备的应用领域存在一定的差异。中低功率激光切割设备主要用于机箱机柜，门业、杯业、五金制品，电子行业，家电厨具，广告装饰业等领域；高功率激光切割主要用于轨道机车、船舶行业、汽车行业的零部件制造，重型机械、模型制作，石油管道、建筑行业等领域。 中低功率激光加工设备控制系统与高功率激光加工设备控制系统的技术特点、难点、主要差异包括加工的板材厚度、加工的品质要求、材料利用率要求、自动化、智能化程度要求和安全性要求等 表 6、中低功率与高功率激光加工设备控制系统差异 主要差异 技术要求 中低功率激光加工设备技术特点/难点 高功率激光加工设备技术特点/难点 加工的板材厚度不同 NC技术，CAM技术 对10mm以下厚度的板材进行加工，工艺较为简单 主要对10mm以上厚度的板材进行加工，控制软件需要有更强的切割能力，更高的切割效率。相比中小功率系统，高功率系统需要在相同的精度下提供更高的速度和加速度；更高的实时性减少系统延时；更优化的排序算法以减少空移路径 加工的品质要求不同 CAM技术，传感器技术 对切割断面的纹路，粗糙度，和垂直度要求较低，同时因被切割的板 对切割断面的纹路，粗糙度，和垂直度要求较高。为实现高品质加工， 材较薄,断面一般品质较好 控制系统需要内置多种激光加工工艺与参数,在加工过程中自动选择最合适的工艺与参数对不同厚度、不同材质的材料进行加工。有时需要对接一些智能硬件和传感器,实现切割参数自动化调整 材料利用率要求不同 CAD技术, CAM技术 切割材料较为便宜,对材料的利用率要求不高,切割过程中浪费部分原料不对经济效益造成重大影响 加工材料较贵,对材料的利用率要求高。需要控制系统能与排样软件无缝对接,实现更合理的排样策略,更好的共边切割效果 自动化、智能化程度要求不同 电路设计、总线等硬件技术, NC技术 不要求自动化与智能化,完成简单的平面板材切割即可 对设备自动化和智能化程度要求较高。需要系统可以控制各类自动化外设和装置,甚至能够与工厂自动化管理软件对接 安全性要求不同 电路设计、总线等硬件技术 对可靠性、安全性要求较低,产品出错之后可及时更新 对它的安全性,可靠性的要求较高。需要控制系统具有更强的抗干扰能力,更高的稳定性,可以与激光器、冷水机、切割头等外设通讯以实现更完整的安全保护机制 资料来源：柏楚电子招股说明书，江海证券研究发展部 中低功率激光切割控制系统领域，国产系统凭借良好的使用性能和综合性价比，已基本实现进口替代，推出的中低功率产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等各方面均具有明显优势，2024年公司中低功率国内市场占有率约为 $60\%$ ，并且2025年公司市占率维持领先。高功率激光切割控制系统领域，目前国际厂商依然占据优势。但公司高功率产品在技术指标与使用性能等方面均实现新突破，且保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。预计未来随着国产运动控制系统厂商的崛起，国产品牌将逐步进入高功率激光市场，逐步实现国产替代。 # 3.2.5 公司推出软硬件一体激光切割头业务 公司的BLT系列智能激光切割头，为目前市场为数不多的具备与国外同类产品竞争力的国产智能切割头。柏楚电子智能激光切割头与其现有的激光切割系统产品结合，形成整体解决方案，增强公司为下游客户提供一站式产品与服务的能力。软硬件一体化也将为公司进军高功率激光切割市场打下坚实基础。公司现有主要产品是激光切割控制系统，其中随动控制系统实时控制切割头与待切工件间高度。激光切割控制系统与智能激光切割头是大脑与四肢的关系，两者软硬结合，需要在信息收集、传输、反馈的同步性和精密性上达到很高的契合。 高功率激光切割的工作环境恶劣，设备需要在高温、高湿、粉尘污染大 的环境下运行，外部环境和切割头内部任何微小的变化都会对设备性能和切割效果产生较大影响，因此及时将工况信息传递回控制系统，由控制系统进行实时调整，有助于最大程度保证激光切割设备的工作效率。德国通快，瑞士百超，日本天田等国际一流厂家，通常选择自研激光切割头，并将激光切割控制系统和切割头组合成为整体解决方案，提高整机的效率和稳定性，形成较高的技术壁垒。公司自研打造的智能激光切割头，有助于提升公司的切割控制系统的竞争力，通过结合各类传感器实现更高效稳定的加工，目前已有四种不同应用类型的智能激光切割头，分别应用于平面切割、管材切割、平面坡口切割、型钢切割。 表 7、公司部分智能切割头产品 名称 图片 应用场景 最高支持功率 BLT9系 平面切割 ≤60kW BLTA系 平面切割 ≤120kW BLT5系H 管材切割 ≤20kW BLTF系 平面坡口切割 ≤20kW BLT4 系 P 型钢切割 ≤40kW 资料来源：公司官网，江海证券研究发展部 随着汽车行业与航空航天领域对轻量化、高精度零部件的制造需求持续攀升，叠加工业4.0背景下自动化产线渗透率提高，共同驱动高功率激光切割头市场规模增长。激光切割技术凭借其更高的加工精度与自动化集成的双重优势，已成为高端装备制造环节的核心工艺装备。全球高功率激光切割头市场规模预计从2023年的12亿美元增长至2032年的28亿美元，期间CAGR达 $9.87\%$ 。其中亚洲地区凭借工业化进程加速、制造业规模扩张及先进制造技术投资加码，预计成为全球增长最快的市场。 图20、全球高功率激光切割头市场规模（亿美元） 资料来源：Dataintelo Analysis,江海证券研究发展部 # 4 盈利预测及估值 # 4.1 盈利预测 预计公司2025-2027年收入分别为21.47、26.39、32.40亿元，同比增速分别为 $23.72\%$ 、 $22.92\%$ 、 $22.77\%$ ，归母净利润分别为11.09、13.54、16.52亿元，同比增速为 $25.65\%$ 、 $22.05\%$ 、 $22.07\%$ 。 公司2024年年报调整分类方式，将营业收入分产品列示调整为分解决方案场景列示，分为平面解决方案业务、管材解决方案业务、三维解决方案业务。核心假设： 1）平面解决方案业务：由于平面解决方案针对各功率段激光器，随着激光加工设备行业的增长以及激光加工渗透率的提升，假设2025-2027年平面解决方案业务营收同比增速分别为 $22.69\%$ 、 $20\%$ 、 $20\%$ 。同时假设2025-2027年平面解决方案业务毛利率为 $82\%$ 2）管材解决方案业务：管材解决方案业务的增长受益于新增应用需求以及高速高精度加工需求，假设2025-2027年管材解决方案业务营收同比增速分别为 $24\%$ 、 $23\%$ 、 $22\%$ 。假设2025-2027年该业务毛利率为 $85\%$ 3）三维解决方案业务：由于该业务基数较低，假设2025-2027年该业务收入同比增速分别为 $80\% /60\% /55\%$ ，毛利率随规模效益略有增长，分别为 $84.5\% /85.5\% /86\%$ 4）其他业务：假设2025-2027年其他业务收入每年同比增长 $30\%$ ，并假设毛利率稳定在 $52\%$ 。 表 8、公司收入结构及毛利预测 产品类别 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 平面解决方案 营业收入(亿元) 10.06 11.25 13.80 16.56 19.87 增长率(%) 11.83% 22.69% 20.00% 20.00% 毛利率(%) 81.73% 82.69% 82.00% 82.00% 82.00% 管材解决方案 营业收入(亿元) 2.75 3.80 4.71 5.80 7.08 增长率(%) 38.19% 24% 23% 22% 毛利率(%) 88.54% 87.54% 85.00% 85.00% 85.00% 三维解决方案 营业收入(亿元) 0.07 0.37 0.6620 1.0592 1.6417 增长率(%) 409.90% 80% 60% 55% 毛利率(%) 88.36% 80.67% 84.50% 85.50% 86.00% 其他 营业收入(亿元) 1.08 1.76 2.29 2.98 3.81 增长率(%) 63.45% 30% 30% 28% 毛利率(%) 46.51% 51.54% 52.00% 52.00% 52.00% 合计 营业收入(亿元) 14.07 17.35 21.47 26.39 32.40 增长率(%) 56.61% 23.33% 23.72% 22.92% 22.77% 营业成本(亿元) 2.77 3.48 4.39 5.43 6.70 毛利(亿元) 11.30 13.87 17.07 20.96 25.70 资料来源：公司公告，江海证券研究发展部 # 4.2 估值及建议 我们选取市场同类业务相近公司汇川技术、金橙子作为参照。截至2026年2月4日，根据iFinD机构一致预期，选择的可比公司2025-2027年平均 PE分别为64.48、49.71和39.17倍。 预计公司2025-2027年EPS分别为3.84、4.69、5.72元，对应PE分别为38.25、31.34、25.68倍。结合行业预计平均估值，首次覆盖，给予公司36x估值，2026年预计EPS为4.69元，目标价格168.84元，给予公司“增持”评级。 表 9、可比公司估值 证券代码 证券简称 EPS（元） PE（倍） 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300124.SZ 汇川技术 1.58 2.08 2.48 2.95 47.74 36.27 30.42 25.59 688291.SH 金橙子 0.30 0.48 0.65 0.85 150.69 92.69 69.01 52.75 算术平均值 99.22 64.48 49.71 39.17 688188.SH 柏楚电子 3.06 3.84 4.69 5.72 48.06 38.25 31.34 25.68 资料来源：iFinD，江海证券研究发展部（注：可比公司数据来自于iFinD一致预期） # 5 风险提示 下游需求不及预期风险。若未来下游制造行业需求提升不及预期，或将影响上游激光加工设备行业。 新业务拓展不及预期的风险。若公司新业务拓展不及预期，或未来市场新技术出现改变，或对公司未来业绩造成一定影响。 行业竞争加剧的风险。若行业有新玩家进入导致竞争加剧，或将对公司毛利率产生不利影响。 宏观经济风险。若宏观经济出现波动风险，公司相关业务活动或将受到影响。 # 附录： 资产负债表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4698 5174 6156 6961 7944 现金 2641 2226 3641 4191 5097 应收票据及应收账款 98 181 71 258 153 其他应收款 9 8 17 13 24 预付账款 4 9 9 11 14 存货 154 165 270 252 392 其他流动资产 1792 2586 2149 2235 2265 非流动资产 637 703 764 866 991 长期股权投资 21 33 40 46 53 固定资产 275 448 487 553 653 无形资产 111 109 111 114 118 其他非流动资产 230 113 126 153 166 资产总计 5335 5878 6921 7827 8935 流动负债 313 352 679 835 860 短期借款 0 3 302 483 420 应付票据及应付账款 32 40 60 60 87 其他流动负债 281 309 317 292 352 非流动负债 3 2 3 3 2 长期借款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 3 3 2 负债合计 316 354 682 838 862 少数股东权益 47 57 106 174 253 股本 146 205 288 288 288 资本公积 2929 2999 2917 2917 2917 留存收益 1896 2263 2838 3545 4405 归属母公司股东权益 4972 5468 6133 6815 7821 负债和股东权益 5335 5878 6921 7827 8935 现金流量表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 861 952 1107 1124 1658 净利润 754 932 1159 1422 1731 折旧摊销 22 31 35 39 48 财务费用 -48 -26 -78 -93 -111 投资损失 -32 -23 -28 -25 -26 营运资金变动 25 -43 31 -196 36 其他经营现金流 140 82 -12 -23 -19 投资活动现金流 -364 -858 376 -175 -154 资本支出 152 113 100 131 166 长期投资 -256 -790 -6 -6 -7 其他投资现金流 44 45 482 -38 19 筹资活动现金流 -167 -510 -369 -578 -535 短期借款 0 3 300 181 -63 长期借款 0 0 0 0 0 普通股增加 0 59 82 0 0 资本公积增加 130 70 -82 0 0 其他筹资现金流 -298 -642 -668 -759 -472 现金净增加额 331 -415 1114 370 969 利润表 (百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1407 1735 2147 2639 3240 营业成本 281 348 439 543 670 营业税金及附加 18 23 28 35 43 销售费用 87 101 118 140 165 管理费用 98 121 150 184 226 研发费用 261 281 344 396 470 财务费用 -48 -26 -78 -93 -111 资产和信用减值损失 -3 -2 -2 -2 -3 其他收益 70 105 87 96 92 公允价值变动收益 19 24 21 22 22 投资净收益 32 23 28 25 26 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 827 1036 1280 1575 1915 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 827 1036 1280 1575 1914 所得税 73 104 121 153 184 净利润 754 932 1159 1422 1731 少数股东损益 25 49 50 68 78 归属母公司净利润 729 883 1109 1354 1652 EBITDA 801 1041 1236 1521 1851 EPS（元） 2.52 3.06 3.84 4.69 5.72 主要财务比率 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入(%) 56.6 23.3 23.7 22.9 22.8 营业利润(%) 49.6 25.3 23.5 23.1 21.5 归属于母公司净利润(%) 52.0 21.1 25.7 22.1 22.1 获利能力 毛利率(%) 80.0 79.9 79.5 79.4 79.3 净利率(%) 53.6 53.7 54.0 53.9 53.4 ROE(%) 15.0 16.9 18.6 20.3 21.4 ROIC(%) 14.3 16.6 16.9 18.3 19.8 偿债能力 资产负债率(%) 5.9 6.0 9.8 10.7 9.6 净负债比率(%) -52.6 -40.2 -53.5 -53.1 -57.9 流动比率 15.0 14.7 9.1 8.3 9.2 速动比率 14.5 14.2 8.6 8.0 8.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 22.7 16.8 20.1 19.4 19.2 应付账款周转率 8.9 9.6 8.8 9.1 9.1 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.52 3.06 3.84 4.69 5.72 每股经营现金流(最新摊薄) 2.98 3.30 3.83 3.89 5.74 每股净资产(最新摊薄) 17.22 18.94 21.24 23.60 27.09 估值比率 P/E 58.2 48.1 38.3 31.3 25.7 P/B 8.5 7.8 6.9 6.2 5.4 EV/EBITDA 47.3 36.1 29.9 24.0 19.2 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 # 分析师介绍 姓名：刘瑜 从业经历：乔治华盛顿大学金融数学硕士，拥有近三年买方研究经验，2023年加入江海证券研究发展部，专注于科技行业跟踪研究。 # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 免责声明 江海证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制，刊登，发表，篡改或者引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“江海证券有限公司研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。