银行业：他山之石，金融体系与产业结构的海外对比分析-20180625-申万宏源-38页-1mb

金融体系与产业结构的海外对比分析总结

核心内容

本报告通过对比英美日德四国的产业结构与金融体系发展路径，揭示了直接融资结构变革与经济转型升级之间的紧密联系。分析表明，直接融资的发展是产业转型升级和经济高质量发展的必由之路，金融体系的混业经营与直接融资的发展相辅相成，推动整体融资市场扩大。

主要观点

1. 产业结构与融资结构的互动关系

   • 四国均经历从第二产业向第三产业过渡，制造业由资本密集型向技术密集型转变。
   • 英美以服务业为主导，直接融资占比高；日德则以高端制造业为核心，融资结构以银行为主导，直接融资占比相对较低。
   • 产业结构升级与直接融资占比提升高度相关，四国在2000年后直接融资占比均超过50%。
   • 2000年后，英美日德股权融资占融资总量比重中枢均在40%以上，其中美国占比最高。

2. 金融体系的演变与直接融资发展

   • 金融体系从分业向混业经营转变，与直接融资占比提升同步进行。
   • 英美日三国均在利率市场化后开启混业经营，通过试点案例和法律修改逐步推进。
   • 德国自始至终实行混业经营，其直接融资占比稳步提升，但始终低于英美。

3. 金融机构的经营模式调整

   • 银行：资产非信贷化、表外化、收入非息化是趋势，非息收入占比远高于我国。
     • 贷款占资产比重下降，表外AUM及承诺类业务体量大。
     • 非息收入占比在30%-60%之间，其中手续费收入是主要来源。
   • 券商：收入结构逐步均衡，机构客户业务成为主要盈利来源。
     • 美国高盛以机构客户业务为主，业务收入以重资本业务为主，占比达60%。
     • 机构客户业务收入占比达半数，推动ROE提升。

4. 中国金融体系与经济转型的对比

   • 中国目前仍以传统信贷为主，直接融资占比仅为43.9%，低于英美日德。
   • 随着新旧动能转换，直接融资尤其是股权融资将有较大发展空间。
   • 银行业贷款占比仍高于50%，表外AUM及非息收入占比偏低，未来有提升空间。

关键信息

• 直接融资占比：

  • 美国：60%以上，1990年提升至57%，2000年达到80%。
  • 英国：60%附近波动，1990年提升至58%，2000年达到76%。
  • 日本：55%左右，1989年达到70.9%，2000年后稳定在50%以上。
  • 德国：45.3%左右，1999年至今稳定在60%左右。

• 产业结构变化：

  • 日本高端制造业占比稳定，德国制造业占比提升。
  • 英美服务业占比提升，尤其是信息通信业、金融保险业和社区服务等。

• 金融机构发展模式：

  • 银行：
    • 资产非信贷化：贷款占比下降至50%以下，部分银行降至40%以下。
    • 表外资产占比高，如摩根大通表外资产最高达到表内资产的2倍。
    • 非息收入占比高，如富国银行非息收入占比提升至50%，摩根大通非息收入占比最高达60%。
  • 券商：
    • 收入结构更加均衡，经纪业务占比下降。
    • 高盛等大券商以机构客户业务为主，业务收入以重资本业务为主。

投资建议

1. 银行：

   • 拐点银行推荐：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
   • 龙头银行推荐：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。

2. 证券：

   • 龙头券商推荐：中信证券。
   • 结构性存款新规将推动场外期权业务增长，成为券商中长期成长支撑。

业务模式分化

• 银行存在两种模式：一种是专业零售银行，以贷款为主；另一种是综合化银行，以非息收入为主。
• 券商则趋向多元化发展，以机构客户业务为主，提供综合金融服务，收入结构更均衡。

未来展望

• 中国银行业仍有较大的非信贷化和非息收入增长空间。
• 券商应加强机构客户业务，拓展衍生品及海外市场。
• 金融体系改革应与产业结构升级同步推进，以适应经济高质量发展需求。