> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱玛科技总结报告 ## 核心内容 爱玛科技在2025年年报及2026年一季报中披露了其财务表现与行业发展趋势。尽管新国标实施带来了短期业绩承压，但公司凭借产品结构优化与渠道优势，长期仍具备增长潜力。 ## 业绩简评 - **2025年全年**： - 营收：250.95亿元，同比增长16.14% - 归母净利润：20.35亿元，同比增长2.34% - **2026年第一季度**： - 营收：50.82亿元，同比下降18.45% - 归母净利润：1.96亿元，同比下降67.6% - **分红政策**：公司拟每10股派发现金红利5.44元（含税） ## 经营分析 ### 2025年全年表现 - **量价齐升，结构优化**：公司实现量价双升，主营业务毛利率18.33%，同比提升0.57个百分点。 - **产品结构高端化**：电动自行车毛利率达19.62%，同比提升2.04个百分点；电动两轮摩托车和电动三轮车分别增长9.0%和18.0%。 - **销量增长**：电动自行车销量同比增长10.6%，电动两轮摩托车和电动三轮车分别增长10.4%。 ### 2026年第一季度表现 - **新国标磨合期影响**：Q1为新国标全面实施后的首个完整季度，行业处于合规产品与终端需求的适应阶段。 - **毛利率下滑**：毛利率降至15.83%，同比减少3.80个百分点，主要因原材料成本上升。 - **费用率上升**：销售、管理、研发费用率分别同比增加0.60、1.01、0.80个百分点，财务费用率同比增加0.35个百分点。 ### 行业趋势 - **行业出清加速**：新国标提高了企业研发与质量控制门槛，行业资源和渠道进一步向头部企业集中。 - **三轮车业务高景气**：2025年三轮车业务营收达23.0亿元，同比增长18.0%。 - **海外市场潜力**：印尼、越南工厂已投产，叠加区域政策利好，海外市场有望成为中长期增量来源。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026年：归母净利润21.23亿元，同比增长4.33% - 2027年：归母净利润23.99亿元，同比增长13.03% - 2028年：归母净利润26.59亿元，同比增长10.83% - **估值**： - 当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 ## 关键风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格大幅波动 - 股份解禁风险 - 可转债股价高于现价风险 ## 投资评级分析 - **市场平均评级**： - 一周内：1分（买入） - 一月内：1.33分（增持） - 二月内：1.25分（增持） - 六月内：1.00分（买入） ## 比率分析摘要 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.182 | 2.307 | 2.341 | 2.446 | 2.764 | 3.064 | | 每股净资产 | 8.947 | 10.479 | 11.495 | 13.629 | 15.730 | 18.089 | | 每股经营现金净流 | 2.082 | 3.669 | 4.290 | 4.346 | 5.339 | 5.588 | | 净资产收益率 | 24.39% | 22.02% | 20.36% | 17.95% | 17.57% | 16.94% | | 总资产收益率 | 9.46% | 8.53% | 7.96% | 7.70% | 7.72% | 7.66% | | 主营业务收入增长率 | 1.12% | 2.71% | 16.14% | 6.18% | 11.60% | 9.91% | | 归母净利润增长率 | 0.41% | 5.68% | 2.34% | 4.33% | 13.03% | 10.83% | ## 附录：公司基本面与财务预测 ### 营收与利润预测（单位：亿元） | 年份 | 营收 | 营收增长率 | 归母净利润 | 归母净利润增长率 | |------|------|------------|-------------|------------------| | 2023 | 216.06 | 1.12% | 19.88 | 0.41% | | 2024 | 250.95 | 16.14% | 20.35 | 2.34% | | 2026E | 266.45 | 6.18% | 21.23 | 4.33% | | 2027E | 297.37 | 11.60% | 23.99 | 13.03% | | 2028E | 326.83 | 9.91% | 26.59 | 10.83% | ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 66.67 | 29.14 | 19.70 | 44.34 | 72.20 | 91.99 | | 应收款项 | 0.38 | 0.44 | 0.59 | 0.49 | 0.54 | 0.59 | | 存货 | 0.58 | 0.81 | 0.87 | 0.84 | 0.94 | 1.04 | | 流动资产 | 95.86 | 102.33 | 113.65 | 119.66 | 151.09 | 183.88 | | 资产总计 | 198.93 | 233.19 | 255.75 | 275.60 | 310.71 | 347.12 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 17.94 | 31.62 | 37.28 | 37.71 | 46.34 | 48.50 | ## 总结 爱玛科技在新国标实施初期面临一定的业绩压力，但通过产品结构优化与渠道优势，逐步实现盈利改善。未来随着行业出清加速及海外市场拓展，公司有望实现长期增长。当前估值处于低位，维持“买入”评级，但需关注原材料波动、竞争加剧等风险。