> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 9月债市总结：凝聚共识再出发 ## 核心内容 9月债市在政策环境、市场预期及基本面变化的多重影响下，整体呈现震荡格局。尽管市场对降息仍有期待，但实际政策宽松力度有限，短端利率未显著下行，长端利率也未出现大幅调整，显示出市场对降息预期的理性克制。此外，9月财政发力与政府债供给放量可能对债市带来一定扰动，但其对利率下行趋势的限制作用相对有限。超长债的性价比在当前环境下依然较高。 ## 主要观点 - **利率走势**： 8月利率先下后上，10年国债收益率在1.7%附近反复震荡。尽管市场对降息存在预期，但央行降息概率下降，且短端利率略有走高，显示市场未过度定价降息，利率下行空间受限。 9月利率走势仍以震荡为主，基本面预期的转变仍是主导因素，若无类似“924”或“疫情防控优化”等政策转向，利率下行趋势可能难以逆转。 - **政策环境**： 当前政策整体克制，与2025年相似，但长端利率表现不同，主要由于A股市场表现及政策预期变化。 央行在Q3继续缩长放短，但对流动性仍保持一定的呵护，DR001波动未突破1.45%，显示央行对短端利率的控制力较强。 - **财政与货币政策配合**： 9月政府债供给预计达1.44万亿，其中14日后两周集中放量，约1.2万亿。若央行在供给高峰仍持续回收流动性，可能加剧银行负债压力，进而影响短端利率上行。 财政发力与货币政策配合是当前央行的重要目标，若供给冲击过大，可能影响一级发行，央行或调整流动性操作。 - **市场情绪与配置需求**： 公募基金规模在7月出现负增长，但并未阻碍利率下行趋势，显示市场情绪与配置需求仍偏向债市。 高频数据表明，尽管PMI略有改善，但经济基本面修复仍有限，市场对经济预期偏弱，利率下行压力仍存。 - **地产政策影响**： 地产政策调整从保障购房者权益出发，推动融资体系从“主体信用”向“项目信用”转变，长期有助于市场健康发展，但短期内可能抑制土地市场及地方政府收入，对债市形成一定支撑。 - **超长债表现**： 30Y-10Y利差与10Y-1Y利差同步压缩，超长债性价比相对较高，市场对长端利率的压制可能逐步减弱，曲线被动趋平。 ## 关键信息 - **8月利率走势**： 10年国债收益率在1.7%附近震荡，短端利率略有上行，显示市场对降息预期有限。 利率曲线趋陡，二永债利差平稳，5-7年普信债利差压缩。 - **政策影响**： 7-8月未出现降准或降息，与2021-2024年不同，显示当前政策环境偏保守。 地产政策改革有助于行业长期稳定，但短期对土地市场与地方财政形成压力。 - **资金面情况**： DR001在1.45%附近波动，显示央行对短端利率的控制力较强。 银行负债压力可控，非银负债充裕，1YCD未突破1.5%关口。 - **9月政府债供给预测**： 9月政府债净融资预计为1.44万亿，其中14日后两周集中放量，约1.2万亿。 若央行在供给高峰持续回收流动性，可能引发1YCD突破1.5%甚至1.55%。 - **市场配置行为**： 公募基金在Q3仍保持对长债与超长债的配置，但久期偏高，存在踩踏风险，但短期概率较低。 - **风险提示**： 财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。 ## 结论 9月债市在政策与基本面的双重影响下，整体仍以震荡为主，利率下行趋势未变，但调整空间有限。超长债性价比相对较高，建议投资者逢调整逐步布局。9月下半月政府债供给放量及旺季基本面图景将更加清晰，若利率未明显调整，债市仍有再度走低的可能。 --- ## 团队成员 - **分析师**：李一爽(S0210525120003) - **邮箱**：lys30931@hfzq.com.cn ## 相关报告 1. 央行缩长放短对银行负债影响几何——流动性与机构行为周度跟踪260830 2. 信用债收益率平稳，中长端利差多数压缩——信用利差周度跟踪20260828 3. 年金与社保或为其他机构中增持国债的主力——2026年7月债券托管数据点评