20170223-东北证券-宏观专题_历史的进程—贸易保护逆周期_中方有能力对抗可能的摩擦_17页_1003kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球贸易与经济周期之间的关系，指出贸易保护主义具有明显的逆周期特征。在全球经济稳定增长时，贸易摩擦较少，全球贸易合作是纳什均衡；而在经济衰退时，贸易保护主义成为新的次优纳什均衡。报告还重点探讨了中美贸易摩擦的现状与未来趋势，认为尽管存在政治对立，但中美经济具有高度互补性，全面贸易战升级的可能性较低。同时，报告指出中国在贸易摩擦中具备一定的反击能力，尤其在反倾销调查的败诉率和惩罚税率方面具有优势。

主要观点

• 贸易与经济周期关系：贸易具有顺周期特征，经济稳定增长时贸易增长更快，经济衰退时贸易下滑更严重。
• 贸易保护主义逆周期：经济衰退时，各国更倾向于采取贸易保护主义措施以促进国内经济增长。
• 中美贸易摩擦的背景：美国自2008年金融危机后便开始增加对中国的贸易摩擦，特朗普政府延续了这一趋势，主要通过反倾销和反补贴等手段。
• 中国具备反击能力：中国在反倾销调查中的败诉率较低，惩罚税率也相对较低，说明中国在应对贸易摩擦方面有较强筹码。
• 未来贸易趋势：随着全球经济复苏，贸易增长弹性大于经济增长弹性，贸易有望出现更大增长，但贸易保护主义是否理性仍需反思。

关键信息

全球贸易趋势

• 自2012年以来，世界贸易增长放缓，2009-2015年国际贸易增速仅为3%，2016年预计仅增长1.7%。
• 全球贸易增长弹性大于经济增长弹性，若经济强劲复苏，贸易增长将更显著。

中美贸易摩擦分析

• 美国对华反倾销情况：1995-2016年，美国对中国发起124例反倾销调查，实施反倾销措施的案件数为99例，占79.8%。中国仅发起40例，实施33例，占82.5%。
• 行业风险：金属制品、化学品及其制品是美国对华反倾销的高发行业，占比超过60%。
• 中国对美反倾销情况：中国对美国平均征收43.5%的反倾销税，且不同时征收反补贴税。
• 败诉率对比：中国对外发起的反倾销调查败诉率为22%，低于美国（45.9%）。

经济复苏与贸易关系

• 2016年全球经济复苏迹象明显：主要经济体GDP增长稳定，制造业景气度上升，贸易有望恢复增长。
• 中国对外贸易恢复：2016年，中国货物进出口总值下降0.9%，但出口和进口逐步企稳，贸易顺差下降9.1%。
• 对一带一路国家贸易增长：中国对巴基斯坦、俄罗斯、波兰、孟加拉国和印度等国出口增长显著。
• 周期品进口增长：经济复苏带动周期性产品需求上升，2016年中国进口铁矿石、原油、铜等大幅增长。

结构化总结

全球贸易的顺周期特征

• 贸易与经济增长相互促进，形成良性循环。
• 贸易增长弹性大于经济增长弹性，经济衰退时贸易下滑更严重。
• 自2012年起，世界贸易持续低迷，2016年增速仅为1.7%。

贸易战争的历史进程

• 贸易战争经历了掠夺经济资源、以经济手段实现政治目的、全球化深化后因经济衰退和贸易不均衡引发摩擦三个阶段。
• 历史案例包括英西大海战、英荷战争、鸦片战争、斯穆特-霍利法案、巴黎统筹委员会、广场协议、亚洲金融危机、中美贸易摩擦等。

中美贸易摩擦现状

• 美国是最大的反倾销起诉者，中国是被针对最多的国家。
• 美国对华反倾销调查数量是中国的三倍，惩罚税率更高。
• 中国对美反倾销调查败诉率低，说明中国在应对贸易摩擦方面有较强能力。

2017年展望

• 全球主要经济体经济复苏明显，贸易有望恢复增长。
• 制造业景气度回升，支撑贸易增长。
• 中国对一带一路国家贸易增长显著，进口结构优化。
• 贸易保护主义是否理性需随着经济复苏进一步反思。

数据亮点

• 全球反倾销案例数：2016年全球反倾销案例数达到290例，为2003年以来最高。
• 中美反倾销数据对比：
  • 美国对华反倾销调查数：124例（实施99例，占比79.8%）
  • 中国对美反倾销调查数：40例（实施33例，占比82.5%）
  • 美国对华平均惩罚税率：106.3%（反倾销） + 98.2%（反补贴）
  • 中国对美平均惩罚税率：43.5%（反倾销）
• 中国对美出口占比：2010-2015年中国商品出口占全球11.6%，但反倾销发起比例达28.5%。

结论

在全球经济复苏背景下，贸易有望恢复增长，但贸易保护主义仍可能持续。中国在应对贸易摩擦方面具备一定能力，尤其在反倾销调查的败诉率和惩罚税率方面有优势，未来应对摩擦的手段将更加多样化。