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南华期货铜风险管理报告2025年5月20日
南华有色金属研究团队肖宇非投资咨询证号：Z0018441投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

铜价格波动率
日度波动率：285%（历史百分位77%）
月度价格区间预测：80000-11000元/吨

铜风险管理建议

1. 基本面保持稳定，利多因素包括：①中美关税政策缓和；②库存水平降低。
2. 利空因素包括：①关税政策反复；②全球需求因关税影响下降；③美联储6月维持利率不变。
3. 现货敞口策略：
   • 原料库存较低，建议空做多沪铜主力期货合约，买入比例75%，入场区间75000附近。
   • 产成品库存偏高，建议多做空沪铜主力期货合约，卖出比例75%，入场区间82000附近。
4. 库存管理：
   • 上期所铜仓单总计61913吨，环比下跌211%；国际铜仓单137440吨，持平；保税仓单0吨，下跌100%。
   • LME铜库存合计174325吨，环比下跌282%；欧洲库存66475吨，下跌64%；亚洲库存107850吨，下跌411%。
   • COMEX铜库存合计170380吨，上涨2423%；注册仓单96960吨，上涨20%；注销仓单73420吨，上涨98%。

铜现货数据

• 上海有色#1铜价78110元/吨，环比跌91%；上海物贸78060元/吨，环比跌87%；广东南储77960元/吨，环比跌1%；长江有色78190元/吨，环比跌87%。
• 上海有色电解铜现货升贴水440元/吨，环比跌1%；上海物贸升贴水360元/吨，环比跌649%；广东南储升贴水405元/吨，环比跌471%；长江有色升贴水405元/吨，环比跌899%。
• 精废价差（含税）126149元/吨，环比跌4188%；合理精废价差（含税）14807元/吨，环比跌29589%；价格优势（含税）-21921元/吨，环比涨3986%；精废价差（不含税）5870元/吨，环比跌4471%；合理精废价差（不含税）61180元/吨，环比涨29589%。
• 当期铜锭进口利润-15902元/吨；铜精矿TC-431300美元/吨。

核心结论

1. 当前铜价波动率处于历史高位（285%），但基本面未出现明显恶化。需求端受关税政策影响，中美关系缓和有助于缓解全球需求下滑压力。
2. 库存方面，LME库存显著下降（-282%），显示市场供应趋紧；但COMEX库存异常上升（+2423%），需警惕需求端结构性变化。
3. 现货市场呈现分化：上海有色等国内主流价格企稳，但升贴水波动幅度较大，反映区域供需失衡。精废价差持续收缩，表明原料端成本压力缓解。
4. 套保策略以沪铜主力期货为主，原料库存低时多头配置75%，产成品库存高时空头配置75%；同时关注LME仓单与COMEX库存变动对价格的影响。
5. 进口利润为负值（-15902元/吨）且TC（粗炼费）下降，显示国际铜供应成本优势减弱，国内企业需强化成本管理以应对价格波动风险。

风险提示

• 关税政策反复可能抑制全球需求，影响铜价走势。
• 美联储利率维持不变或对美元流动性产生边际影响，需关注宏观政策对有色金属市场的传导效应。
• 存货管理需结合区域库存差异和价格季节性调整策略（如升贴水波动规律）。
• 精废价差与TC数据波动反映产业链价格传导效率，建议关注原料端成本变化对终端需求的潜在影响。