> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Avolon 评级上调与经营改善分析总结 ## 核心内容 Avolon作为渤海租赁的核心资产，其运营数据与信用评级的提升显示了公司飞机租赁主业的持续改善。2026年第二季度末，Avolon机队规模达到1,117架，其中包括自有飞机580架、管理飞机34架及订单飞机503架。2Q26期间，Avolon接收21架飞机并出售30架，另有109架已同意出售但尚未完成交割。此外，2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约，表明公司在订单执行和租约安排方面具备较强的市场信心和操作能力。 ## 主要观点 - **资产周转能力提升**：Avolon通过同步推进飞机交付与出售，有效回收现金并优化机队结构，释放资产负债表空间，增强资产流动性。 - **订单租约落实率高**：订单飞机出租锁定率较高，航空公司对新技术飞机需求强劲，交付后的空置风险较低，有助于提升公司未来收入的可见性。 - **信用评级改善**：S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB，与惠誉、穆迪评级一致，表明公司经营质量及财务健康状况得到认可，融资能力增强，有利于降低再融资成本并改善ROE。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - 2026-2028年，Avolon归母净利润预计分别为41.2/39.2/40.0亿元，对应EPS为0.67/0.63/0.65元。 - 2026年盈利预测上调，主要源于飞机出售节奏和机队规模的更新。 - 公司2026年目标价为5.78元，维持“买入”评级。 ### 估值分析 - 采用P/E估值方法，参考可比公司2026E调整后的平均PE为8.62x。 - 基于2026E EPS 0.67元，目标价为5.78元。 ### 财务表现 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为67,175/51,266/50,027百万元，同比增长率分别为26.9%/-23.7%/-2.4%。 - **营业利润**：2026-2028年分别为9,049/8,614/8,786百万元，同比增长率分别为356.8%/-4.8%/2.0%。 - **归母净利润**：2026-2028年分别为4,116/3,920/3,998百万元，同比增长率分别为1114.1%/-4.8%/2.0%。 - **毛利率**：2026-2028年分别为27.6%/35.6%/37.7%，呈上升趋势。 - **净利率**：2026-2028年分别为6.1%/7.6%/8.0%，盈利能力逐步修复。 - **ROE**：2026-2028年分别为13.0%/11.0%/10.1%，显著改善。 - **市盈率**：2026-2028年分别为6.9/7.3/7.1倍，估值逐步下降，反映市场对公司盈利预期的提升。 ### 财务指标 - **资产负债率**：2026-2028年分别为81.5%/80.8%/80.3%，保持较高但相对稳定。 - **净负债率**：2026-2028年分别为363.9%/357.3%/348.1%，持续下降。 - **市净率**：2026-2028年分别为0.8/0.8/0.7倍，资产价值被市场重新评估。 ## 风险提示 1. **航空需求恢复不及预期**：若全球经济增长放缓，航空出行需求可能走弱，影响租赁业务。 2. **飞机供给修复超预期**：若新机交付提速，可能导致租赁费率下降。 3. **新机订单交付不及预期**：飞机交付受制于制造商产能、供应链及适航认证等因素。 4. **飞机资产减值及残值波动**：机型需求变化、维修成本上升或二手市场景气度下降可能引发减值风险。 5. **销售收入和处置收益波动**：飞机销售受市场窗口、买方需求等因素影响。 6. **美元利率维持高位**：可能影响融资成本和财务费用。 7. **高杠杆经营及债务再融资风险**：若外部融资环境变化，可能增加再融资难度。 8. **人民币汇率波动**：影响公司财务表现和净利润。 9. **境外经营及地缘政治风险**：跨境资产处置和租金回收可能受地缘政治影响。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：5.78元，基于2026E EPS 0.67元及8.62x PE。 - **股价表现**：2026年7月7日收盘价为4.68元，52周最高价/最低价为5.6/3.33元。 ## 公司主要财务信息概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 38,431 | 52,924 | 67,175 | 51,266 | 50,027 | | 营业利润(百万元) | 2,545 | 1,981 | 9,049 | 8,614 | 8,786 | | 归属母公司净利润(百万元) | 904 | -406 | 4,116 | 3,920 | 3,998 | | 每股收益(元) | 0.15 | -0.07 | 0.67 | 0.63 | 0.65 | | 毛利率(%) | 40.7% | 30.3% | 27.6% | 35.6% | 37.7% | | 净利率(%) | 2.4% | -0.8% | 6.1% | 7.6% | 8.0% | | ROE(%) | 3.0% | -1.3% | 13.0% | 11.0% | 10.1% | | 市盈率 | 31.5 | -70.2 | 6.9 | 7.3 | 7.1 | | 市净率 | 0.9 | 1.0 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ## 结论 Avolon的评级上调与经营改善为渤海租赁的主业修复提供了有力支撑，未来收入和盈利增长具备较高可见度。尽管存在多种风险因素，但公司资产质量、现金流管理及融资能力的提升，使其具备较强的投资吸引力。投资者应关注行业景气度、汇率波动及地缘政治等因素，以全面评估投资价值。