> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰宏观 | 图说日本宏观月报总结 ## 核心内容 2026年4月日本宏观经济呈现出“K型分化”的特征，能源价格上涨对经济造成压力，但AI投资加速支撑了部分出口行业。日本央行维持利率不变但政策基调偏鹰，日元疲弱受到油价上涨的影响，同时当局对日元进行了干预。整体来看，尽管存在通胀压力上升的风险，但日本经济仍表现出一定的增长韧性。 --- ## 主要观点 - **经济动能分化**：制造业PMI回升，但主要因供应链风险规避，而服务业PMI回落，综合PMI也略有下降，显示经济动能边际走弱。 - **出口表现分化**：日本3月出口同比上升11.1%，其中半导体设备出口强劲增长，对华出口同比上行44.1%；但汽车出口偏弱。进口增速放缓至6.2%，净出口对GDP形成支撑。 - **工业生产走弱**：3月工业生产指数环比下降0.4%，化工品和石油煤炭行业受中东冲突影响显著，但电子设备等行业保持韧性。 - **消费市场回暖**：零售销售环比增长1.3%，燃料类商品受油价上涨推动增幅显著，但居民消费预期和信心指数下降。 - **劳动力市场边际走弱**：3月雇员人数下降，失业率小幅上升至2.7%，但名义工资增速上升至3.4%，显示劳工市场仍有韧性。 - **通胀压力显现**：尽管政府补贴暂时压制了通胀，但能源价格上涨和供应约束可能推升通胀，4月东京CPI同比小幅上升至1.5%，核心CPI也有所回升。 - **央行政策偏鹰**：日央行维持利率不变，但对日元贬值采取干预措施，市场预期2026年加息49bp。 - **资产价格波动**：日股大幅反弹，日债收益率上行，日元承压。海外投资者净买入日股和日债。 - **风险提示**：日本财政宽松力度超预期，以及地缘政治对供应链的扰动。 --- ## 关键信息 ### 1. **实体经济走势** - **制造业**：4月制造业PMI回升至54.9，但3月制造业预期指数下降1点至7，显示企业对未来增长信心不足。 - **服务业**：3月服务业PMI回落至51.2，综合PMI下降至52.4，显示服务行业增长放缓。 - **消费**：3月零售销售环比增长1.3%，其中燃料类增长显著（8.2%），但居民消费预期和信心指数分别下降11.3点和6.0点至38.7和33.7。 - **投资**：机械设备新订单同比增速上升至24.7%，显示投资有所回升。 - **工业生产**：3月工业生产指数环比下降0.4%，化工品、石油煤炭行业表现疲软，但电子设备行业仍保持韧性。 ### 2. **宏观经济指标** - **GDP**：2025年四季度GDP季环比折年回升至1.3%，2026年一季度供需紧张程度与2025年四季度基本持平。 - **通胀**：4月东京CPI同比上升至1.5%，但核心CPI3个月环比折年小幅上升至0.87%。 - **能源价格**：3月能源价格环比下降0.71%，同比降至-7%。 - **出口与进口**：3月出口同比上升11.1%，进口同比上升6.2%，净出口对GDP形成支撑。 ### 3. **资产价格与市场动态** - **股市**：TOPIX和日经225指数分别上涨6.6%和16.1%，机械、金融、互联网等行业涨幅领先。 - **债市**：2年期和10年期国债收益率分别上行14bp和21bp至1.38%和2.5%。 - **汇率**：4月日元贬值0.2%至160.2日元/美元，但央行干预使日元短暂升值约3%。 - **外资动向**：4月海外投资者净买入日本股票和日债，合计约20.5万亿日元。 --- ## 结论 日本经济在2026年4月面临能源价格压力和地缘政治风险带来的挑战，但AI相关投资和出口行业的强劲表现支撑了部分经济动能。尽管消费信心有所下降，但劳动力市场和零售销售仍显示出一定韧性。通胀压力因能源价格上涨而上升，但政府补贴暂时缓解了这一趋势。日央行维持利率不变但政策立场偏鹰，市场预期未来将加息。整体来看，日本经济增长的下行风险有所下降，但需警惕地缘政治对供应链的持续影响。