> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 能源化工周报 日期 2026年1月16日 建信期货 CCB Futures # 能源化工研究团队 研究员：李捷，CFA（原油、沥青） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 ren junchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅） 028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁 (玻璃纯碱) 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 # 目录content $\Rightarrow$ 原油 $\Rightarrow$ 沥青 $\Rightarrow$ 聚酯 $\Rightarrow$ 聚烯烃 $\Rightarrow$ 纸浆 $\Rightarrow$ 纯碱 # $\Rightarrow$ 原油 # 一、行情回顾与操作建议 表1：行情回顾(美元/桶)SC为元/桶 <table><tr><td>SC:元/桶</td><td>开盘</td><td>收盘</td><td>最高</td><td>最低</td><td>涨跌幅%</td><td>成交量(万手)</td></tr><tr><td>WTI主力</td><td>58.89</td><td>59.46</td><td>62.2</td><td>58.32</td><td>1.43</td><td>141.95</td></tr><tr><td>Brent主力</td><td>63.34</td><td>64.09</td><td>66.82</td><td>62.76</td><td>1.7</td><td>224.46</td></tr><tr><td>SC主力</td><td>431.7</td><td>438.8</td><td>458.7</td><td>429.8</td><td>1.41</td><td>39.5</td></tr></table> 数据来源：wind,建信期货研究发展部 原油供需面暂无驱动，主要受到地缘局势影响。美国持续推动对委内瑞拉石油行业的接管速度，并已经开始出售首批委内石油，边际利空供应端。中长期来看，特朗普希望石油公司深度投资委内石油产业，但行业对此表态不一，部分上游企业担忧政策的连续性，态度相对谨慎，希望美国政府给予政策保障，贸易企业相对乐观。但总体来看，委内瑞拉年内实现十万桶日量级的增产仍是大概率事件。伊朗局势降温，但美国仍保留打击的选项，伊朗产量及出口规模均远大于委内瑞拉，且地理位置极为敏感，后期继续关注中东局势。不实质性影响原油生产出口的地缘冲突都将成为较好的卖点。预计短期油价跟随中东局势运行，谨慎追多。 # 二、基本面变化 美国持续接管委内瑞拉的石油产业，且中东局势也有降温的迹象，油价冲高回落。 伊朗方面，伊朗局势一度紧张，国内示威活动持续升级，美国对中东局势表达高度关注，市场担忧委内事件重演，油价快速冲高，WTI主力一度突破62美元。但下半周开始，特朗普态度骤变，称已得到保证，伊朗将停止“杀戮”抗议者，中东地缘溢价快速回落，WTI主力再度跌破60美元。15日，白宫表示特朗普及其团队正在密切关注伊朗局势，并保留所有选项。且特朗普与以色列总理内塔尼亚胡进行了通话。同时，记者称特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，中东局势短暂缓和。伊朗产量及出口规模均远大于委内瑞拉，且地理位置极为敏感，后期继续关注中东局势。 委内瑞拉方面，9日，特朗普在白宫会见了17家主要石油公司的负责人，会后特朗普称石油公司将在委内瑞拉投资1000亿美元，以重振该国石油产业。油企对此态度分化，埃克森美孚称公司在委内资产两度遭到当局没收，对加大投资持谨慎态度。雪佛龙表示预计18-24个月内可以扩产12万桶日；Repsol预计两三年内可以扩产10万桶日。11日，美国财长贝特森表示美国将解除更多对委内瑞拉的制裁。 委内瑞拉一度驱赶外国资本，叠加受到美国长期制裁，境内基础设施缺乏维护。上游方面，委内境内约有2.8万口闲置油井修复，且自2019年以来，该国暂未报道新的勘探开发活动。国内共有4家炼厂，原油加工能力合计145.8万桶日，但实际加工量远低于理论产能。委内瑞拉拥有25条在运营管道，运输能力为897万桶日。其中大部分管道已投产超过50年。PdVSA估计更新管道需要约80亿美元投资。Rystad预计，委内瑞拉原油产量维持在当前水平约需53亿美元/年的上游投资，未来2-3年内委内瑞拉新增供应约30万桶日。高盛预计2030年委内产量有望提升至200万桶日。摩根大通预计2年内产量有望增长30-40万桶日。 周度数据方面，截至9日当周，美国原油库存环比增339.1万桶，炼厂原油输入量环比增4.9万桶日，炼厂开工情况符合季节性规律。成品油方面，虽然汽油表需环比增加13.4万桶日，但汽油库存环比仍然上涨897万桶，库存来到5年同期最高水平。馏分油库存环比跌2.9万桶，处于5年均值上方。本周EIA数据整体中性偏空。 平衡表方面，26年1季度累库速度环比略微放缓。根据11月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为310/305万桶日，12月调整后加快到312/298万桶日。 图1：全球主要地区原油库存（千桶） 图3：美国汽油库存（千桶） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图2：美国原油库存（千桶） 图4：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发部 图5：炼厂原油输入量（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图6：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图7: RBOB-WTI ($/bb1) 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图8: HO-WTI ($/bbI) 图9: 新加坡炼油利润 ($/bbl) 图10:欧洲炼油利润 ($/bbl) 数据来源：Bloomberg，信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 # $\Rightarrow$ 沥青 # 一、行情回顾与操作建议 表1：行情回顾(元/吨) <table><tr><td></td><td>开盘</td><td>收盘</td><td>最高</td><td>最低</td><td>涨跌幅%</td><td>成交量(万手)</td></tr><tr><td>BU2603</td><td>3171</td><td>3130</td><td>3210</td><td>309</td><td>-1.29</td><td>99.21</td></tr><tr><td></td><td></td><td>本周</td><td>上周</td><td></td><td colspan="2">变动幅度(%)</td></tr><tr><td>山东现货</td><td colspan="2">3100</td><td colspan="2">3070</td><td colspan="2">1</td></tr><tr><td>华东现货</td><td colspan="2">3200</td><td colspan="2">3170</td><td colspan="2">1</td></tr><tr><td>华南现货</td><td colspan="2">3470</td><td colspan="2">3450</td><td colspan="2">0.6</td></tr></table> 数据来源：wind,卓创,建信期货研究发展部 原油供需面暂无驱动，主要受到地缘局势影响。沥青供应端，胜星石化16日开始计划转产沥青，但齐鲁石化15日开始转产渣油，下周沥青装置开工负荷率预计基本持平。需求端，未来十天冷空气势力增强，黄淮至江南有明显雨雪过程。华东、华中等地道路施工项目可能逐步进入收尾或停工阶段。北方地区冬储合同将持续到货，预计需求端整体波动有限。伴随终端需求季节性回落，且缺乏新增利好因素支撑，沥青市场情绪或仍偏谨慎，投机需求预计增量有限。总体来看沥青原料利多逐步消化后，供需再度回到均衡水平，预计价格震荡运行，关注油价表现。 # 二、基本面变化 成本端，供需面暂无驱动，主要受到地缘局势影响。美国持续推动对委内瑞拉石油行业的接管速度，并已经开始出售首批委内石油，边际利空供应端。中长期来看，特朗普希望石油公司深度投资委内石油产业，但行业对此表态不一，部分上游企业担忧政策的连续性，态度相对谨慎，希望美国政府给予政策保障，贸易企业相对乐观。但总体来看，委内瑞拉年内实现十万桶日量级的增产仍是大概率事件。伊朗局势降温，但美国仍保留打击的选项，伊朗产量及出口规模均远大于委内瑞拉，且地理位置极为敏感，后期继续关注中东局势。不实质性影响原油生产出口的地缘冲突都将成为较好的卖点。预计短期油价跟随中东局势运行，谨慎追多。 现货市场方面，根据隆众数据，截至1月15日，华东地区重交沥青现货3200 元/吨，周环比涨30元/吨；东北地区现货3480元/吨，环比涨30元/吨；山东地区3100元/吨，周环比涨30元；华南地区3180元/吨，周环比涨40元。委内局势暂告一段落，沥青价格中枢上行后保持平稳运行在，但中东局势再起波澜，一定程度上支撑现货价格。供需方面，沥青需求进入淡季，但现货资源较为紧张，国内现货价格大多上涨。 供应端，装置方面，根据卓创统计，国内沥青装置周度损失量约为56.9万吨，环比减少4.09万吨。山东齐鲁石化、东方华龙以及华东地区的金陵石化转产沥青，本周沥青装置周度损失量减少。根据卓创数据，全国沥青装置平均开工负荷率为 $31.22\%$ ，环比跌0.04个百分点。本周国内沥青装置整体开工延续地炼与主营分化的局面。分区域来看，华南茂名石化本月暂无沥青生产计划，华南开工率环比大降14个百分点至 $33\%$ 。华东金陵石化复产沥青，叠加宁波科元提高开工率，地区开工率增长9个百分点至 $41\%$ 。其余地区开工率变化不大。下周来看，胜星石化16日开始计划转产沥青，但齐鲁石化15日开始转产渣油，下周沥青装置开工负荷率预计基本持平。 利润端，根据测算，本周沥青生产利润小幅下跌。山东地炼加工稀释沥青的生产利润-242.82元/吨，跌87.14元/吨。江苏主营利润环比跌33.86元/吨至615.13元/吨。沥青现货价格涨幅有限，且汽柴油价格波动幅度也不大，但周初市场交易中东地缘局势，油价一度上涨，带动沥青生产利润小幅下降。 需求端，未来十天冷空气势力增强，黄淮至江南有明显雨雪过程。华东、华中等地道路施工项目可能逐步进入收尾或停工阶段。北方地区冬储合同将持续到货，预计需求端整体波动有限。伴随终端需求季节性回落，且缺乏新增利好因素支撑，沥青市场情绪或偏谨慎，投机需求预计增量有限。 库存方面，本周沥青厂库及社库延续反弹。隆众数据显示样本炼厂沥青总库存为68万吨，环比涨3万吨；社会库存114.5万吨，环比涨5.7万吨。 图1：沥青现货价格（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图2：华南现货价格（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图3：山东沥青基差（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图4：沥青开工率（%） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图5：山东沥青开工率（%） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图6：沥青社会库存（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图7：沥青厂家库存（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展 图8：山东沥青利润（元/吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图9：沥青仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图10：沥青消费量（千吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 # 聚酯 # 一、行情回顾与操作建议 近期中东地缘问题加剧叠加美国制裁预期，市场避险情绪犹存，布伦特原油价格一度涨至近四个月内高点，利好PTA市场。但上周下游聚酯工厂宣布的检修计划增多，聚酯大厂会议释放减产言论，需求淡季影响逐步释放，弱化了成本端利好的影响。上周PTA现货基差走弱，主因是个别PTA-聚酯配套的龙头企业因为聚酯减产而出售PTA现货，后期PTA累库存预期的影响显现，部分贸易商放量出售1-2月货源。乙二醇方面，周内中东地缘冲突扩大对国际油价形成较好提振，原油价格走强带动乙二醇成本支撑增加，但现阶段地缘冲突尚未进一步恶化，市场参与者多谨慎观望为主，成本端对乙二醇现货价格向上驱动不足。同时近期乙二醇新装置试车叠加部分检修装置逐步重启，乙二醇供应端增量压力提升，且下游聚酯逐步减产，市场供需结构维持转弱预期，周内乙二醇维持区间震荡运行。 本周来看，宏观不确定性较强，市场观望情绪加剧，短期来看，波动将明显增大，进而PX成本单边支撑有限。PX开工负荷将小幅下滑，着重关注韩国方面PX装置运行稳定性，需求端PTA新增产能释放抵消部分检修压力，国内延续紧平衡格局，预估PX价格稳中趋涨。下游聚酯工厂减产的利空预期对PTA市场的影响逐渐强化，需求淡季来临，下游聚酯开工负荷及终端织机开机率将持续下降，需求自下而上负反馈.PTA供应减少，华南125万吨PTA装置、华东220万吨PTA装置计划停车，西南100万吨PTA装置暂不会重启。本周PTA供应减少。预估PTA行情窄幅下跌。乙二醇方面，终端需求转弱推动聚酯环节减产规模逐步增加，乙二醇需求端保持下降预期，且乙二醇供应量逐步回升，乙二醇累库压力进一步提升。乙二醇基本面表现趋弱，预计或继续小幅回调。 # 二、主要驱动力梳理 # 1、下游消费端 需求淡季来临，聚酯工厂检修计划增多，聚酯开工负荷将持续下降，需求利空对聚酯原料市场的影响将继续增强。 减产较为有限，聚酯负荷仍维持在 $90\%$ 附近，本周开始聚酯减产增加，聚酯负荷或加速下行。根据目前聚酯降负节奏推演，1月聚酯负荷在 $88\sim 89\%$ ，2月聚酯负荷在 $81\%$ 附近。此外，随着内外盘价差的缩小以及海外需求影响，出口转弱。因此，1-2月的供需累库幅度较预估增加，关注后期聚酯工厂备货需求。我们认为消费对PTA和乙二醇的支撑逐步转弱。 # 2、PTA方面 上周因特朗普称南美某国将向美国移交数千万桶原油及中东局势不确定性影响，国际油价宽幅运行。国内PX开工负荷维持高位运行，华东一大厂PX装置减产计划如期兑现，而需求端聚酯减产再度发酵，场内多空博弈情绪延续，进而周内PX商谈箱体震荡，主流波动区间为882-899美元/吨。 预估下周PTA供应减少，华南125万吨PTA装置、华东220万吨（设计产能，实际250万吨）PTA装置计划停车，西南100万吨PTA装置暂不会重启。近期PTA加工费多震荡在300元/吨以上，可能不会有计划外的装置检修。 本周来看，宏观不确定性较强，市场观望情绪加剧，短期来看，波动将明显增大，进而PX成本单边支撑有限。PX开工负荷将小幅下滑，着重关注韩国方面PX装置运行稳定性，需求端PTA新增产能释放抵消部分检修压力，国内延续紧平衡格局，预估PX价格稳中趋涨。下游聚酯工厂减产的利空预期对PTA市场的影响逐渐强化，需求淡季来临，下游聚酯开工负荷及终端织机开机率将持续下降，需求自下而上负反馈.PTA供应减少，华南125万吨PTA装置、华东220万吨PTA装置计划停车，西南100万吨PTA装置暂不会重启。本周PTA供应减少。预估PTA行情窄幅下跌。 # 3、MEG方面 上周乙二醇行业平均开工负荷率 $60.95\%$ ，较前一期下降0.12个百分点。乙烯制乙二醇平均开工负荷率 $65.57\%$ ，较前一期下降0.13个百分点；合成气制乙二 醇平均开工负荷率 $54.09\%$ ，较前一期下降0.09个百分点。本周装置变动主要为荣信装置重启，福建联合、中科装置负荷小幅下调。 截至1月15日，华东乙二醇主港库存统计在69.35万吨，较上期增加5.10万吨。其中张家港36.35万吨，增加4.40万吨；江阴5.50万吨，持平；太仓23.70万吨，增加0.70万吨；上海及常熟3.80万吨，持平。 发货方面：1月8日-1月14日，张家港主港日均发货5500吨附近，太仓方向两主要库区日均发货6860吨附近。 目前煤制乙二醇税后毛利在-232.74元/吨附近，较前一期下降24.33元/吨，幅度为 $11.67\%$ 。本周周内动力煤价格小幅上行，乙二醇现货价格区间震荡运行，本周煤制乙二醇利润略有下降。 本周来看，宏观不确定性较强，市场观望情绪加剧，短期来看，波动将明显增大，成本单边支撑有限。终端需求转弱推动聚酯环节减产规模逐步增加，乙二醇需求端保持下降预期，且乙二醇供应量逐步回升，乙二醇累库压力进一步提升。乙二醇基本面表现趋弱，预计或继续小幅回调。 图1：下游产品库存天数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：PTA上游原料现货价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：PTA开工率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：PTA仓单数量 图9：MEG总负荷 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：下游产品价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：PX价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：PTA周度库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：PTA负荷指数 图10：MEG港口库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11：MEG煤制负荷 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：MEG内盘现货 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # $\Rightarrow$ 聚烯烃 # 一、行情回顾与操作建议 表1.聚烯烃期现货行情 <table><tr><td></td><td></td><td>周线开盘价</td><td>周线收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="3">期货行情</td><td>塑料主连</td><td>6662</td><td>6695</td><td>0.31%</td></tr><tr><td>聚丙烯主连</td><td>6507</td><td>6496</td><td>-0.28</td></tr><tr><td></td><td>上周</td><td>本周</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="5">华东现货价格</td><td>LLDPE</td><td>6580-6950</td><td>6800-7100</td><td>3.34%-2.16%</td></tr><tr><td>LDPE</td><td>8500-9200</td><td>8850-9400</td><td>4.12%-2.17%</td></tr><tr><td>HDPE 拉丝</td><td>6900-7950</td><td>7000-8200</td><td>1.45%-3.14%</td></tr><tr><td>PP 低熔共聚</td><td>6400-6600</td><td>6600-6700</td><td>3.13%-1.52%</td></tr><tr><td>PP 均聚注塑</td><td>6270-6460</td><td>6470-6600</td><td>3.19%-2.17%</td></tr></table> 数据来源：Wind，卓创资讯，建信期货研投中心 图1：L主连（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图2：PP主连（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图3：L基差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图4：PP基差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图5：WTI原油主连（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图6：L-PP合约价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 行情回顾：本周主力期货价格先扬后抑，连塑主力合约价格运行于6607-6888元/吨，波幅扩宽，PP主力回吐一周涨幅，收长上影线，截至周五收于6496元/吨。 现货市场：线性主流价格在6750-7300元/吨，涨幅在150-400元/吨不等；高压主流价格在8800-9400元/吨，涨幅在200-350元/吨不等；低压各品种价格多数走高，变动幅度在50-350元/吨不等。华东拉丝周均价在6444元/吨，较上一周上涨159元/吨，涨幅在 $2.53\%$ 。华东-华南拉丝价差小幅走扩，华东-华北拉丝价差环比收窄。 后市展望：地缘溢价集中释放推动原油价格走高，后半周地缘事件平息以及美国解除部分委内瑞拉原油的制裁，并已经开始出售委内原油，原油供应存在增长预期，油价迅速回落。聚烯烃跟随原油重心上行，但基本面支撑并不稳固，随着原油边际利空出现，盘面高位回落。供应端来看，聚丙烯因临时检修增多供应压力缓解，下周检修减少供应压力小幅增加，塑料减速损失量下滑叠加进口船货集中到港，整体供应压力环比提升。需求端，下游对高价抵触心态增强，地膜需求跟进带动农膜开工小幅走高，其余开工基本稳定，部分下游工厂赶制年单，但原料价格高位背景下订单缺乏持续性，小型规模企业或降负生产或提前进入放假状态。短期来看，随着成本支撑减弱，叠加供需结构边际转弱，短期内聚烯烃市场上行动能不足，预计将维持震荡整理格局以消化前期涨幅。 # 二、基本面变化 # 1.石化检修统计 聚丙烯多套装置临时检修，检修损失量超预期走高，产量高位回落。本周国内产量75.70万吨，相较上周的76.18万吨减少0.49万吨，跌幅 $0.64\%$ ；相较去年同期的74.35万吨增加1.35万吨，涨幅 $1.81\%$ 。聚丙烯平均产能利用率 $74.75\%$ ，环比下滑 $0.48\%$ ；中石化产能利用率 $77.88\%$ ，环比下降 $3.33\%$ 。下周来看，福建联合、中化泉州等装置计划重启，暂无新增计划内检修装置；且多套装置于周尾重启，检修损失量预计呈现下降态势。PDH仍处于深度亏损阶段，部分企业仍存检修预期，当前市场静待PDH检修兑现。 聚乙烯总产量在66.99万吨，较上周期68.68万吨减少1.69万吨，产能利用率 $81.5\%$ ，较上期下滑 $2.17\%$ 。产量减量主要因新增广东石化、福建联合、浙江石化等装置检修，以及前期检修装置尚未重启而减少。聚乙烯检修损失量在11.27万吨，较上期增加1.39万吨，其中HDPE检修损失量在7.56万吨，LDPE在2.30万吨，LLDPE在1.41万吨。下周检修损失量预估在7.08万吨，周度检修损失量处于较高水平。 图7：PE周度检修损失量(万吨) 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图8：PP周度检修损失量(万吨) 数据来源：Wind，建信期货研投中心 # 2.生产利润 煤：低温及工业复产推动电厂日耗回升至86万吨左右，库存消耗加快，后续需求有望进一步释放。港口因发运成本倒挂，贸易商发运积极性低，库存下降支撑上游挺价，但下游采购仍以长协和进口煤为主，市场煤需求有限，涨跌两难，短期内预计将维持震荡调整。港口市场今日煤炭价格5500大卡报价705-710元，5000大卡报价620-630元，4500大卡报价520-530元。本周煤化工线性成本均价在6628.75元/吨，煤化工线性成交均价6460.39元/吨，煤制PE平均毛利在-168.36元/吨，涨37.61元/吨；煤制PP毛利上涨，均值在-332.96元/吨。 原油：特朗普改口称已得到保证，伊朗将停止“杀戮”抗议者，中东地缘溢价快速回落，WTI主力再度跌破60美元。美国逐步解除对委内瑞拉的制裁，并开始出售委内原油，供应端出现边际利空，且2026年1季度原油市场仍有近300万桶日的累库压力，油价供需面偏空。油制PP毛利在-521.81元/吨，环比上周毛利减少25.05元/吨；油制线性出厂均价在6783.95元/吨，成本均价上涨83.30元/吨至7231.42元/吨，油制PE生产企业毛利亏损缩减至-447.47元/吨。 丙烷：2026年开年以来，丙烷市场延续上涨态势，成本端利好持续释放带动现货价格稳步走高。中东现货供应偏紧，阿布达比部分1月装船计划推迟，且北半球处于取暖旺季，燃烧需求提供支撑，支撑丙烷价格上行。国内PDH开工负荷在七成左右，化工需求稳定释放间接支撑价格。根据卓创数据，PDH制PP成本上涨65.07元/吨，PDH制PP成本上涨且PDH制PP价格上涨27.50元/吨，生产企业盈利下跌，毛利均值在-1352.62元/吨，较上周毛利下跌37.57元/吨。 图9：PECTO利润(元/吨) 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图10：裂解制PE毛利(元/吨) 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图13：PPPDH装置利润(元/吨) 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图14：PP外采丙烯毛利(元/吨) 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # 3.石化库存变化 截至1月16日，两油库存水平在49万吨，较去年同期减少3.5万吨。 PP主流生产商库存环比节前回落。供应端，检修装置数量增加，行业开工率走低，周度产量环比下降，生产端供应缩量。PE检修损失量环比减少，国产货源供应增加，周内虽受期货走强带动，元旦节前下游存阶段性补库需求，然整体消化有限，加之月底石化停销结算，石化企业库存增加。节后受原料价格连续上涨提振，部分下游刚需补仓，供应压力有所缓解，预计石化企业库存或存下降预期。截至1月16日，聚丙烯商业库存总量在69.55万吨，环比上周减少4.8万吨。聚乙烯社会样本库存48.43万吨，较上周减少0.05万吨。 图15：两油库存（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图16：两油库存同比增减（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图17：聚乙烯商业库存(万吨) 数据来源：隆众资讯，建信期货研投中心 图18：聚丙烯商业库存(万吨) 数据来源：隆众资讯，建信期货研投中心 # 4.下游开工水平 PE下游开工基本持平。本周农膜开工稳定在 $41.00\%$ ，注塑制品开工稳定在 $48.00\%$ ，塑料管材制品开工稳定在 $31.00\%$ 。农膜需求跟进有限，地膜订单部分跟进，工厂开工有所提升，而棚膜需求表现平淡，部分工厂降负荷运行，整体开工较上期变动有限。管材方面，下游整体需求暂稳，工厂开工目前变动有限，部分大厂开工维持4-5成，中小工厂开工维持2-3成左右，个别小厂随着订单的中断及前期订单的交付完成，陆续开始停机放假。就调研下游企业来看，当前部分有订单的工厂开工尚可维持，虽然周内原料价格小涨，但工厂采购多维持低价小单为主。 PP下游开工持稳。塑编制品开工稳定在 $46.00\%$ ，BOPP开工下降0.20个百分点至 $60.83\%$ ，改性PP开工稳定在 $73.00\%$ 。临近春节假期，终端市场处在节前订单赶制阶段，下游工厂在手订单量尚能维持一定水平，对开工负荷率形成一定支撑。但市场运行压力亦同步显现：上游原料价格持续上涨，制品价格跟涨缓慢，企业利润环比压缩。原料采购方面，上半周，受原料PP涨价及生产刚需的双重驱动，下游工厂采买节奏相对积极，但进入下半周，随着PP现货价格持续冲高且涨势过快，下游工厂接货意愿明显转弱，观望情绪愈发浓厚，节前备货暂处观望状态。 图19：PE农膜开工负荷率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图20：农膜月度产量（万吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图21：注塑开工负荷率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图22：塑料管材开工率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图23：BOPP开工负荷率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图24：BOPP原料存天数（天） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 # $\Rightarrow$ 纸浆 # 一、纸浆行情回顾及展望 表1：行情回顾 <table><tr><td>合约</td><td>周收盘价</td><td>周开盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅(%)</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>持仓量变化</td></tr><tr><td>SP2601</td><td>5410</td><td>5446</td><td>5482</td><td>5402</td><td>-36</td><td>-0.66</td><td>786</td><td>8484</td><td>-356</td></tr><tr><td>SP2605</td><td>5436</td><td>5516</td><td>5568</td><td>5434</td><td>-80</td><td>-1.45</td><td>1072882</td><td>235327</td><td>19847</td></tr><tr><td>SP2609</td><td>5486</td><td>5552</td><td>5616</td><td>5486</td><td>-66</td><td>-1.19</td><td>11016</td><td>14859</td><td>792</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 截至周四纸浆05合约收于5436元/吨，较上周下跌80元/吨，周环比跌幅 $1.45\%$ 。宏观方面，特朗普暗示可能暂缓对伊朗抗议事件采取的军事回应；国内下调货币政策工具利率0.25个百分点。本周木浆现货市场价格走势分化，进口针叶浆周均价5552元/吨，较上周下跌 $0.52\%$ ；进口阔叶浆周均价4683元/吨，较上周上涨 $0.60\%$ ；进口本色浆周均价5057元/吨，较上周下跌 $0.26\%$ ；进口化机浆周均价3900元/吨，较上周上涨 $0.21\%$ 从基本面来看：智利Arauco公司1月木浆外盘报价：针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨；本色浆金星持平于620美元/吨；阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨。据PPPC，11月世界20产浆国化学浆出货量同比 $-6.9\%$ ，针叶浆同比 $-7.6\%$ ，阔叶浆同比 $-7.3\%$ ，其中发往中国市场同比有明显下降。据UTIPULP数据，2025年11月欧洲木浆库存量70万吨，环比 $-0.8\%$ ，同比 $+6.3\%$ ；欧洲木浆消费量80.56万吨，环比 $-6.2\%$ ，同比 $-4.6\%$ 。2025年11月纸浆进口总量324.6万吨，环比 $+24\%$ ，同比 $+15.9\%$ 。截止2026年1月15日，主要地区及港口周度纸浆库存量195.39万吨，周环比下降 $0.56\%$ 。需求端，文化用纸市场北方个别中小产线停机，出版订单提货接近尾声，刚需层面支撑减弱，春节前交投逐渐转弱，双胶纸主流报价维稳。短期纸浆受板块影响以及下游采购走弱制约回调，整体维持上有压力下有支撑的宽幅震荡走势。 # 二、基本面变化 # 1. 主要产浆国纸浆发运量 据PPPC显示，世界20主要产浆国11月针叶浆发运量168万吨，环比下降 $5.0\%$ ，同比下降 $7.6\%$ ；阔叶浆发运量275万吨，环比上升 $1.2\%$ ，同比上升 $3.1\%$ 。 11月全球商品化学浆发运量和产能比率 $87.93\%$ ，较上月上升 $0.4\%$ ，较去年同期下降 $2.7\%$ 。11月商品浆发运市场情况来看，其中北美同比下降 $13.5\%$ ，欧洲同比下降 $7.1\%$ ，中国同比下降 $11.2\%$ 。 图1：W20漂针浆发运量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图2：W20漂阔浆发运量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图3：全球化学浆发货量比产能 % 图5：纸浆进口量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图4：W20化学浆发往中国 万吨 图6：纸浆累积进口量 万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 # 2. 纸浆进口量 12月我国进口纸浆311万吨，环比下降 $4.2\%$ ，同比下降 $3.9\%$ 。具体来看，11月份针叶浆进口量为73万吨，环比上升 $4.9\%$ ，较去年同期相比上升 $10.1\%$ ；11月份中国阔叶浆进口量为176万吨，环比上升 $33.8\%$ ，较去年同期相比上升 $29.7\%$ 。 图7：漂针浆进口量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：漂阔浆进口量 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 # 3. 纸浆库存情况 截止11月底，全球生产商针叶浆库存天数48天，环比上升 $0.9\%$ ，同比上升 $13.5\%$ ；全球生产商阔叶浆库存天数45天，环比上升 $1.2\%$ ，同比下降 $0.4\%$ 。据不完全统计，截至12月底，主要地区及港口周度纸浆库存量约196.4万吨，较上月上升 $3.6\%$ ，较去年同期上升 $20.0\%$ 图9：W20漂针浆库存天数 天 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图10：W20漂阔浆库存天数 天 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图11：国内纸浆港口库存 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图12：欧洲港口库存 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 # 4.下游市场 图13：白卡纸开工率 % 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图14：生活用纸开工率 % 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图15：双胶纸开工率 % 图17：白卡纸产量 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图16：双铜纸开工率 % 图18：生活用纸产量 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图19：双胶纸产量 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图20：双铜纸产量 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图21：白卡纸社会库存 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图22：生活用纸社会库存 万吨 图23：双胶纸社会库存 万吨 图24：双铜纸社会库存 万吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 # 纯碱 # 一、行情回顾与操作建议 # 1.1行情回顾 本周纯碱主力合约（SA605）呈现弱势震荡下行趋势，价格重心较上周有所下移，并回吐今年1月7日的所有涨幅。价格区间来看，周内最高触及1242元/吨，最低下探至1182元/吨，周度涨跌幅为 $-2.93\%$ 。1月16日，持仓量119.60万手，日减仓2.65万手。 纯碱周产持续回升，增至77.53万吨，环比增长 $2.88\%$ 。当前行业内企业生产装置多保持稳定运行状态，暂无新检修预期；同时，新增产能逐步释放贡献产量增量，双重因素共同作用下，市场整体供应压力居高难下。需求端，浮法、光伏玻璃日熔均小幅下降，叠加玻璃行业冷修预期，重碱需求收缩，保持刚性需求。库存端，碱厂库存累库幅度扩大，激增至157.27万吨，重回150万吨以上的库存区间，环比增加 $11.67\%$ 。宏观方面，纯碱行业目前尚未出台反内卷的有关政策。 图1：纯碱活跃合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：纯碱主力合约持仓量（手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 1.2 操作建议 从整体供需格局来看，产量上涨，需求侧走弱，叠加下游去库意愿不足，库 存环节预计将持续面临累积压力。下游浮法玻璃行业基本面依旧疲弱，终端房地产市场缺乏实质性回暖支撑，对纯碱需求的拉动作用有限。与此同时，玻璃制品出口退税政策取消，进一步削弱了纯碱的需求韧性，行业长期存在的核心矛盾仍未得到有效化解。短期维度下，纯碱市场大概率维持震荡偏弱运行格局。整体来看，在供大于求的现实情况与预期未发生扭转之前，即使价格多次探底并突破成本支撑位，也不建议轻易尝试做多，短期内盘面或震荡偏弱运行，中长期以反弹偏空思路对待。 # 二、纯碱市场情况 # 2.1 纯碱供应 12月11日当周，中国纯碱综合产能利用率为 $86.82\%$ ，环比提升 $2.43\%$ ；其中氨碱产能利用率为 $89.95\%$ ，环比减少 $0.46\%$ ，联碱厂开工率为 $78.88\%$ ，环比增长 $4.77\%$ 。同期中国纯碱周度产量增至77.53万吨，环比增加 $2.88\%$ 。分品种产量来看，轻质碱产量36.15万吨，重质碱产量41.38万吨。轻碱和重碱产量均有所回升，整体供应稳中攀升。 在当前生产周期内，供应处于绝对高位，1月份纯碱无新增检修预期，部分检修的装置恢复运行，供应量的回升是市场普遍预期的。目前来看，前期检修产能逐步恢复、新增产能持续投放，双重因素共同推动供应压力回升，这也是盘面价格呈现弱势格局的核心基本面逻辑之一。内蒙古博源银根二期二线点火投产，江苏井神装置恢复生产；远兴能源二期预计一季度末至二季度初投产，2026年总产能将升至4460万吨目前纯碱行业尚未颁布“反内卷”相关政策，后续需重点跟进政策落地进度及行业出清情况，这是影响市场格局的关键变量。同时需警惕宏观情绪回暖或突发政策带来的短期扰动，可能引发价格阶段性反弹，但难以改变长期供需格局。 综合来看，纯碱供应端高位扩张与需求端的刚需采购形成较为鲜明的对比，市场供大于需的产业格局进一步加剧，因此供应压力将持续压制价格的上行空间。 图3：中国纯碱周度产量 图4：中国纯碱周度开工率 数据来源：iFind，建信期货研究发展部 数据来源：iFind，建信期货研究发展部 图5：中国纯碱月度产量 数据来源：iFind，建信期货研究发展部 图6：中国纯碱表观消费量 数据来源：iFind，建信期货研究发展部 # 2.2纯碱库存 据隆众资讯的信息显示，1月16日当周，中国纯碱企业库存为157.50万吨，环比跌幅为 $0.15\%$ 。从库存结构来看，轻质碱库存为83.70万吨，环比增加0.05万吨；重质碱库存为73.80万吨，环比增加0.18万吨。与去年同期相比，同比增加14.39万吨，涨幅 $10.06\%$ 。数据显示目前库存绝对量处于历史高位，反映出供需情况有所失衡，行业库存情况有所恶化，供应过剩与需求疲软的格局未改。 本周下游浮法玻璃与光伏玻璃的产量有所下滑，对纯碱的采购仍以刚需为主。浮法玻璃行业产线放水冷修，也导致玻璃产量的下滑。1月份计划检修企业偏多。也进一步使得纯碱的库存累库。 整体而言，当前库存下降的基础尚不稳固，其可持续性仍存变数。从核心制约因素来看，需求端的疲软态势构成了根本性阻碍，难以持续为库存消化提供有效支撑；而供应端压力的预期进一步显现，纯碱市场供需失衡的核心矛盾仍在主 导。综合来看，本次库存下降更多是价格处于低位、叠加短期装置检修影响下形成的被动去库现象，并非市场供需格局发生根本性改善的信号。后续需重点关注四季度在政策刺激能否有效提振终端需求，因此投资者需密切跟踪库存去化速度及需求复苏信号。 图7：中国纯碱企业库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图8：纯碱企业库存环比 数据来源：iFind，建信期货研究发展部 # 2.3纯碱现货 本周，主要市场来看，华北重碱价格为1300元/吨，无变动；轻碱价格为1250元/吨，无变动。华东重碱价格为1250元/吨，无变化；轻碱价格为1160元/吨，无变动。华中重碱价格为1230元/吨，无变化；轻碱价格为1150元/吨，无变化。国内重碱市场价格低位企稳，一方面是由于下游浮法及光伏玻璃产能稳中有降，对重碱的刚性需求支撑不足，导致价格在低位徘徊；另一方面，原料端动力煤价格走低，从而纯碱的成本支撑不足，叠加纯碱供应持续增加，压制力价格进一步上行的力量。整体来看，多空因素的互先抵消，市场缺乏方向指引，促使现货价格持稳，也造成了市场整体观望氛围浓厚。综合供需、库存及市场情绪，预计下周纯碱现货价格仍将在1200-1300元/吨区间窄幅波动。当前供需弱平衡的格局下，下游疲软的现实需求和高位的绝对库存，现货价格反弹缺乏充足动力，短期内难有明显突破。 # 2.4纯碱下游 数据来看，本周浮法玻璃在产日熔量为15.01万吨，浮法玻璃周产量为105.23万吨，环比减少 $0.65\%$ 。同期浮法玻璃厂家库存为5301.3万重量箱，环比减少 $4.51\%$ 。本周，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为 $73.8\%$ ，环比维持不变。下游 加工厂订单天数均值为9.3天，环比增长 $7.9\%$ 浮法玻璃行业维持供需双弱格局，因此纯碱需求改善空间受限，玻璃市场压力将进一步传导至纯碱端。当前浮法玻璃日熔量下降有两大原因：首先，玻璃行业持续亏损，三种制玻的原料普遍亏损，其中天然气为燃料的利润为-164.4元/吨左右；其次，需求端表现偏弱，终端地产竣工数据低迷，地产行业仍未企稳。 在短期玻璃供应减量的支撑下，市场情绪获得阶段性提振。叠加后市供应仍有进一步收缩的预期，而多数原片企业在操作上保持理性、对需求端走向保持谨慎观望，当前仍以优先去库为主。在供应收缩与刚需拿货的双重作用下，原片企业去库节奏有望延续。同时，在目前多数地区盈利状况不佳的背景下，不排除部分企业择机提涨价格。综合判断，短期内浮法玻璃价格大概率将呈现稳中偏强的运行格局。但当周浮法玻璃日熔量的下降，对纯碱而言构成了直接的利空，因为它意味着最主要的下游（重碱）需求在持续萎缩，这也解释了之前几周纯碱库存高企、价格承压的局面。 光伏玻璃方面，光伏玻璃的日熔量为8.72万吨/日，环比下降 $1.07\%$ 。截至11月21日，光伏玻璃库存可用天数为36.16天，较上周有所回落。目前，光伏玻璃表现转好，一方面国内“双碳”政策长期支撑光伏的需求，另一方面4月光伏玻璃出口增值税退税将取消，商家收到成本端的影响，国内厂家将再次之前抢出口。短期内将增加对纯碱的需求。长期来看，4月之后光伏玻璃出口或下降，国内纯碱需求可能减少，导致纯碱价格下行。2023年以来纯碱产能扩张较快，供需格局已趋宽松，此举可能加剧供应过剩。 # 2.5总结 从整体供需格局来看，产量上涨，需求侧走弱，叠加下游去库意愿不足，库存环节预计将持续面临累积压力。下游浮法玻璃行业基本面依旧疲弱，终端房地产市场缺乏实质性回暖支撑，对纯碱需求的拉动作用有限。与此同时，玻璃制品出口退税政策取消，进一步削弱了纯碱的需求韧性，行业长期存在的核心矛盾仍未得到有效化解。展望后市，若纯碱出口规模未能实现显著扩张，或落后产能出清进程不及预期，行业供需格局难言乐观，需持续跟踪供需两端的边际变化及相关政策动态。短期维度下，纯碱市场大概率维持震荡偏弱运行格局。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 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