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报告摘要

国金证券研究报告总结：坚定看好算力链高景气行情

核心内容

本报告围绕“国产算力链高景气行情”展开，重点分析了当前算力产业链的发展趋势、关键环节的市场表现及未来增长潜力，强调国产算力链在数字经济中的核心地位，并指出其在技术突破、商业化需求及产业链协同等方面的积极信号。

主要观点

国产算力链迎来黄金时代
国产算力链从底层芯片到关键部件（如光模块、PCB）及液冷技术等，已形成完整生态。在海外算力链持续高景气的背景下，国产算力链亦有望加速发展，成为支撑数字经济的重要力量。
国内大模型推动算力需求爆发
- 国产大模型如DeepSeek-V4、GLM-5等能力显著提升，可支撑复杂应用，带动算力需求激增。
- 国产大模型在算法优化和工程实现方面具备成本优势，API价格远低于海外，从而在全球市场中占据一席之地。
算力供需失衡引发全链通胀
- 国内模型厂的Token调用量和ARR（年度经常性收入）实现指数级增长，如Minimax ARR超1.5亿美元，智谱API ARR突破2.5亿美元。
- 供需双侧逻辑推动算力产业链进入全链通胀阶段，从芯片到云服务、算力租赁、AIDC等多个环节均出现涨价趋势。
算力短缺催生核心资产价值
- 在供给紧缺的背景下，好用的算力成为核心资产，其稀缺性进一步推动相关环节的盈利提升。
- 国产芯片厂商加速适配大模型，寒武纪等企业订单增长显著，预付及合同负债双高增，预示需求爆发与供给改善并存。
算力产业链各环节前景向好
- 国产机柜：ODM厂商因交付复杂度提升而获得更高利润率。
- 算租/云/IDC：AI驱动下，云计算、算力租赁及AIDC需求快速增长，带动相关公司业绩提升。
- 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、博创等企业表现强劲，业绩确定性高。
- 交换机：数据中心向800G/1.6T高速率升级。
- 服务器液冷：CSP厂商全面采用液冷技术，液冷需求显著增长。
- 连接器：高密度连接需求爆发，MPO及AEC成为核心增量赛道。
- 玻纤新材料：AI电子布、铜箔及先进封装设备等子板块持续受益于国产替代加速。