> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 松霖科技：機器人業務完成系統性戰略佈局 ## 核心內容 松霖科技（603992 CH）近期發布了2025年報及2026年第一季度業績預告，顯示公司在2025年經歷了一定的營收下滑，但在2026年第一季度實現了顯著的業績回升。公司機器人業務作為其戰略重點，已完成了系統性的佈局，並開始進入市場化階段，預期將成為公司長期增長的新引擎。 ## 主要觀點 - **財務表現**：2026年第一季度預計歸母淨利為9100萬至1.1億人民幣，同比增長100.20%至141.99%；扣非後歸母淨利為8300萬至1.02億人民幣，同比增長130.20%至182.90%。此增長主要得益於越南基地的產能釋放、新項目推進及運營效率提升。 - **2025年業績**：全年營收26億人民幣，其中大健康軟硬體營收2.8億人民幣，同比下降22%；智能廚衛營收23億人民幣，同比下降11%。境外營收21億人民幣，同比下降8%；境内營收5.4億人民幣，同比下降28%。 - **機器人業務戰略**：2025年為公司機器人業務的元年，已完成戰略運營網絡建設，包括設立全資運營平台、整合威迪思公司核心運動控制技術、建設集研發、測試與展示於一體的機器人產業基地及研究院，並啟幕了機器人1.0展廳。公司已在運動控制、多模態融合演算法及智能交互等關鍵技術方向取得進展，推出了覆蓋助行、清潔、理療、配送、巡檢等場景的產品系列。 - **2026年重點**：機器人業務將聚焦市場化突破與價值驗證，目標是獲得標杆客戶的“燈塔訂單”，推動解決方案在真實場景的商業化落地，並實現營收轉化。 - **大健康軟硬體業務**：公司通過AI技術深入挖掘，佈局睡眠健康、皮膚與毛髮健康、口腔健康、運動康復、塑形、健康飲品及陪伴等多個場景，產品類型豐富，技術與合規層面取得多重突破。 - **投資評級**：天風國際證券維持對松霖科技的“買入”評級，認為其技術積累與戰略佈局具備長期增長潛力。 ## 關鍵信息 ### 財務預測（2026-2028E） | 指標 | 2026E (m) | 2027E (m) | 2028E (m) | |--------------|----------|----------|----------| | 收入 | 3,121 | 3,609 | 4,015 | | 年同比增長 | 19.13% | 15.61% | 11.26% | | EBITDA | 450.01 | 528.71 | 615.57 | | 網絡營收 | 366.54 | 464.01 | 545.49 | | 年同比增長 | 78.44% | 26.59% | 17.56% | | EPS (元) | 0.83 | 1.05 | 1.23 | | P/E Ratio | 42.43 | 33.51 | 28.51 | | Price to Book Ratio | 3.78 | 3.52 | 3.24 | | Price to Sales Ratio | 4.98 | 4.31 | 3.87 | | EV/EBITDA | 29.03 | 24.49 | 20.24 | ### 股票資訊 | 指標 | 數值 | |------------------|--------------| | 當前股價（2026年4月17日） | RMB34.14 | | 52週最高價 | RMB48.18 | | 52週最低價 | RMB20.31 | | 12個月市盈率 | 73.63 | | 股息收益率 | 1.06% | | 市淨率 | 4.54 | | 市銷率 | 5.77 | | EV/EBITDA | 40.10 | | 流通股數（萬） | 443.04 | | 市值（人民幣萬） | 15,125.45 | ## 投資建議 - **買入評級**：天風國際證券維持“買入”評級，認為松霖科技在機器人業務與大健康軟硬體業務的雙引擎驅動下，具有長期增長潛力。 - **風險提示**：需關注機器人業務推進不及預期、外部經營環境波動、原材料成本上漲等風險，且業績預告為初步計算結果，以公司正式發佈的季報數據為準。 ## 結構總結 ### 機器人業務 - **戰略佈局**：設立全資平台、整合威迪思技術、建設產業基地與研究院、啟幕1.0展廳。 - **技術進展**：在運動控制、多模態融合演算法及智能交互等關鍵技術取得突破。 - **產品系列**：推出涵蓋助行、清潔、理療、配送、巡檢等場景的產品。 - **2026年目標**：市場化突破與價值驗證，爭取標杆客戶訂單，實現營收轉化。 ### 大健康軟硬體業務 - **AI賦能**：佈局多個健康場景，產品類型豐富，包括智能枕、智能床墊、美容儀、脫毛儀等。 - **業務突破**：技術、產品與合規層面取得多重進展。 ### 財務與估值 - **業績回升**：2026年第一季度營收與淨利均實現大幅增長。 - **預測前景**：收入與淨利預計持續增長，估值指標逐步收斂。 ### 投資評級 - **買入評級**：天風國際證券認為公司戰略清晰，業務增長潛力強，持續推薦買入。