> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豆粕半年报总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，全球豆类市场呈现外盘政策驱动冲高、南美丰产压制回落的双线行情，国内则经历先紧后松、累库持续走弱的走势。整体市场在供需变化与成本波动中震荡，价格中枢出现调整。 ## 主要观点 - **全球供需格局**：2026/27年度全球大豆产量达4.41亿吨，创历史新高，消费量同步增长至4.41亿吨，期末库存小幅回落至1.25亿吨，库销比边际收紧。 - **美国生物柴油政策**：2026-2027年EPA RVO政策落地，推动美豆压榨至历史高位，形成中长期底部支撑。 - **国内豆粕市场**：受巴西大豆集中到港、油厂高压榨及生猪养殖亏损影响，豆粕现货和期货价格持续走弱，基差由升转贴。 - **成本分析**：全球大豆种植成本上升，巴西大豆升贴水上涨，国内豆粕成本受进口影响显著，预计7-9月国内豆粕成本在2750-2900元/吨区间。 - **行情展望**：三季度豆粕承压震荡，四季度随着南美出口淡季及国内需求边际修复，价格中枢可能小幅抬升。 ## 关键信息 ### 一、行情回顾 - **美豆走势**：CBOT美豆全年运行区间1040–1290美分/蒲，一季度震荡上行，二季度高位震荡回落，6月低位窄幅震荡。 - **豆粕走势**：国内连豆粕主力合约M2605、M2609运行区间2720-3204元/吨，分为三个阶段：低位震荡、成本拉动冲高、供需宽松主导。 ### 二、全球供需分析 #### 1. 供应端 - 全球大豆产量创新高，巴西产量增长显著。 - 供应弹性主要由巴西和美国主导，阿根廷、中国等产量保持平稳。 - 2026年全球大豆库存小幅回落，库存缓冲垫变薄，价格对产量变动敏感度提升。 #### 2. 需求端 - 全球豆粕需求稳步增长，主要来自生物柴油工业消费。 - 美国和巴西生物柴油需求增加，推动豆油消费，倒逼大豆压榨。 - 中国饲料需求受生猪亏损影响收缩，欧盟、东南亚因棕榈油、菜籽油供给收缩而增加豆油替代消费。 ### 三、美国生物柴油RVO政策影响 - **政策核心条款**： - 2026年强制掺混总量54亿加仑，2027年上调至57亿加仑。 - RINS信用配额缺口倒逼炼厂采购植物油原料。 - 新增生物柴油原料需求501万吨，其中豆油占33%。 - 45Z税收抵免政策倾斜美豆油与加拿大菜籽油。 - 回收小型炼厂豁免额度，增加原料需求。 - **对美豆的影响**： - 强制掺混义务→豆油需求上升→压榨量增加→美豆库存下降→美豆价格上移。 - 美豆压榨量提升至27.5亿蒲，国内消化占比达72%。 - 压榨量增加导致豆粕供应小幅宽松，但定价仍以饲料需求为主。 ### 四、大豆成本与进口成本分析 #### 1. 大豆种植成本 - **美国**：2026年大豆总成本683.89美分/蒲，其中运营成本257.43美分/蒲，分配间接费用426.45美分/蒲。 - **巴西**：2025/26年度大豆成本950美分/蒲，升贴水220美分，汇率6.75，国内豆粕成本2750-2900元/吨。 - **成本结构**：巴西土地成本低，是其价格竞争力的核心。 #### 2. 国内豆粕成本 - **巴西大豆进口成本**：7月2750元/吨，9月2900元/吨。 - **美豆进口成本**：下半年预计3000元/吨。 - **压榨利润**：巴西大豆压榨利润维持在30元/吨以上，处于较好水平。 ### 五、行情展望及策略 - **三季度**：南美到港压力持续，豆粕承压震荡。 - **四季度**：南美出口淡季，国内到港回落，叠加养殖产能去化后需求边际修复，豆粕价格中枢小幅抬升。 - **操作策略**：三季度逢高做空，四季度低位布局多单。 - **核心风险**：美国中西部干旱、原油大幅波动、生猪产能加速去化、南美出口节奏变化。 ## 总结 本报告全面分析了2026年上半年全球和国内豆粕市场走势、供需格局、成本变化及未来趋势。全球供需宽松与生物柴油政策成为主要驱动因素，国内则因进口大豆到港量增加及生猪养殖亏损导致豆粕价格走弱。未来市场将进入震荡期，操作建议以区间波段为主，关注支撑位与需求变化。